二、我國的資本市場及其工具
(一)債券市場
我國的債券市場首先是從國債市場產(chǎn)生并逐漸發(fā)展起來的。1981年我國重新恢復國債發(fā)行,但當時不是市場化發(fā)行。1996年年末建立債券中央托管機構后,中國債券市場進入快速發(fā)展階段。1997年銀行間市場成立后,我國逐漸形成了以銀行間市場為主,交易所市場和商業(yè)銀行柜臺市場為輔,互通互聯(lián)、分工合作的多層次債券市場。
銀行間市場是債券市場的主體,債券存量和債券交易量占整個市場的90%左右。2016年,銀行間債券市場現(xiàn)券交易127.1萬億元,日均成交5063億元,日均成交同比增長45.4%。從交易主體看,中資中小型銀行和證券業(yè)機構是主要的賣出方,全年凈賣出現(xiàn)券4.5萬億元;其他金融機構是主要的買入方。銀行間債券市場的交易品種主要有現(xiàn)券交易、質(zhì)押式回購、買斷式回購、遠期交易等。銀行間債券市場的債券發(fā)行機構包括財政部、政策性銀行、中國鐵路總公司、商業(yè)銀行、非銀行金融機構、國際開發(fā)機構和非金融企業(yè)等。隨著銀行間市場創(chuàng)新產(chǎn)品的推出和基礎設施的完善,市場層次更加豐富,運行效率進一步提高,銀行間市場的影響日益擴大,正在吸引越來越多境內(nèi)外機構積極參與市場活動。截至2015年年末,我國銀行間市場共有各類參與者9642家,其中,境內(nèi)法人機構投資者2094家,境內(nèi)非法人機構投資者7240家。共有308家包括境外中央銀行或貨幣當局、國際金融機構、主權財富基金、人民幣業(yè)務清算行、跨境貿(mào)易人民幣結算境外參加行、境外保險機構、人民幣合格境外機構投資者(RQFⅡ)和合格境外機構投資者(QFⅡ)等在內(nèi)的境外機構進入銀行間債券市場,較上年末增加128家。
交易所市場是由各類社會投資者參與的零售市場,實行凈額結算c交易所市場實行兩級托管體制,其中,中央國債登記結算有限公司為一級托管人,負責為交易所開立代理總賬戶,中國證券登記結算公司為債券二級托管人,記錄交易所投資者賬戶,中央國債登記結算有限公司與交易所投資者沒有直接的權責關系。交易所交易結算由中國證券登記結算公司負責。交易所債券市場的交易品種主要有現(xiàn)券交易、質(zhì)押式回購和融資融券。2010年10月,中國證券監(jiān)督管理委員會、中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會三個部門發(fā)布了《關于上市商業(yè)銀行在證券交易所參與債券交易試點有關問題的通知》,批準啟動上市商業(yè)銀行進入證券交易所債券市場進行交易,上市商業(yè)銀行時隔13年重新回到交易所債券市場。
商業(yè)銀行柜臺市場是債券市場的補充,也屬于零售市場。商業(yè)銀行柜臺市場是指銀行通過營業(yè)網(wǎng)點(含電子銀行系統(tǒng))與投資人進行債券買賣,并辦理相關托管與結算等業(yè)務的市場c與交易所市場不同的是,承辦銀行日終需將余額變動數(shù)據(jù)傳給中央國債登記結算有限公司,同時中央國債登記結算有限公司為柜臺投資人提供余額查詢服務,成為保護投資者權益的重要途徑。商業(yè)銀行柜臺市場的交易品種是現(xiàn)券交易。2014年3月5日,中國人民銀行發(fā)布《中國人民銀行公告[2014]第3號》,將商業(yè)銀行柜臺債券業(yè)務品種由記賬式國債擴大至國家開發(fā)銀行債券、政策性金融債券和中國鐵路總公司債券等政府支持機構債券,進一步豐富居民投資選擇,推動多層次債券市場建設。
銀行間市場、交易所市場、商業(yè)銀行柜臺市場的比較見表1-1。
按幣種劃分,我國的債券可分為人民幣債券和外幣債券。人民幣債券占據(jù)當前中國債券市場的絕大部分份額,達到托管量和交易結算量的99%以上。2003年國家開發(fā)銀行在國內(nèi)發(fā)行了5億美元的金融債券,這是新中國建立以來在國內(nèi)發(fā)行的第一筆外幣債券。按債券屬性劃分,我國債券包括政府債券、中央銀行票據(jù)、金融債券、企業(yè)債券、短期融資券、中期票據(jù)、國際機構債、可轉換債券、政府支持機構債(目前包括匯金公司發(fā)行的債券)以及政府支持債券(2011年以來鐵道部發(fā)行的債券)等。政府債券包括國債和地方政府債。中央銀行票據(jù)的發(fā)行人為中國人民銀行。