B7　金融工具

7.1 遠(yuǎn)期合約和期貨合約
7.1.1遠(yuǎn)期合約
遠(yuǎn)期合約（forward contracts）要求其持有者必須在未來(lái)某一特定時(shí)間按合同指明的價(jià)格購(gòu)買規(guī)定數(shù)量的特定資產(chǎn)。所有這些條件都在合約達(dá)成時(shí)即已確定，特定的未來(lái)價(jià)格成為執(zhí)行價(jià)格。大部分的遠(yuǎn)期合約是商品合約或外幣合約。
在遠(yuǎn)期合約初期，其凈現(xiàn)值為零，原因是執(zhí)行價(jià)格是按預(yù)期未來(lái)價(jià)格相同的水平設(shè)置的。到期時(shí)，如果實(shí)際價(jià)格超過(guò)執(zhí)行價(jià)格，合約持有者就會(huì)受益；如果實(shí)際價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格，持有者就會(huì)蒙受損失。一方的損失必然就是另一方的收益。遠(yuǎn)期合約不存在中期現(xiàn)金流量，只有在到期時(shí)，才會(huì)發(fā)生價(jià)值的轉(zhuǎn)移。此外，大多數(shù)遠(yuǎn)期合約要求現(xiàn)金購(gòu)買價(jià)與資產(chǎn)進(jìn)行實(shí)物交割，但也有一些合同可以以現(xiàn)金結(jié)算。
7.1.2期貨合約
期貨合約（futures contracts）的基本形式與遠(yuǎn)期合約的基本形式相同。期貨合約要求持有者在合約規(guī)定的未來(lái)日期以合約規(guī)定的價(jià)格購(gòu)買合約規(guī)定數(shù)量的特定資產(chǎn)。
期貨合約在收益的實(shí)現(xiàn)和損失的發(fā)生方面和遠(yuǎn)期合約略有不同，遠(yuǎn)期合約的收益和損失只有在結(jié)算日才能實(shí)現(xiàn)，而期貨合約的收益和損失每天都在進(jìn)行。期貨合約在有組織的交易所（期貨市場(chǎng)）進(jìn)行交易，而遠(yuǎn)期合約只在場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行買賣。
期貨合約比遠(yuǎn)期合約的違約風(fēng)險(xiǎn)更低，這主要源于期貨市場(chǎng)的三個(gè)特征：期貨合約被標(biāo)明市場(chǎng)價(jià)值，在每個(gè)營(yíng)業(yè)日終了時(shí)進(jìn)行結(jié)算，當(dāng)一份期貨合約在當(dāng)日發(fā)生虧損時(shí)，持有人在該日結(jié)束時(shí)付給賣方等于當(dāng)日虧損的金額；保證金要求每筆合約的買賣雙方都必須繳納履約保證金，并逐Et調(diào)整；設(shè)立清算所，期貨交易的每一方事實(shí)上都與清算所進(jìn)行交易，如果任何一方在支付時(shí)出現(xiàn)違約，清算所將會(huì)替它支付，它首先會(huì)使用違約方保證金賬戶的所有資金，如果還不夠，清算所將會(huì)彌補(bǔ)差額。
期貨合約比遠(yuǎn)期合約更具有流動(dòng)性。一方面期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化的合約；另一方面，它是規(guī)貨市場(chǎng)有組織的交易。
7.2 期權(quán)
7.2.1定義
期權(quán)本質(zhì)上是一種選擇權(quán)，它給予持有者在特定期限內(nèi)（或特定時(shí)期）以特定價(jià)格購(gòu)買（出售）特定數(shù)量的股票或其他資產(chǎn)的權(quán)利，但不必作出購(gòu)買（出售）的承諾，因此，它是不承擔(dān)責(zé)任的權(quán)利。如果期權(quán)可以在特定期限以內(nèi)的任何時(shí)候（包括特定期限）執(zhí)行，那么這是美式期權(quán)；如果期權(quán)只能在特定時(shí)期執(zhí)行，那么這是歐式期權(quán)。
7.2.2期權(quán)的類型
期權(quán)有兩種基本類型，賣出期權(quán)和買入期權(quán)，簡(jiǎn)稱賣權(quán)和買權(quán)。賣權(quán)的持有者有權(quán)在特定期間內(nèi)以特定價(jià)格出售特定數(shù)量的股票或其他資產(chǎn)，但不必有出售的承諾。賣權(quán)的買主是在賭標(biāo)的的股票或資產(chǎn)的未來(lái)價(jià)格將下降，所以賣權(quán)又叫看跌期權(quán)。賣權(quán)的持有者可以通過(guò)行使賣權(quán)而獲得收益，當(dāng)價(jià)格上升時(shí)，賣權(quán)的持有者相應(yīng)地放棄行使賣權(quán)，此時(shí)，他的損失只是賣權(quán)的購(gòu)買成本。買權(quán)的持有者有權(quán)在特定期間內(nèi)以特定價(jià)格購(gòu)買特定數(shù)量的股票或其他資產(chǎn)，但不必有購(gòu)買的承諾。買權(quán)的買主是在賭標(biāo)的的股票或資產(chǎn)的未來(lái)價(jià)格將上升，所以買權(quán)又叫看漲期權(quán)。買權(quán)的持有者可以通過(guò)行使買權(quán)而獲得收益，當(dāng)價(jià)格下降時(shí)，買權(quán)的持有者相應(yīng)地放棄行使買權(quán)，此時(shí)，他的損失只是買權(quán)的購(gòu)買成本。
