四、綜合題(本題共15分。涉及計(jì)算的,要求列出計(jì)算步驟,否則不得分,除非題目特別說(shuō)明不需要列出計(jì)算過(guò)程。)

甲公司是一家制造業(yè)上市公司，目前公司股票每股38元,預(yù)計(jì)股價(jià)未來(lái)增長(zhǎng)率7% ;長(zhǎng)期借款合同中保護(hù)性條款約定甲公司長(zhǎng)期資本負(fù)債率不可高于50%、利息保障倍數(shù)不可低于5倍。為占領(lǐng)市場(chǎng)并優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，公司擬于，2019年未發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌資20000萬(wàn)元。為確定籌資方案是否可行，收集資料如下:

資料一：甲公司2019年預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表主要數(shù)據(jù)。

單位:元

甲公司2019年財(cái)務(wù)費(fèi)用均為利息費(fèi)用，資本化利息250萬(wàn)元。

資料二:籌資方案。

甲公司擬平價(jià)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券,面值1000元,票面利率6% ,期限10年,每年末付息一次,到期還本。每份債券可轉(zhuǎn)換20股普通股,不可贖回期5年, 5年后贖回價(jià)格1030元,此后每年遞減6元。不考慮發(fā)行成本等其他費(fèi)用。

資料三:甲公司尚無(wú)上市債券,也找不到合適的可比公司,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定甲公司的信用級(jí)別為AA級(jí)。目前上市交易的AA級(jí)公司債券及與之到期日相近的政府債券信息如下:

甲公司股票目前系數(shù)1.25 ,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)5% ,企業(yè)所得稅稅率25%。假設(shè)公司所籌集資金全部用于購(gòu)置資產(chǎn)，資本結(jié)構(gòu)以長(zhǎng)期資本賬面價(jià)值計(jì)算權(quán)重。

資料四:如果甲公司按籌資方案發(fā)債,預(yù)計(jì)2020年?duì)I業(yè)收入比2019年增長(zhǎng)25% ,財(cái)務(wù)費(fèi)用在2019年財(cái)務(wù)費(fèi)用基礎(chǔ)上增加新發(fā)債券利息，資本化利息保持不變,企業(yè)應(yīng)納稅所得額為利潤(rùn)總額,營(yíng)業(yè)凈利率保持2019年水平不變，不分配現(xiàn)金股利。

要求:

1.根據(jù)資料一, 計(jì)算籌資前長(zhǎng)期資本負(fù)債率、利息保障倍數(shù)。

2.根據(jù)資料二，計(jì)算發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的資本成本。

3.為判斷籌資方案是否可行,根據(jù)資料三，利用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法，計(jì)算甲公司稅前債務(wù)資本成本;假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率參考10年期政府債券到期收益率，計(jì)算籌資后股權(quán)資本成本。

4.為判斷是否符合借款合同中保護(hù)性條款的要求,根據(jù)資料四,計(jì)算籌資方案執(zhí)行后2020年末長(zhǎng)期資本負(fù)債率、利息保障倍數(shù)。

5.基于上述結(jié)果,判斷籌資方案是否可行,并簡(jiǎn)要說(shuō)明理由。

[參考答案]

1、長(zhǎng)期資本負(fù)債率= 20000/ ( 20000 + 60000 ) x 100% = 25%

利息保障倍數(shù)= ( 7500+ 2500+ 1000)/ ( 1000+ 250) =8.8

2、第5年末轉(zhuǎn)換價(jià)值=38× (1+ 7%) ^5×20= 1065.94 (元)

假設(shè)可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本為,則試為:

1000 = 1000×6%×(P/A,i,5) + 1065.94×(P/F,i,5)

當(dāng)i= 6%時(shí), 1000×6%×(P/A, i, 5)+ 1065.94× (P/F , i, 5) = 60×4.2124 + 1065.94×0.7473= 1049.32

當(dāng)i= 8%時(shí)，1000×6%×(P/A, i, 5)+ 1065.94×(P/F ,i, 5) = 60x3.9927 + 1065.94×0.6806 = 965.04

列式為(i-6%)/( 8%-6%) = (1000 - 1049.32)/ ( 965.04 - 1049.32 )

i=(1000 - 1049.32 )/( 965.04- 1049.32)×( 8%- 6%) + 6%

= 7.17%

可轉(zhuǎn)換債券的資本成本= 7.17%×( 1 - 25%) =5.38%

3.甲公司稅前債務(wù)資本成本= ( 5.69%- 4.42%+ 6.64%- 5.15%+ 7.84%- 5.96% ) /3+ 5.96%= 7.5%

股權(quán)資本成本= 5.96%+ 1.25×5%= 12.21%

4.2020年股東權(quán)益增加額= 7500×(1 + 25%) =9375 (萬(wàn)元)

2020年末長(zhǎng)期資本負(fù)債率= ( 20000+20000 )/( 60000+ 20000+ 20000 + 9375 ) x 100%= 36.57%

2020年息稅前利潤(rùn)= 7500× (1 + 25%)/( 1)- 25%)+ 1000+ 20000×6%= 14700 (萬(wàn)元)

利息保障倍數(shù)= 14700/ ( 1000 + 20000×6%+ 250) =6

5.不可行。

雖然長(zhǎng)期資本負(fù)債率和利息保障倍數(shù)達(dá)到了要求,但可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本低于稅前債務(wù)資本成本,沒(méi)有投資人愿意購(gòu)買(mǎi)可轉(zhuǎn)換債券,所以該籌資方案不可行。

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