第一種方法簡單套期保值比率是直接取保值比率為1。

第二種方法最小方差套期保值比率是針對股票指數(shù)期貨類的套期保值設(shè)計(jì)的。

合約份數(shù)=現(xiàn)貨總價(jià)值/單位期貨合約價(jià)值×β

如果一個(gè)現(xiàn)貨組合的β值越大，則需要對沖的合約份數(shù)就越多。這是很符合情理的，因?yàn)棣轮翟酱?，意味系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)越大，就需要有足夠的期貨合約市值與之對沖。

【例題】某公司想運(yùn)用4個(gè)月期的滬深300股票指數(shù)期貨合約來對沖某個(gè)價(jià)值為500萬元的股票組合，當(dāng)時(shí)的指數(shù)期貨價(jià)格為3 400點(diǎn)，該組合的β值為1.5。一份滬深300股指期貨合約的價(jià)值為102萬元(=3400×300)。因而應(yīng)賣出的指數(shù)期貨合約數(shù)目為：

N=5 000 000÷1 020 000×1.5≈7(張)

計(jì)算投資組合的β系數(shù)可以選擇兩種方法：第一種方法是回歸法，將股票指數(shù)與投資組合的收益率進(jìn)行回歸;第二種方法是首先計(jì)算投資組合內(nèi)每只股票的β系數(shù)，然后利用每只股票的市值進(jìn)行加權(quán)平均求得組合的β系數(shù)。

【例題】一個(gè)當(dāng)前市值1000萬美元的美股投資組合需要做對沖，11月S﹠P500期指市場報(bào)價(jià)1375.5.

步驟：

(1)采集過去100個(gè)交易日該投資組合的每日回報(bào)率并計(jì)算過去100日相應(yīng)S﹠P500指數(shù)的價(jià)格回報(bào)率(采樣數(shù)可根據(jù)具體情況確定)。

(2)用以上兩組歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，假設(shè)得出回歸系數(shù)β=0.88.

(3)期貨合約份數(shù)為12.80份[≈10000000÷(1375.5×500) ×0.88].

應(yīng)沽空13份S﹠P500期指合約。

【例題】假設(shè)投資基金投資組合包括三種股票，其股票價(jià)格分別為50元、20元與10元，肥肉數(shù)分別為10000股、20000股與30000股，β系數(shù)分別為0.8、1.5與1，假設(shè)上海股指期貨單張合約的價(jià)值是100000元。

步驟：

(1)計(jì)算投資組合的β系數(shù)：

Β=(50×10000×0.8+20×20000×1.5+10×30000×1.0)÷(50×10000+20×20000+10×30000)=1300000÷1200000≈1.083

(2)期貨合約份數(shù)=(1200000÷100000)×1.083≈13(份)

套期保值合約數(shù)為13份合約。

(五)套期保值的原則

一般而言，進(jìn)行套期保值操作要遵循下述基本原則：

1.買賣方向?qū)?yīng)的原則。典型的套期保值應(yīng)當(dāng)是在現(xiàn)貨和期貨市場上同時(shí)或相近時(shí)間內(nèi)建立方向相反的頭寸，在套期保值結(jié)束時(shí)，在兩個(gè)市場將原有的頭寸進(jìn)行反向操作。

2.品種相同原則。套期保值所選擇的期貨品種原則上應(yīng)當(dāng)與現(xiàn)貨品種一致，因?yàn)橹挥衅贩N一致，期貨與現(xiàn)貨價(jià)格才能在走勢上大致趨于一致。

3.數(shù)量相等原則。

4.月份相同或相近原則。就同一種商品而言，在一個(gè)交易所中通常有幾個(gè)不同月份交割的期貨合約可以進(jìn)行交易。

二、套利交易

(一)套利的基本原理

所謂套利是指在買入(賣出)一種資產(chǎn)的同時(shí)賣出(買入)另一個(gè)暫時(shí)出現(xiàn)不合理價(jià)差的相同或相關(guān)資產(chǎn)，并在未來某個(gè)時(shí)間將兩個(gè)頭寸同時(shí)平倉獲取利潤的交易方式。

