三、營(yíng)運(yùn)資金戰(zhàn)略

企業(yè)必須建立一個(gè)框架用來(lái)評(píng)估營(yíng)運(yùn)資金管理中的風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡，包括營(yíng)運(yùn)資金的投資和融資戰(zhàn)略，這些戰(zhàn)略反映企業(yè)的需要以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的態(tài)度。實(shí)際上，一個(gè)財(cái)務(wù)管理者必須做兩個(gè)決策：一是需要擁有多少營(yíng)運(yùn)資金;二是如何為營(yíng)運(yùn)資金融資。在實(shí)踐中，這些決策一般同時(shí)進(jìn)行，而且它們相互影響。

(一) 流動(dòng)資產(chǎn)的投資戰(zhàn)略

由于銷售水平、成本、生產(chǎn)時(shí)間、存貨補(bǔ)給時(shí)訂貨到交貨的時(shí)間、顧客服務(wù)水平、首款和支付期限等方面存在不確定性，因此，流動(dòng)資產(chǎn)的投資決策至關(guān)重要。對(duì)于不同的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)規(guī)模，流動(dòng)資產(chǎn)與銷售額比率的變動(dòng)范圍非常大。

企業(yè)不確定性和風(fēng)險(xiǎn)忍受的程度決定了其在流動(dòng)資產(chǎn)賬戶上的投資水平。流動(dòng)資產(chǎn)賬戶通常隨著銷售額的變化而立即變化，但風(fēng)險(xiǎn)則與銷售的穩(wěn)定性和可預(yù)測(cè)性相關(guān)。銷售額越不穩(wěn)定，越不可預(yù)測(cè)，則投資于流動(dòng)資產(chǎn)上的資金就應(yīng)越多，以保證有足夠的存貨滿足顧客的需要。

穩(wěn)定性和可預(yù)測(cè)性的相互作用非常重要。即使銷售額是不穩(wěn)定的，但可以預(yù)測(cè)，如屬于季節(jié)性變化，那么將沒(méi)有顯著的風(fēng)險(xiǎn)。然而，如果銷售額不穩(wěn)定而且難以預(yù)測(cè)，例如石油和天然氣開(kāi)采業(yè)以及許多建筑業(yè)企業(yè)，就會(huì)存在顯著的風(fēng)險(xiǎn)，從而必須保證一個(gè)高的流動(dòng)資產(chǎn)水平，維持較高的流動(dòng)資產(chǎn)與銷售收入比率。如果銷售額既穩(wěn)定又可預(yù)測(cè)，則只需維持較低的流動(dòng)資產(chǎn)投資水平。

一個(gè)企業(yè)必須選擇與其業(yè)務(wù)需要和管理風(fēng)格相符合的流動(dòng)資產(chǎn)投資戰(zhàn)略。如果企業(yè)管理政策趨于保守，就會(huì)選擇較高的流動(dòng)資產(chǎn)水平，保證更高的流動(dòng)性(安全性)，但盈利能力也更低;然而，如果管理者偏向于為了產(chǎn)生更高的盈利能力而承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，那么它將以一個(gè)低水平的流動(dòng)資產(chǎn)與銷售收入比率來(lái)運(yùn)營(yíng)。下面就緊縮的或較低流動(dòng)性的投資戰(zhàn)略與寬松的或更高流動(dòng)性的投資戰(zhàn)略進(jìn)行介紹。

1. 緊縮的流動(dòng)資產(chǎn)投資戰(zhàn)略

在緊縮的流動(dòng)資產(chǎn)投資戰(zhàn)略下，企業(yè)維持低水平的流動(dòng)資產(chǎn)與銷售收入比率。利用適時(shí)制(JIT)存貨管理技術(shù)，原材料等存貨投資將盡可能緊縮。另外，尚未結(jié)清的應(yīng)收賬款和現(xiàn)金余額將保持在最低水平。

緊縮的流動(dòng)資產(chǎn)投資戰(zhàn)略可能伴隨著更高風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)可能源于更緊的信用和存貨管理，或源于缺乏現(xiàn)金用于償還應(yīng)付賬款。此外，緊縮的信用政策可能減少企業(yè)銷售收入，而緊縮的產(chǎn)品存貨政策則不利于顧客進(jìn)行商品選擇，從而影響企業(yè)銷售。

只要不可預(yù)見(jiàn)的事件沒(méi)有損壞企業(yè)的流動(dòng)性而導(dǎo)致嚴(yán)重的問(wèn)題發(fā)生，緊縮的流動(dòng)資產(chǎn)投資戰(zhàn)略就會(huì)提高企業(yè)效益。

2. 寬松的流動(dòng)資產(chǎn)投資戰(zhàn)略

在寬松的流動(dòng)資產(chǎn)投資戰(zhàn)略下，企業(yè)通常會(huì)維持高水平的流動(dòng)資產(chǎn)與銷售收入比率。也就是說(shuō)，企業(yè)將保持高水平的現(xiàn)金、高水平的應(yīng)收賬款(通常來(lái)自于寬松的信用政策)和高水平的存貨(通常源于補(bǔ)給原材料或不愿意因?yàn)楫a(chǎn)成品存貨不足而失去銷售)。對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的高投資可能導(dǎo)致較低的投資收益率，但由于較高的流動(dòng)性，企業(yè)的營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)較小。

