五、綜合題

1.甲公司是一家上市公司，適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。公司現(xiàn)階段基于發(fā)展需要，擬實(shí)施新的投資計(jì)劃，有關(guān)資料如下：

資料一：公司項(xiàng)目投資的必要收益率為15%，有關(guān)貨幣時(shí)間價(jià)值系數(shù)如下：(P/A，15%，2)=1.6257;(P/A，15%，3)-2.2832;(P/A，15%，6)-3.7845;(P/F，15%，3)-0.6575;(P/F，15%，6)-0.4323

資料二：公司的資本支出預(yù)算為5000萬(wàn)元，有A、B兩種互斥投資方案可供選擇，A方案的建設(shè)期為0年，需要于建設(shè)起點(diǎn)一次性投入資金5000萬(wàn)元，運(yùn)營(yíng)期為3年，無(wú)殘值，現(xiàn)金凈流量每年均為2800萬(wàn)元。B方案的建設(shè)期為0年，需要于建設(shè)起點(diǎn)一次性投入資金5000萬(wàn)元，其中：固定資產(chǎn)投資4200萬(wàn)元，采用直線法計(jì)提折舊，無(wú)殘值;墊支營(yíng)運(yùn)資金800萬(wàn)元，第6年末收回墊支的營(yíng)運(yùn)資金。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后第1-6年每年?duì)I業(yè)收入2700萬(wàn)元，每年付現(xiàn)成本700萬(wàn)元。

資料三：經(jīng)測(cè)算，A方案的年金凈流量為610.09萬(wàn)元。

資料四：針對(duì)上述5000萬(wàn)元的資本支出預(yù)算所產(chǎn)生的融資需求，公司為保持合理的資本結(jié)構(gòu)，決定調(diào)整股利分配政策，公司當(dāng)前的凈利潤(rùn)為4500萬(wàn)元，過(guò)去長(zhǎng)期以來(lái)一直采用固定股利支付率政策進(jìn)行股利分配，股利支付率為20%，如果改用剩余股利政策，所需權(quán)益資本應(yīng)占資本支出預(yù)算金額的70%。

要求：

(1)根據(jù)資料一和資料二，計(jì)算A方案的靜態(tài)回收期、動(dòng)態(tài)回收期、凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)。

(2)根據(jù)資料一和資料二，計(jì)算B方案的凈現(xiàn)值、年金凈流量。

(3)根據(jù)資料二，判斷公司在選擇A、B兩種方案時(shí)，應(yīng)采用凈現(xiàn)值法還是年金凈流量法。

(4)根據(jù)要求(1)、要求(2)、要求(3)的結(jié)果和資料三，判斷公司應(yīng)選擇A方案還是B方案。

(5)根據(jù)資料四、如果繼續(xù)執(zhí)行固定股利支付率政策，計(jì)算公司的收益留存額。

(6)根據(jù)資料四，如果改用剩余股利政策，計(jì)算公司的收益留存額與可發(fā)放股利額。

【答案】

(1)A方案的靜態(tài)回收期-5000/2800=1.79(年)

A方案動(dòng)態(tài)回收期=2+[5000-2800×(P/A，15%，2)]/[2800×(P/F，15%，3)]=2.24(年)A方案凈現(xiàn)值=2800×(P/A，15%，3)-5000=1392.96(萬(wàn)元)

A方案現(xiàn)值指數(shù)=2800×(P/A，15%，3)/5000=1.28

(2)B方案的年折舊額=4200/6=700(萬(wàn)元)

B方案凈現(xiàn)值=-5000+[2700×(1-25%)-700×(1-25%)+700×25%]×(P/A，15%，6)+800×(P/F，15%，6)=1684.88(萬(wàn)元)

B方案年金凈流量=1684.88/(P/A，15%，6)=445.21(萬(wàn)元)

(3)凈現(xiàn)值法不能直接用于對(duì)壽命期不同的互斥投資方案進(jìn)行決策，故應(yīng)選擇年金凈流量法。

(4)A方案的年金凈流量為610.09萬(wàn)元>B方案的年金凈流量445.21萬(wàn)元，故應(yīng)選擇A方案。

(5)繼續(xù)執(zhí)行固定股利支付率政策，該公司的收益留存額=4500-4500×20%=3600(萬(wàn)元)。

(6)改用剩余股利政策，公司的收益留存額=5000×70%=3500(萬(wàn)元)，可發(fā)放股利額=4500-3500=1000(萬(wàn)元)。

【考點(diǎn)】第六章 第二節(jié)、第三節(jié) 回收期、凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、年金凈流量、互斥投資方案的決策第九章 第四節(jié) 股利政策與企業(yè)價(jià)值