7.2.3期權(quán)的特性
從財(cái)務(wù)主管角度來(lái)看，期權(quán)之所以受歡迎是因?yàn)樗鼈兙哂幸韵氯齻€(gè)方面的特征：
▲投資少收益大、損失有限的杠杠效應(yīng)。一般來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)杠桿使收益巨大和損失巨大的可能性并存，但買人期權(quán)給財(cái)務(wù)主管提供了以小額投資獲取巨大收益的機(jī)會(huì)，但最大的損失只限于買入期權(quán)本身的小額投資。
▲財(cái)務(wù)保險(xiǎn)。期權(quán)相當(dāng)于保險(xiǎn)，限制了潛在的損失，最大的損失只是期權(quán)本身的費(fèi)用。
▲投資渠道的擴(kuò)展，增加了公司的融資品種，可以更適應(yīng)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與收益的不同偏好。
7.2.4期權(quán)的創(chuàng)新
在傳統(tǒng)期權(quán)基礎(chǔ)上又出現(xiàn)了四種新的期權(quán)品種：股票指數(shù)期權(quán)，利率期權(quán)，外匯期權(quán)，國(guó)債期權(quán)。它們的標(biāo)的分別選擇股票指數(shù)、利率、外匯和國(guó)債。這些期權(quán)的特性和傳統(tǒng)期權(quán)的特性類似。
7.3 認(rèn)股權(quán)證
7.3.1定義
認(rèn)股權(quán)是由一家公司發(fā)行的長(zhǎng)期買進(jìn)期權(quán)，許多公司，特別是規(guī)模較小的公司經(jīng)常發(fā)行。它的持有者有權(quán)以規(guī)定的價(jià)格用現(xiàn)金買進(jìn)公司普通股股票。認(rèn)股權(quán)證由公司發(fā)行，通常作為包括普通股、優(yōu)先股或債券在內(nèi)的一攬子計(jì)劃的一部分。認(rèn)股權(quán)證類似于認(rèn)股權(quán)，因?yàn)樗鼈冡槍?duì)的基礎(chǔ)證券都是新發(fā)行的權(quán)益性證券，但認(rèn)股權(quán)證通常在多年內(nèi)都不會(huì)失效，一些公司甚至發(fā)行永久性認(rèn)股權(quán)證。
7.3.2主要特征
認(rèn)股權(quán)證的規(guī)定內(nèi)容與常規(guī)的買進(jìn)期權(quán)基本相同。認(rèn)股權(quán)證制定基礎(chǔ)普通股、股票的數(shù)量、執(zhí)行價(jià)格、到期日和期權(quán)的類型（美式還是歐式）。有時(shí)認(rèn)股權(quán)證包括提前贖回特征，它使發(fā)行者在到期日之前促使其執(zhí)行。
7.4 可轉(zhuǎn)換證券
可轉(zhuǎn)換證券中比較常見(jiàn)的有可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，它們的特征也比較相似。
7.4.1 可轉(zhuǎn)換債券
可轉(zhuǎn)換債券是根據(jù)債券持有者的選擇可轉(zhuǎn)換為發(fā)行者普通股股票的債券。可轉(zhuǎn)換債券具有與純粹債券相同的息票利息率、到期日和選擇性贖回特征。
可轉(zhuǎn)換債券的主要特征是可轉(zhuǎn)換債券息票除了有利息率、到期日和選擇性贖回這些特征外，還有：
▲每張債券均可以在到期日前的任何時(shí)候以規(guī)定的轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換為普通股股票。
▲轉(zhuǎn)換價(jià)格通常會(huì)由于股票分割、股票股利或認(rèn)股權(quán)發(fā)行而加以調(diào)整。在公司向其股東分配資產(chǎn)（除現(xiàn)金股利以外）或負(fù)債時(shí)，也許對(duì)轉(zhuǎn)股價(jià)格進(jìn)行調(diào)整。
▲進(jìn)行轉(zhuǎn)換時(shí)的債券持有人不能接受應(yīng)計(jì)利息，因此，債券持有人很少在利息支付日前自愿進(jìn)行轉(zhuǎn)換。
▲如果債券被提前贖回，則轉(zhuǎn)換選擇權(quán)在贖回日之前即到期（通常在前3天- 10天之間）
7.4.2可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股