3. 如何選擇流動(dòng)資產(chǎn)投資戰(zhàn)略

一個(gè)企業(yè)該選擇何種流動(dòng)資產(chǎn)投資戰(zhàn)略取決于該企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)衡。通常，銀行和其他借款人對(duì)企業(yè)流動(dòng)性水平非常重視，因?yàn)榱鲃?dòng)性包含了這些債權(quán)人對(duì)信貸擴(kuò)張和借款利率的決策。他們還考慮應(yīng)收賬款和存貨的質(zhì)量，尤其是當(dāng)這些資產(chǎn)被用來(lái)當(dāng)作一項(xiàng)貸款的抵押品時(shí)。

許多企業(yè)，由于上市和短期借貸較為困難，通常采用緊縮的投資戰(zhàn)略。此外，一個(gè)企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)戰(zhàn)略可能還受產(chǎn)業(yè)因素的影響。在銷售邊際毛利較高的產(chǎn)業(yè)，如果從額外銷售中獲得的利潤(rùn)超過(guò)額外應(yīng)收賬款所增加的成本，寬松的信用政策可能為企業(yè)帶來(lái)更為可觀的收益。

流動(dòng)資產(chǎn)投資戰(zhàn)略的另一個(gè)影響因素是那些影響企業(yè)政策的決策者。財(cái)務(wù)管理人員較之運(yùn)營(yíng)或銷售經(jīng)理，通常具有不同的流動(dòng)資產(chǎn)管理觀點(diǎn)。運(yùn)營(yíng)經(jīng)理通常喜歡高水平的原材料存貨或部分產(chǎn)成品，以便滿足生產(chǎn)所需。相似地，銷售經(jīng)理也喜歡高水平的產(chǎn)成品存貨以便滿足顧客的需要，而且喜歡寬松的信用政策以便刺激銷售。相反，財(cái)務(wù)管理人員喜歡使存貨和應(yīng)收賬款最小化，以便使流動(dòng)資產(chǎn)融資的成本最小化。

(二) 流動(dòng)資產(chǎn)的融資戰(zhàn)略

一個(gè)企業(yè)對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的需求數(shù)量，一般會(huì)隨著產(chǎn)品銷售的變化而變化。例如，產(chǎn)品銷售季節(jié)性很強(qiáng)的企業(yè)，當(dāng)銷售處于旺季時(shí)，流動(dòng)資產(chǎn)的需求一般會(huì)更旺盛，可能是平時(shí)的幾倍;當(dāng)銷售處于淡季時(shí)，流動(dòng)資產(chǎn)需求一般會(huì)減弱，可能是平時(shí)的幾分之一;即使當(dāng)銷售處于最低水平時(shí)，也存在對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)最基本的需求。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不發(fā)生大的變化的情況下，流動(dòng)資產(chǎn)的最基本的需求具有一定的剛性和相對(duì)穩(wěn)定性，我們可以將其界定為流動(dòng)資產(chǎn)的永久性水平。當(dāng)銷售發(fā)生季節(jié)性變化時(shí)，流動(dòng)資產(chǎn)將會(huì)在永久性水平的基礎(chǔ)上增加或減少。因此，流動(dòng)資產(chǎn)可以被分解為兩部分：永久性部分和波動(dòng)性部分。檢驗(yàn)各項(xiàng)流動(dòng)資產(chǎn)變動(dòng)與銷售之間的相關(guān)關(guān)系，將有助于我們較準(zhǔn)確地估計(jì)流動(dòng)資產(chǎn)的永久性和波動(dòng)性部分，便于我們進(jìn)行應(yīng)對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)需求的融資政策。

從以上分析可以看出，流動(dòng)資產(chǎn)的永久性水平具有相對(duì)穩(wěn)定性，是一種長(zhǎng)期的資金需求，需要通過(guò)長(zhǎng)期負(fù)債融資或權(quán)益性資金解決;而波動(dòng)性部分的融資則相對(duì)靈活，最經(jīng)濟(jì)的辦法是通過(guò)低成本的短期融資解決其資金需求，如1年期以內(nèi)的短期借款或發(fā)行短期融資券等融資方式。

融資決策主要取決于管理者的風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向，此外它還受到利率在短期、中期、長(zhǎng)期負(fù)債之間的差異的影響。財(cái)務(wù)人員必須知道如下兩種融資方式的融資成本哪個(gè)更為昂貴：一是連續(xù)地從銀行或貨幣市場(chǎng)借款;二是通過(guò)獲得一個(gè)固定期限貸款或通過(guò)資本市場(chǎng)獲得資金，從而將融資成本鎖定在中期或長(zhǎng)期的利率上。

收益曲線顯示了具有不同特定日期的到期日的同一證券(例如美國(guó)國(guó)債)在到期日的收益率(見(jiàn)圖5-1)。許多時(shí)候，收益曲線是向上傾斜的(例如短期利率低于長(zhǎng)期利率)。然而，收益曲線也可能向下傾斜。財(cái)務(wù)人員應(yīng)該收集必要的信息來(lái)進(jìn)行決策。這包括估計(jì)收益曲線的未來(lái)形狀，具有不同到期日的貸款利率的走勢(shì)，企業(yè)獲得信貸的未來(lái)途徑等。

2012年會(huì)計(jì)職稱考試科目財(cái)務(wù)管理重要概念講義匯總

（責(zé)任編輯：xll）

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