2.甲公司是一家制造企業(yè)，近幾年公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定，并假定產(chǎn)銷(xiāo)平衡，公司結(jié)合自身發(fā)展和資本市場(chǎng)環(huán)境，以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)，并以每股收益作為主要評(píng)價(jià)指標(biāo)。有關(guān)資料如下：

資料一：2016年度公司產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量為2000萬(wàn)件，產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià)為50元，單位變動(dòng)成本為30元，固定成本總額為20000萬(wàn)元，假定單價(jià)、單位變動(dòng)成本和固定成本總額在2017年保持不變。

資料二：2016年度公司全部債務(wù)資金均為長(zhǎng)期借款，借款本金為200000萬(wàn)元，年利率為5%，全部利息都計(jì)入當(dāng)期費(fèi)用，假定債務(wù)資金和利息水平在2017年保持不變。

資料三：公司在2016年末預(yù)計(jì)2017年的產(chǎn)銷(xiāo)量將比2016年增長(zhǎng)20%。

資料四：2017年度的實(shí)際產(chǎn)銷(xiāo)量與上年末的預(yù)計(jì)有出入，當(dāng)年實(shí)際歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)為8400萬(wàn)元，2017年初，公司發(fā)行在外的普通股數(shù)為3000萬(wàn)股，2017年9月30日，公司增發(fā)普通股2000萬(wàn)股。資料五：2018年7月1日，公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券一批，債券面值為8000萬(wàn)元，期限為5年，2年后可以轉(zhuǎn)換為本公司的普通股，轉(zhuǎn)換價(jià)格為每股10元，可轉(zhuǎn)換債券當(dāng)年發(fā)生的利息全部計(jì)入當(dāng)期損益，其對(duì)于公司當(dāng)年凈利潤(rùn)的影響數(shù)為200萬(wàn)元。公司當(dāng)年歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)為10600萬(wàn)元，公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。

資料六：2018年末，公司普通股的每股市價(jià)為31.8元，同行業(yè)類(lèi)似可比公司的市盈率均在25左右(按基本每股收益計(jì)算)。

要求：

(1)根據(jù)資料一，計(jì)算2016年邊際貢獻(xiàn)總額和息稅前利潤(rùn)。

(2)根據(jù)資料一和資料二，以2016年為基期計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)。

(3)根據(jù)要求(2)的計(jì)算結(jié)果和資料三，計(jì)算：①2017年息稅前利潤(rùn)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率;②2017年每股收益預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率。

(4)根據(jù)資料四，計(jì)算公司2017年的基本每股收益。

(5)根據(jù)資料四和資料五，計(jì)算公司2018年的基本每股收益和稀釋每股收益。

(6)根據(jù)要求(5)基本每股收益的計(jì)算結(jié)果和資料六，計(jì)算公司2018年年末市盈率，并初步判斷市場(chǎng)對(duì)于該公司股票的評(píng)價(jià)偏低還是偏高。

【答案】

(1)2016年邊際貢獻(xiàn)總額=2000×(50-30)=40000(萬(wàn)元)

2016年息稅前利潤(rùn)=40000-20000=20000(萬(wàn)元)

(2)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=40000/20000=2

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=20000/(20000-200000×5%)=2總杠桿系數(shù)=2×2=4或總杠桿系數(shù)=40000/(20000-200000×5%)=4

(3)①2017年息稅前利潤(rùn)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率=2×20%=40%

②2017年每股收益預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率=4×20%=80%

(4)2017年的基本每股收益=8400/(3000+2000×3/12)=2.4(元/股)

(5)2018年的基本每股收益=10600/(3000+2000)=2.12(元/股)

2018年的稀釋每股收益=(10600+200)/(3000+2000+8000/10×6/12)=2(元/股)

(6)2018年年末市盈率=31.8/2.12=15(倍)該公司的市盈率15低于同行業(yè)類(lèi)可比公司的市盈率25，市場(chǎng)對(duì)于該公司股票的評(píng)價(jià)偏低。

【考點(diǎn)】第八章 第二節(jié) 量本利分析概述 第五章 第三節(jié) 杠桿效應(yīng) 第十章 第三節(jié)上市公司特殊財(cái)務(wù)分析指標(biāo)

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