可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股可以根據(jù)其持有者的選擇將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為發(fā)行者普通股股票，它相對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券而言，劣勢(shì)在于股利支出無(wú)法抵稅。
可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的主要特征：可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股通常是永久性的，但可轉(zhuǎn)換債券卻有規(guī)定的期限并在通常情況下設(shè)立償債基金。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在為企業(yè)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)時(shí)，將永久性可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股視為“真實(shí)”的權(quán)益性證券，股利在稅后列支。
7.4.3可交換長(zhǎng)期信用債券
公司也可發(fā)行與其他公司的普通股相交換的債券，也就是說(shuō)，這種長(zhǎng)期信用債券可以“轉(zhuǎn)換”為其他公司的普通股股票。但在其他方面，可交易長(zhǎng)期信用債券很像常規(guī)的可轉(zhuǎn)換債券。當(dāng)一個(gè)擁有其他公司普通股股票的公司想要籌集現(xiàn)金并最終賣掉這些股票時(shí)，可交換長(zhǎng)期信用債券就可能頗具吸引力，或者，公司可能會(huì)推遲股票的銷售，如當(dāng)公司相信股票價(jià)值將要上升或希望延緩應(yīng)繳資本收益稅的時(shí)候，發(fā)行可交換長(zhǎng)期信用債券會(huì)有幫助。
7.5 利率掉期
7.5.1定義
當(dāng)一個(gè)公司希望用浮動(dòng)利率替代固定利率債務(wù)時(shí)，或正好相反，這種替代就會(huì)帶來(lái)交易成本，這時(shí)該公司就可以通過(guò)利率掉期來(lái)避免這些成本。掉期使公司能夠賦予一種現(xiàn)已存在的債務(wù)以新的特征，而又無(wú)須支付完全替換它所花費(fèi)的成本費(fèi)用。一份掉期合約使交易雙方有義務(wù)按合約約定的時(shí)間間隔交換約定的現(xiàn)金流量。在利率掉期中，現(xiàn)金流量由兩種不同的利率決定，而在外幣掉期中，現(xiàn)金流量由兩種不同的匯率決定。利率掉期的違約風(fēng)險(xiǎn)要比貸款低，這可以從兩個(gè)方面的特點(diǎn)解釋：無(wú)本金交易，利息支付是相抵后的凈額；交易的每一方都計(jì)算欠對(duì)方的款項(xiàng)數(shù)額，欠另一方款項(xiàng)數(shù)額較大的一方開(kāi)支票以彌補(bǔ)差額。
7.5.2利率掉期的具體運(yùn)作
利率掉期的雙方互相交換利息的支付責(zé)任，其中一方可能是固定利率，另一方可能是浮動(dòng)利率，兩者也可能是不同的浮動(dòng)利率。掉期指的是利息的支付而不涉及本金的支付，這種支付是基于名義本金額，并且是有條件的，如果一方違約，另一方則無(wú)須履行合約規(guī)定的義務(wù)。
固定利率一浮動(dòng)利率掉期是最簡(jiǎn)單的利率掉期交易形式，其中一種利率是浮動(dòng)利率，而另一種是固定利率。一方付出由固定利率決定的一系列現(xiàn)金流量，收到由浮動(dòng)利率決定的一系列現(xiàn)金流量；另一方與此相反。
7.6 套期保值
公司為了降低對(duì)某種商品的價(jià)格、外匯匯率或利率波動(dòng)的敏感程度而從事套期活動(dòng)。套期保值的工具可以采用期權(quán)、掉期（利率掉期、貨幣掉期、商品掉期）、遠(yuǎn)期合約和期貨合約等金融工具，從而相應(yīng)地降低了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。相反地，企業(yè)也可以利用這些金融工具來(lái)投機(jī)。當(dāng)投機(jī)時(shí)，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)增大。
【典型試題】
1.一家公司近來(lái)購(gòu)買了競(jìng)爭(zhēng)者的一部分股票，從長(zhǎng)期來(lái)看，該公司打算收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)者，然而，近來(lái)該股票的市價(jià)不斷下跌，該公司可以通過(guò)如下哪種方式規(guī)避市價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)?
