第三節(jié) 并購價(jià)值評佑

一、企業(yè)并購價(jià)值評估的主要內(nèi)容

根據(jù)評估對象的不同，可以將并購中的企業(yè)價(jià)值評估分為：評估并購企業(yè)價(jià)值、評估被并購企業(yè)價(jià)值、評估并購后整體企業(yè)價(jià)值、評估并購企業(yè)獲得的凈收益。

二、企業(yè)并購價(jià)值評估方法

（一）收益法

收益法，是通過將被評估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)來確定被評估企業(yè)價(jià)值。收益法中的主要方法是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。

現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（DiscountedCashFlow,簡稱DCF）是‘通過估測被評估企業(yè)未來預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來判斷企業(yè)價(jià)值的一種估值方法。

（二）市場法

市場法是將被評估企業(yè)與參考企業(yè)、在市場上已有交易案例的企業(yè)的股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行比較，以確定被評估企業(yè)價(jià)值。

市場法中常用的兩種方法是可比企業(yè)分析法和可比交易分析法。

1.可比企業(yè)分析法

可比企業(yè)分析法是以交易活躍的同類企業(yè)的股價(jià)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，計(jì)算出一些主要的財(cái)務(wù)比率，然后用這些比率作為乘數(shù)計(jì)算得到非上市企業(yè)和交易不活躍上市企業(yè)的價(jià)值。

可比企業(yè)分析法的方法步驟包括：①選擇可比企業(yè)；②選擇及計(jì)算乘數(shù)；③運(yùn)用選出的眾多乘數(shù)計(jì)算被評估企業(yè)的價(jià)值估計(jì)數(shù)；④對企業(yè)價(jià)值的各個(gè)估計(jì)數(shù)進(jìn)行平均。

其中，乘數(shù)一般有如下兩類：

一是基于市場價(jià)格的乘數(shù)。其中最重要的是市盈率。

二是基于企業(yè)價(jià)值的乘數(shù)?；谄髽I(yè)價(jià)值的常用估值乘數(shù)有EV/EBIT、EV/EBITDA、EV/FCF。其中，EV為企業(yè)價(jià)值，EBIT為息稅前利潤，EBITDA為息稅析舊和攤銷前利潤，F(xiàn)CF為企業(yè)自由現(xiàn)金流量。

2.可比交易分析法

可比交易分析法是統(tǒng)計(jì)同類企業(yè)在被并購時(shí)并購企業(yè)支付價(jià)格的平均溢價(jià)水平，再用這個(gè)溢價(jià)水平計(jì)算出被評估企業(yè)的價(jià)值。本方法需要找出與被評估企業(yè)經(jīng)營業(yè)績相似的企業(yè)的最近平均實(shí)際交易價(jià)格，將其作為計(jì)算被評估企業(yè)價(jià)值的參照物。

可比交易分析法的方法步驟包括：（1）選擇可比交易；（2）選擇及計(jì)算乘數(shù)；（3）運(yùn)用選出的眾多乘數(shù)計(jì)算被評估企業(yè)的價(jià)值估計(jì)數(shù)；（4）對企業(yè)價(jià)值的各個(gè)估計(jì)數(shù)進(jìn)行平均。

（三）成本法

成本法也稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法，是在合理評估被評估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定被評估企業(yè)的價(jià)值。

應(yīng)用成本法需要考慮各項(xiàng)損耗因素，具體包括有形損耗、功能性損耗和經(jīng)濟(jì)性損耗等。

成本法的關(guān)鍵是選擇合適的資產(chǎn)價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)。目前，成本法主要有賬面價(jià)值法、重置成本法和清算價(jià)格法。

賬面價(jià)值法是基于會(huì)計(jì)的歷史成本原則，以企業(yè)賬面凈資產(chǎn)為計(jì)算依據(jù)來確認(rèn)被評估企業(yè)價(jià)值的一種估值方法。

重置成本法是以被評估企業(yè)各項(xiàng)單項(xiàng)資產(chǎn)的重置成本為計(jì)算依據(jù)來確認(rèn)被評估企業(yè)價(jià)值的一種估值方法。

清算價(jià)格法是通過估算被評估企業(yè)的凈清算收人來確定被評估企業(yè)價(jià)值的方法。

（責(zé)任編輯：xy）

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