套利的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理是一價(jià)定律，即如果兩個(gè)資產(chǎn)是相等的，他們的市場價(jià)格應(yīng)該傾向一致，一旦存在兩種價(jià)格就出現(xiàn)了套利機(jī)會(huì)。在兩種資產(chǎn)之間進(jìn)行套利交易的前提條件是：兩種資產(chǎn)的價(jià)格差或比率存在一個(gè)合理區(qū)間，并且一旦兩個(gè)價(jià)格的運(yùn)動(dòng)偏離這個(gè)區(qū)間，它們遲早又會(huì)重新回到合理對比關(guān)系上。套利交易就是利用兩種資產(chǎn)價(jià)格偏離合理區(qū)間的機(jī)會(huì)，建立相應(yīng)的頭寸，以期在未來兩種資產(chǎn)的價(jià)格返回到合理區(qū)間時(shí)，對原先頭寸進(jìn)行平倉處理從而獲得利潤的交易。

圖8-1是套利操作的示意圖。假設(shè)在開始時(shí)，投資者在兩個(gè)不同的資產(chǎn)上同時(shí)建立相反的頭寸：資產(chǎn)甲為買入多頭、乙為賣出空頭，此時(shí)，甲、乙價(jià)格分別是為J0、Y0，一段時(shí)間后投資者將兩個(gè)頭寸同時(shí)平倉，價(jià)格分別為Jt、Yt，資產(chǎn)甲盈利為Jt-J0，資產(chǎn)乙虧損為Yt-Y0，套利最后結(jié)果為：

總盈虧=(Jt-J0)-(Yt-Y0)

=(Jt-Yt)-(J0-Y0)

圖8-1　套利操作示意圖

在兩種資產(chǎn)之間進(jìn)行套利交易的前提條件是：兩種資產(chǎn)的價(jià)格差或比率存在一個(gè)合理的區(qū)間，并且一旦兩個(gè)價(jià)格的運(yùn)動(dòng)偏離這個(gè)區(qū)間，它們遲早又會(huì)重新回到合理對比關(guān)系上。

套利最終盈虧取決于兩個(gè)不同時(shí)點(diǎn)的差價(jià)變化。因此，套利在潛在利潤不是基于價(jià)格的上漲或下跌，而是基于兩個(gè)套利合約之間的價(jià)差擴(kuò)大或縮小。也就是說，套利獲得利潤的關(guān)鍵就是差價(jià)的變動(dòng)。因此，在進(jìn)行套利交易時(shí)，交易者注意的合約價(jià)格之間的相互變動(dòng)關(guān)系，而不是絕對價(jià)格水平。

“暫時(shí)出現(xiàn)不合理價(jià)差”“相同或相關(guān)資產(chǎn)”

(二)套利交易對期貨市場的作用

國際上絕大多數(shù)交易所都對自己可以控制的套利交易采取鼓勵(lì)和優(yōu)惠政策。

1.有利于被扭曲的價(jià)格關(guān)系恢復(fù)到正常水平。套期交易具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。

2.有利于市場流動(dòng)性的提高。

3.抑制過度投機(jī)。

(三)套利的風(fēng)險(xiǎn)

套利面臨的風(fēng)險(xiǎn)有：政策風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和資金風(fēng)險(xiǎn)。

1.政策風(fēng)險(xiǎn)。

2.市場風(fēng)險(xiǎn)。包括價(jià)差的逆向運(yùn)行、利率和匯率的變動(dòng)等所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

3.操作風(fēng)險(xiǎn)。最理想的套利是在買入(賣出)一種資產(chǎn)的同時(shí)賣出(買入)另一種資產(chǎn)。股指期貨套利要求股指期貨和股票買賣同步進(jìn)行，任何時(shí)間上的偏差都會(huì)造成意料不到的損失。

4.資金風(fēng)險(xiǎn)。

(四)股指期貨套利的基本原理與方式

股指期貨是一種標(biāo)的為股票指數(shù)的金融期貨。在股指期貨運(yùn)行過程中，若產(chǎn)生偏離現(xiàn)貨(股票指數(shù))，或各不同到期月份合約之間的價(jià)格偏離程度大于交易成本、沖擊成本、資金機(jī)會(huì)成本等各項(xiàng)成本總各時(shí)，即可進(jìn)行股指期貨的套期交易。

股指期貨的套利有兩種類型：

一是在期貨和現(xiàn)貨之間套利，稱之為“期現(xiàn)套利”;

二是在不同的期貨合約之間進(jìn)行價(jià)差交易套利，其又可以細(xì)分為市場內(nèi)價(jià)差套利、市場間價(jià)差套利和跨品種價(jià)差套利。