a.購(gòu)買該股票的買權(quán)。
b.購(gòu)買該股票的賣權(quán)。
c.出售該股票的賣權(quán)。
d.得到該股票的認(rèn)股權(quán)。
『正確答案』b
解題思路：
a.不正確。買權(quán)的持有者有權(quán)在特定期間內(nèi)以特定價(jià)格購(gòu)買特定數(shù)量的股票或其他資產(chǎn)，但不必有購(gòu)買的承諾。買權(quán)的買主是在賭標(biāo)的的股票或資產(chǎn)的未來(lái)價(jià)格將上升，所以買權(quán)又叫看漲期權(quán)。
b.正確。賣權(quán)的持有者有權(quán)在特定期間內(nèi)以特定價(jià)格出售特定數(shù)量的股票或其他資產(chǎn)，但不必有出售的承諾，賣權(quán)的買主是在賭標(biāo)的的股票或資產(chǎn)的未來(lái)價(jià)格將下降，所以賣權(quán)又叫看跌期權(quán)。該公司既然要規(guī)避股票市價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，那么公司應(yīng)該擁有賣權(quán)，使得公司能在價(jià)格下跌的時(shí)候按一個(gè)固定的價(jià)格出售手里的股票。
c.不正確。出售賣權(quán)等于增加了企業(yè)的義務(wù)，當(dāng)賣權(quán)被行使時(shí)，企業(yè)不得不購(gòu)買多余的股票。
d.不正確。認(rèn)股權(quán)使其持有者有權(quán)以規(guī)定的價(jià)格用現(xiàn)金買進(jìn)公司普通股股票。
2.一個(gè)合同安排使持有者有權(quán)在一個(gè)特定時(shí)限內(nèi)的任何時(shí)候以一個(gè)固定價(jià)格買進(jìn)或賣出資產(chǎn)，這個(gè)合同叫
a.歐式期權(quán)
b.外匯期權(quán)
c.期貨期權(quán)
d.美式期權(quán)
『正確答案』d
解題思路：
a.不正確。期權(quán)本質(zhì)上是一種選擇權(quán)，它的持有者有權(quán)在特定期限內(nèi)（或特定時(shí)期）以特定價(jià)格購(gòu)買（出售）特定數(shù)量的股票或其他資產(chǎn)，但不必作出購(gòu)買（出售）的承諾，因此，它是不承擔(dān)責(zé)任的權(quán)利。如果期權(quán)可以在特定期限以內(nèi)的任何時(shí)候（包括特定期限）執(zhí)行，那就是美式期權(quán)；如果期權(quán)只能在特定時(shí)期執(zhí)行，就是歐式期權(quán)。
b.不正確。沒(méi)有“外匯期權(quán)”的概念，除非期權(quán)的標(biāo)的物是外匯，但是題中的標(biāo)的物是某資產(chǎn)。
c.不正確。期貨期權(quán)的標(biāo)的物是外匯，但是題中的標(biāo)的物是某資產(chǎn)。
d.正確。美式期權(quán)可以在特定期限以內(nèi)的任何時(shí)候（包括特定期限）執(zhí)行。

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