第三節(jié)　證券市場(chǎng)的供求關(guān)系

從長(zhǎng)期來(lái)看，股票的價(jià)格由其內(nèi)在價(jià)值決定，但就中、短期的價(jià)格分析而言，證券的市場(chǎng)交易價(jià)格由供求關(guān)系決定。成熟股票市場(chǎng)的供求關(guān)系是由資本收益率引導(dǎo)的供求關(guān)系，即資本收益率水平對(duì)股價(jià)有決定性影響。而我國(guó)的股價(jià)在很大程度上由股票的供求關(guān)系決定。

一、證券市場(chǎng)的供給方和需求方

(一)供給方

證券市場(chǎng)的供給主體是公司(企業(yè))、政府與政府機(jī)構(gòu)以及金融機(jī)構(gòu)。

1990年我國(guó)設(shè)立證券交易所。

(二)需求方

1.個(gè)人投資者。個(gè)人投資者為自然人，指從事證券買賣的居民。

2.機(jī)構(gòu)投資者。它包括開放式基金、封閉式基金、社保基金，也包括參與證券投資的保險(xiǎn)公司、證券公司，還包括一些投資公司和企業(yè)法人。

資金與人才實(shí)力雄厚，投資理念成熟，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。

機(jī)構(gòu)投資者是市場(chǎng)主要參與者，是市場(chǎng)成熟的一個(gè)標(biāo)志。

根據(jù)投資證券市場(chǎng)的目的不同，可以把投資者分為長(zhǎng)期投資者和短期投資者。

二、證券市場(chǎng)供給的決定因素與變動(dòng)特點(diǎn)(重點(diǎn)掌握)

(一)上市公司質(zhì)量(根本因素)

(二)上市公司數(shù)量

決定上市公司數(shù)量的主要因素是：

1.宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境

宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好，銀根較松，上市流通股份的數(shù)量就會(huì)增加，股票市場(chǎng)的供給相應(yīng)會(huì)增加。

2.制度因素

三大因素：發(fā)行上市制度、市場(chǎng)設(shè)立制度和股權(quán)流通制度。

發(fā)行上市制度：從額度制到核準(zhǔn)制;

市場(chǎng)設(shè)立制度：中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板以及代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的設(shè)立;

股權(quán)流通制度：股權(quán)分置改革。

3.市場(chǎng)因素

即證券市場(chǎng)走勢(shì)。如，牛市中，大量場(chǎng)外資金流入，提供了資金支持。

三、證券市場(chǎng)需求的決定因素與變動(dòng)特點(diǎn)

主要受五方面因素決定：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策因素、居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、機(jī)構(gòu)投資者的培育和壯大、資本市場(chǎng)的逐步開放。

(一)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境

如果宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境運(yùn)行良好，就會(huì)增加對(duì)股票的需求。

(二)政策因素

包括市場(chǎng)準(zhǔn)入政策、融資融券政策、金融監(jiān)管政策甚至貨幣與財(cái)政政策在內(nèi)的一系列政策。

(三)居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整

居民的金融資產(chǎn)主要是由銀行存款、證券投資基金、股票、債券及信托資產(chǎn)等構(gòu)成。

(四)機(jī)構(gòu)投資者的培育和壯大

第一階段是1991年至1997年。

第二階段是1998年至2000年。

1998年，證券投資基金(封閉式)的出現(xiàn)開創(chuàng)了我國(guó)機(jī)構(gòu)投資時(shí)代的新篇章。

第三階段是2001年至今。

2001年9月22日，第一只華安創(chuàng)新開放式基金宣告成立，從而使基金的發(fā)展跨入新的歷史時(shí)期。同時(shí)也標(biāo)志著我國(guó)證券市場(chǎng)真正開始步入機(jī)構(gòu)投資者時(shí)代。

(五)資本市場(chǎng)的逐步對(duì)外開放

資本市場(chǎng)開放包括：服務(wù)性開放和投資性開放(引進(jìn)來(lái)、走出去)