金融債券包括政策性金融債券、商業(yè)銀行債券、財務公司債券、證券公司債券、金融租賃公司和汽車金融公司的金融債券、保險公司次級債務、資產(chǎn)支持證券等,企業(yè)債券包括中央企業(yè)債券和地方企業(yè)債券。短期融資券是指我國境內(nèi)非金融企業(yè)發(fā)行的一年期以內(nèi)的短期融資工具。中期票據(jù)是指非金融企業(yè)發(fā)行的一年以上的融資工具。國際機構債指國際機構在我國境內(nèi)發(fā)行的債券??赊D換債券是指持有者可以在一定時期內(nèi)按一定比例或價格轉換成一定數(shù)量的另一種證券的債券。近幾年來,我國債券市場規(guī)模不斷擴大,市場交易規(guī)則逐步完善,債券托管體系和交易系統(tǒng)等基礎建設不斷加快。2016年,債券市場累計發(fā)行各類債券35.6萬億元,同比增長55.5%,主要是地方政府債券、公司債和同業(yè)存單發(fā)行快速增長。2016年年末,國內(nèi)各類債券余額為63.8萬億元,同比增長30.8%。
(二)股票市場
我國股票市場上可交易的股票包括A股和B股。A股,即人民幣普通股,是由中國境內(nèi)公司發(fā)行,供境內(nèi)機構、組織或個人以人民幣認購和交易的普通股股票。這種股票按規(guī)定只能由我國居民或法人購買。B股,即境內(nèi)上市外資股,是以人民幣標明面值,以外幣認購和買賣,在中困境內(nèi)證券交易所上市交易的外資股。以前B股的投資者僅限境外或中國香港、澳門及臺灣地區(qū),但從2001年2月起,中國證券監(jiān)督管理委員會(以下簡稱中國證監(jiān)會)開始允許境內(nèi)居民個人投資B股,境內(nèi)投資者逐漸成為B股市場的重要投資主體。
另外,在我國上市公司的股票按投資主體性質(zhì)可以分為國有股、法人股、社會公眾股和外資股,、國有股是指有權代表國家投資的部門或機構以國有資產(chǎn)向公司投資形成的股份,包括以公司現(xiàn)有國有資產(chǎn)折算成的股份。法人股是指企業(yè)法人或具有法人資格的事業(yè)單位和社會團體以其依法可經(jīng)營的資產(chǎn)向公司投資所形成的股份。社會公眾股是指我國境內(nèi)個人和機構,以其合法財產(chǎn)向公司投資所形成的股份。外資股是指股份公司向外國和我國港澳臺地區(qū)投資者發(fā)行的股票。2013年11月30日,國務院發(fā)布《關于開展優(yōu)先股試點的指導意見》,決定開展優(yōu)先股試點。優(yōu)先股的推出,有利于拓展企業(yè)補充資本的渠道,加快發(fā)展直接融資,推動企業(yè)兼并重組,同時為投資者提供多元化投資渠道,促進資本市場穩(wěn)定發(fā)展。
改革開放以來,我國的股票市場發(fā)展十分迅速。20世紀80年代初期,部分企業(yè)以股份形式集資開發(fā)項目或組建新企業(yè),這時股票的認購對象主要是內(nèi)部職工和部分法人單位,以后逐漸向社會公開發(fā)行,但是股票的規(guī)范化程度不高。隨著1990年12月和1991年7月上海證券交易所和深圳證券交易所的先后營運,股票市場得到了迅速發(fā)展。1993年以后,股票市場試點由點及面,擴大到全國,同時不斷探索股票發(fā)行方式,新股發(fā)行逐漸向市場化和公開化方式演進。
目前,我國的股票市場主體由上海證券交易所和深圳證券交易所組成,包括主板市場、中小企業(yè)板市場和創(chuàng)業(yè)板市場。此外,代辦股份轉讓市場(即所謂的“三板市場”)也是我國有組織的股份轉讓市場。
主板市場是我國股票市場最重要的組成部分,以滬、深兩市為代表:在主板市場上市的企業(yè)一般來白有發(fā)展前途的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè),因此具有較高的資本規(guī)模和相對穩(wěn)定的業(yè)績同報。我國的主板市場發(fā)展迅速,極大地拓寬了企業(yè)的融資渠道,促進了我國經(jīng)濟的發(fā)展。
2004年5月,中國證監(jiān)會正式批準深圳證券交易所設立中小企業(yè)板市場,這對于促進中小企業(yè)及民營企業(yè)的發(fā)展、實現(xiàn)資本與技術的結合及調(diào)整國民經(jīng)濟結構等方面具有重要意義。目前中小企業(yè)板市場與主板市場除上市公司規(guī)模外,其他方面差別不大。