1.期現(xiàn)套利。

期現(xiàn)套利是根據(jù)指數(shù)現(xiàn)貨與指數(shù)期貨之間價(jià)差的波動(dòng)進(jìn)行套利。

F=Se(r-q)(T-t)

股指期貨理論價(jià)格的決定主要取決于以下四個(gè)因素：現(xiàn)貨指數(shù)水平、構(gòu)成指數(shù)的成分股股息收益、利率水平、距離合約到期的時(shí)間。

若F>Se(r-q)(T-t)，期貨價(jià)值偏高，可以考慮買入股指成分股，賣出期貨合約進(jìn)行套利，正基差套利。

若F

期貨的套利實(shí)施一般分為以下幾個(gè)步驟：

(1)估算股指期貨合約的無套利區(qū)間上下邊界。

(2)判斷是否存在套利機(jī)會(huì)。

(3)確定交易規(guī)模。

(4)同時(shí)進(jìn)行股指期貨合約和股票交易。

(5)了結(jié)套利頭寸。

請參照教材例8-4的例題

2.市場內(nèi)價(jià)差套利。市場內(nèi)價(jià)差套利是指在同一個(gè)交易所內(nèi)針對同一品種但不同交割月份的期貨合約之間進(jìn)行套利，所以又被稱為“跨期套利”。

請參照教材例8-5的例題

3.市場間價(jià)差套利。市場間價(jià)差套利是指針對不同交易所上市的同一種品種同一交割月份的合約進(jìn)行價(jià)差套利。

4.跨品種價(jià)差套利?？缙贩N價(jià)差套利是指對兩個(gè)具有相同交割月份但不同指數(shù)的期貨價(jià)格差進(jìn)行套利。

5.Alpha套利。Alpha套利策略希望持有的股票(組合)具有正的超額收益。又稱為“絕對收益策略”。Alpha套利策略并不依靠對股票或大盤的趨勢判斷，而是研究其相對于指數(shù)的投資價(jià)值，這也是很多對沖基金慣用的投資策略。Alpha套利又稱事件套利。

例如：目前某一基金的持倉股票組合的βs為1.2，如基金經(jīng)理預(yù)測大盤將會(huì)下跌，他準(zhǔn)備將組合βp降至0.8，假設(shè)現(xiàn)貨市值為1億元，滬深300期貨指為3000點(diǎn)，βf為1.25，則他可以在貨市場虧空賣空的合約份數(shù)為：

式中，負(fù)號(hào)表示賣空。

(五)套期保值與期現(xiàn)套利的區(qū)別

套期保值與期現(xiàn)套利的區(qū)別，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

首先，兩者在現(xiàn)貨市場上所處的地位不同。期現(xiàn)套利與現(xiàn)貨并沒有實(shí)質(zhì)性聯(lián)系，現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)對他們而言無關(guān)緊要。套期保值者則相反，現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，他們是為了規(guī)避現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)才進(jìn)行的被動(dòng)保值。

其次，兩者的目的不同。期現(xiàn)套利的目的在于“利”，看到有利可圖才進(jìn)行交易。套期保值的根本目的在于“保值”，即為了規(guī)避現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行的交易。

最后，操作方式及價(jià)位觀不同。

三、股指期貨投資風(fēng)險(xiǎn)(10年新加內(nèi)容)

(一)市場風(fēng)險(xiǎn)

(二)信用風(fēng)險(xiǎn)

(三)操作風(fēng)險(xiǎn)

【例題·多選題】以下可利用股指期貨采取賣出套期保值策略的有(　)。

A.手中持有股票，但看空后市，股票不能立即拋出

B.看多股市，但資金沒有到位

C.持有股指期權(quán)的空頭看漲期權(quán)

D.持有股指期權(quán)的空頭看跌期權(quán)

『正確答案』AD

【例題·多選題】套期保值與期現(xiàn)套利的區(qū)別包括(　)。

A.在現(xiàn)貨上所處地位不同

B.目的不同

C.操作方式不同

D.價(jià)位觀不同

『正確答案』ABCD

更多關(guān)注：證券資格考試用書  證券考試培訓(xùn)  2013年度證券業(yè)從業(yè)人員資格考試公告 

（責(zé)任編輯：lqh）

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