2001年11月我國(guó)正式加入WTO，我國(guó)政府在入世談判中對(duì)資本市場(chǎng)的逐步開放做出了實(shí)質(zhì)性的承諾。這些承諾包括：(1)B股業(yè)務(wù)。(2)合資證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)。(3)資產(chǎn)管理服務(wù)。

四、影響我國(guó)證券市場(chǎng)供求關(guān)系的基本制度變革

(一)股權(quán)分置改革

由于特殊歷史原因，我國(guó)A股上市公司內(nèi)部普遍形成了“兩種不同性質(zhì)的股票”，即非流通股和社會(huì)流通股。這兩類股票表現(xiàn)出“不同股、不同價(jià)、不同權(quán)”的特征，這一特殊的市場(chǎng)制度與結(jié)構(gòu)被稱之為“股權(quán)分置”。

股權(quán)分置問題的由來(lái)和發(fā)展可以分為三個(gè)價(jià)段。

第一階段，股權(quán)分置問題的形成。

第二階段，通過(guò)國(guó)有股變現(xiàn)解決國(guó)企改革和發(fā)展資金需求的嘗試，開始觸動(dòng)股權(quán)分置問題。2001年6月12日，國(guó)務(wù)院頒布《減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法》。

第三階段，2004年1月31日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》。

股權(quán)分置改革的影響與意義：

1.不同股東之間的利益行為機(jī)制在股改后趨于一致化。股權(quán)分置改革解決了利益相關(guān)者之間的沖突問題，不同股東的利益行為機(jī)制在股改后趨于一致化，市場(chǎng)的制度基礎(chǔ)發(fā)生了根本性改變。

2.股權(quán)分置改革有利于上市公司定價(jià)機(jī)制的統(tǒng)一，市場(chǎng)的資源配置功能和價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)一步得到優(yōu)化。

3.股權(quán)分置改革完成后，大股東違規(guī)行為將被利益牽制，理性化行為趨于突出。

4.股權(quán)分置改革有利于建立和完善上市公司管理層的激勵(lì)和約束機(jī)制。

5.股權(quán)分置改革后上市公司整體目標(biāo)趨于一致，長(zhǎng)期激勵(lì)將成為戰(zhàn)略規(guī)劃的重要內(nèi)容。

6.股權(quán)分置改革之后金融創(chuàng)新進(jìn)一步活躍，上市公司重組并購(gòu)行為增多。

7.股權(quán)分置改革之后市場(chǎng)供給增加，流動(dòng)性增強(qiáng)。

股改之后，受限股有三大類：第一類是股改所產(chǎn)生的受限股，第二類是“新老劃斷”后新的IPO公司產(chǎn)生的受限股，第三類是上市公司再融資(如增發(fā)等)產(chǎn)生的受限股。

按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)2005年9月4日頒布的《上市公司股權(quán)分置改革管理辦法》，第一類受限股中首次公開發(fā)行前股東持有股份超過(guò)5%的股份在股改結(jié)束12個(gè)月后解禁流通量為5%，24個(gè)月流通量不超過(guò)10%，在其之后成為全部可上市流通量。第二類受限股有三種(見教材)。第三類受限股是上市公司非公開發(fā)行產(chǎn)生的受限股。

(二)《證券法》和《公司法》的重新修訂

2005年10月27日，十屆全國(guó)人大常委會(huì)第十八次會(huì)議審議通過(guò)了新修訂的《中華人民共和國(guó)證券法》和《中華人民共和國(guó)公司法》。修訂后的兩法均于2006年1月1日開始施行。標(biāo)志著我國(guó)證券市場(chǎng)法制建設(shè)邁入一個(gè)新的歷史階段。

兩法修訂的主要內(nèi)容和基本精神：

1.積極穩(wěn)妥推進(jìn)市場(chǎng)創(chuàng)新;