2005年4月29日,經(jīng)過國務院批準,中國證監(jiān)會發(fā)布了《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》,股權分置改革試點宣告啟動。2005年9月4日,中國證監(jiān)會頒布了《上市公司股權分置改革管理辦法》,意味著股權分置改革轉入積極穩(wěn)妥地全面鋪開的新階段。2007年12月31日,股權分置改革基本完成。股權分置是指我國股市因為特殊的歷史原因和在特殊的發(fā)展演變中,我國A股市場的上市公司內(nèi)部普遍形成了“兩種不同性質(zhì)的股票”,社會公眾購買的公開發(fā)行的股票可以在證券交易所掛牌交易,稱為流通股,而上市公司公開發(fā)行前股東所持股份暫不上市交易,只能通過協(xié)議方式轉讓,稱為非流通股,這兩類股票形成了“不同股不同價不同權”的市場制度與結構。股權分置改革不僅解決了我國股票市場的歷史遺留問題,更完善了我國資本市場的基礎制度和運行機制。
在運行中小企業(yè)板市場取得豐富經(jīng)驗后,國家開始著手設立服務于高新技術或新興經(jīng)濟企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板市場。2009年3月31日,中國證監(jiān)會正式發(fā)布了《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》,該辦法自2009年5月1日起實施。2009年10月23日,我國創(chuàng)業(yè)板舉行開板啟動儀式,28家企業(yè)獲準首批在深圳股票交易所上市。2009年10月30日,我國創(chuàng)業(yè)板正式推出。創(chuàng)業(yè)板的推出是對我國證券市場體系的重要補充,也拓寬了投資者的投資渠道,對證券市場的完整性有積極的意義。除此之外,對支持企業(yè)自主創(chuàng)新,科技成果轉化和產(chǎn)業(yè)化,推動經(jīng)濟轉型,調(diào)整產(chǎn)業(yè)結構,培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和落實國家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略都具有重要的意義,,
為加快我國多層次資本市場建設發(fā)展,2013年1月16日,全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)正式揭牌運營。全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)是經(jīng)國務院批準設立的全國性證券交易場所,該系統(tǒng)的設立有利于不斷改善中小企業(yè)金融環(huán)境,推動我國場外市場的發(fā)展。2013年6月20日,國務院常務會議決定將全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)(以下簡稱“股轉系統(tǒng)”)試點擴大至全國。12月14日,國務院發(fā)布了《關于全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)有關問題的決定》,對股轉系統(tǒng)的功能定位、轉板制度建立、行政許可制度簡化、投資者適當性管理及監(jiān)管協(xié)作等方面作了規(guī)定。股轉系統(tǒng)的推出,有利于進一步發(fā)揮資本市場支持經(jīng)濟轉型升級的重要作用,標志著多層次資本市場建設取得新的進展。
2010年3月31日,我國股票市場融資融券交易正式啟動。融資融券交易具有價格發(fā)現(xiàn)功能、市場穩(wěn)定功能、增強流動性功能和風險管理功能,優(yōu)化了股票市場的交易結構,對我國股票市場的發(fā)展完善有著重要的意義。
2012年7月,上海證券交易所和深圳證券交易所相繼發(fā)布了《關于完善上海證券交易所上市公司退市制度的方案》《關于改進和完善深圳證券交易所主板、中小企業(yè)板上市公司退市制度的方案》,這將有助于建立上市公司優(yōu)勝劣汰的市場環(huán)境。