2.切實(shí)加大對(duì)投資者的保護(hù)力度;

3.完善上市公司治理和監(jiān)管;

4.促進(jìn)證券公司的規(guī)范和發(fā)展;

5.完善證券發(fā)行、上市制度。

(三)融資融券業(yè)務(wù)

融資融券業(yè)務(wù)是指向客戶出借資金供其買入上市證券或者出借上市證券供其賣出，并收取擔(dān)保物的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。融資融券交易包括券商對(duì)投資者的融資、融券和金融機(jī)構(gòu)對(duì)券商的融資、融券四種形式。市場(chǎng)通常說(shuō)的“融資融券”，一般指券商為投資者提供的融資和融券交易。

2006年6月30日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司融資融券試點(diǎn)管理辦法》，是融資融券業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)性指導(dǎo)文件;

2010年3月31日，融資融券業(yè)務(wù)開始試點(diǎn);

2011年10月26日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》。該辦法中的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，是指證券金融公司將自有或者依法籌集的資金和證券出借給證券公司，以供其辦理融資融券業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。證券金融公司的組織形式為股份有限公司，注冊(cè)資本不少于人民幣60億元。

融資融券制度的積極影響主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

(1)作為一種新的交易工具，融資融券業(yè)務(wù)特別是融券的推出將在我國(guó)證券市場(chǎng)形成做空機(jī)制，改變目前證券市場(chǎng)只能做多不能做空的“單邊市”現(xiàn)狀。

(2)融資融券業(yè)務(wù)將增加資金和證券的供給，增強(qiáng)證券市場(chǎng)的流動(dòng)性和連續(xù)性，活躍交易，大大提高證券市場(chǎng)的效率。

(3)融資融券業(yè)務(wù)的推出將連通資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)，有利于促進(jìn)資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)之間資源的合理有效配置，增加資本市場(chǎng)資金供給。

(4)融券的推出有利于投資者利用衍生工具的交易進(jìn)行避險(xiǎn)和套利，進(jìn)而提高市場(chǎng)效率。

(5)融資融券有利于提高監(jiān)管的有效性。

然而，融資融券又是一把“雙刃劍”。它在促進(jìn)市場(chǎng)完善、提高市場(chǎng)有效性的同時(shí)，也帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。主要表現(xiàn)在：

(1)融資融券業(yè)務(wù)對(duì)標(biāo)的證券具有助漲助跌的作用。

(2)融資融券業(yè)務(wù)的推出使得證券交易更容易被操縱。

(3)融資融券業(yè)務(wù)可能會(huì)對(duì)金融體系的穩(wěn)定性帶來(lái)一定威脅。

總之，融資融券業(yè)務(wù)的推出是加深我國(guó)證券市場(chǎng)基本制度建設(shè)的一項(xiàng)重要舉措，其利大于弊。它將改變我國(guó)證券市場(chǎng)“單邊市”的狀況，改善證券市場(chǎng)中資金和證券的供給和需求關(guān)系，對(duì)于提高證券市場(chǎng)的效率具有重要意義。

【例題·多選題】影響股票市場(chǎng)供給的因素包括(　)。

A.宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境

B.上市公司的經(jīng)濟(jì)效益

C.上市公司質(zhì)量

D.制度因素

『正確答案』ABCD

【例題·多選題】影響股票市場(chǎng)需求的政策因素包括(　)。

A.市場(chǎng)準(zhǔn)入條件

B.貨幣政策

C.融資融券政策

D.財(cái)政政策

『正確答案』ABCD

本章小結(jié)：

1.宏觀經(jīng)濟(jì)分析的基本方法

2.評(píng)價(jià)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的基本指標(biāo)

3.宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析(財(cái)政政策、貨幣政策、匯率、收入政策)

4.證券市場(chǎng)供求的決定因素與變動(dòng)特點(diǎn)

5.影響我國(guó)證券市場(chǎng)供求關(guān)系的基本制度變革

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