2014年3月21日,中國證監(jiān)會正式發(fā)布了《優(yōu)先股試點管理辦法》。該辦法規(guī)定,三類公司可以公開發(fā)行優(yōu)先股:其普通股為上證50指數(shù)成分股;以公開發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段收購或吸收合并其他上市公司;以減少注冊資本為目的回購普通股的,可以公開發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段等。截至2016年年底,已經(jīng)有13家商業(yè)銀行發(fā)行了優(yōu)先股c這不僅支持了企業(yè)兼并重組,豐富了證券品種,也為投資者提供了多元化投資渠道。
2014年11月17日,滬港通正式啟動,加強了兩地資本市場聯(lián)系,這將對內(nèi)地和香港資本市場的發(fā)展、人民幣國際化進程起到積極推動作用。
2015年12月4日,上交所、深交所及中金所正式發(fā)布指數(shù)熔斷機制相關規(guī)定,并于2016年1月1日起正式實施。A股熔斷機制的標的指數(shù)是滬深300指數(shù)。熔斷閾值分別為5%和7%兩檔,指數(shù)觸發(fā)5%的熔斷后,熔斷范圍內(nèi)的證券將暫停交易15分鐘;若尾盤階段(14:45—15:00)觸發(fā)5%或全天任何時間觸發(fā)7%,將暫停交易至收市。2016年1月8日,熔斷機制暫停實施。
(三)投資基金市場
根據(jù)我國1997年11月頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》,證券投資基金是指一種利益共享、風險共擔的集合投資方式,即通過發(fā)行基金單位集中投資者的資金,由基金托管入托管,基金管理人管理和運用資金從事股票、債券等金融工具投資的方式3投資基金是通過信托契約或公司的形式,借助發(fā)行受益憑證或人股憑證的方式,將社會上的閑散資金集中起來,委托給專門的投資機構按資產(chǎn)組合原理進行分散投資,獲得的收益由投資者按出資比例分享,并承擔相應風險的一種投資制度。
我國投資基金業(yè)起步于20世紀80年代中后期。依主管機關管轄權力過渡分為以下三個發(fā)展階段:
第一階段是1992-1997年,該階段是中國人民銀行作為主管機關的階段。在滬、深兩市證券交易所上市的基金有25只,在大連、武漢、天津證券交易中心聯(lián)網(wǎng)交易的基金數(shù)量有28只,但此時基金規(guī)模很小,運作也很不規(guī)范,被俗稱為“老基金”。專業(yè)性基金管理公司很少,不足10家。
第二階段是1997-2004年5月底,在《證券投資基金管理暫行辦法》公布后,由中國證監(jiān)會作為基金管理的主管機關。在《證券投資基金管理暫行辦法》的指引下,發(fā)行的基金被俗稱為“新基金”。2001年9月,我國開始發(fā)行開放式證券投資基金。在證券投資基金市場規(guī)模擴大的同時,證券投資基金的品種也開始呈現(xiàn)多樣化格局,平衡型、成長型、優(yōu)化指數(shù)型、指標股成長型、國企股型、穩(wěn)健型、成長價值復合型等,證券投資基金的品種不斷推陳出新,令人曰不暇接。2002年6月,中國證監(jiān)會發(fā)布了《外資參股基金管理公司設立規(guī)則》。外資進入基金管理行業(yè),有利于我國基金業(yè)規(guī)模的擴大,有利于基金業(yè)的規(guī)范發(fā)展和基金管理公司管理水平的提高。
第三個階段是從2004年6月1日起,《中華人民共和國證券投資基金法》正式實施,這標志著我國基金業(yè)由此進入了一個以法治業(yè)的新時代。特別是近年來,證券投資基金市場的發(fā)展很快,證券投資基金已成為許多居民重要的投資工具32013年6月1日,修訂后的《中華人民共和國證券投資基金法》正式實施,立法機關對法律的調(diào)整范圍、私募基金監(jiān)管和公募基金規(guī)范等問題做了答復補充、修改和完善,為基金業(yè)的規(guī)范發(fā)展和有效監(jiān)管提供了強有力的法律保障。2015年4月24日,第十二屆全國人民代表大會常務委員會第十四次會議又進行了修正。
2002年以來,開放式基金取代封閉式基金成為市場主流,我國基金市場推出了成熟市場所具有的絕大多數(shù)主流基金產(chǎn)品,豐富了投資者的選擇。截至2015年年底,我國已有證券投資基金2722只,其中開放式基金2588只,占比為95.08%。
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(責任編輯:xy)
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