商業(yè)估價

商業(yè)估價是對公司資產(chǎn)的價值衡量，可能是對部分資產(chǎn)也可能是全部資產(chǎn)。所謂商業(yè)價值就是公司在長期產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力大小。

下面我們看一下其中的一些模型。

（1）賬面價值模型

公司股票的賬面價值（凈財富、凈資產(chǎn)或股東權(quán)益）是公司的總資產(chǎn)與總負(fù)債的差。每股賬面價值與每股的市場價值沒有任何關(guān)系，因為賬面價值的基礎(chǔ)是歷史成本，而不是現(xiàn)時在市場上可出售的價格。賬面價值的一個用處就是提供定價的下限。

（2）清算價值模型

一個公司的清算價值就是從其總資產(chǎn)減去發(fā)生的全部清算成本、全部負(fù)債與優(yōu)先股價值。清算價值比賬面價值能夠更為真實的反映公司的價值，因為清算價格反映了現(xiàn)時資產(chǎn)和負(fù)債的市場價格。

（3）重置成本模型

重置成本模型的基礎(chǔ)是對公司有形資產(chǎn)（廠房、設(shè)備）的重置成本估計。只有有形資產(chǎn)才是能夠重置的，無形資產(chǎn)則不可以。正因如此，重置成本通常要比公司的市場價值低。

（4）價格乘數(shù)模型

公司的價值是基礎(chǔ)價值乘以價值乘數(shù)。價值乘數(shù)基于產(chǎn)業(yè)中可比較公司的相應(yīng)指標(biāo)計算出的。這個模型要求對期望的價格乘數(shù)進(jìn)行計算，然后將其應(yīng)用于被估價公司。價格乘數(shù)的例子包括市盈率、價格銷售比、價格現(xiàn)金流比和市值賬面價值比等。比如，同行業(yè)中可比較公司的市值賬面價值比為5，本公司的賬面價值為100萬，那么本公司的市值就應(yīng)當(dāng)是100萬×5＝500萬。

（5）經(jīng)濟(jì)增加值模型

經(jīng)濟(jì)增加值是經(jīng)營利潤與資本機會成本的差。經(jīng)濟(jì)增加值的計算公式是：經(jīng)營利潤減去加權(quán)資本成本與投入資本的乘積。利用經(jīng)濟(jì)增加值模型的好處在于它將收益和成本的短期決策與資本預(yù)算的長期決策連為一個整體。

【例題】一家公司有60,000,000美元收益，35,000,000美元銷貨成本， 15,000,000美元營運支出。該公司投資40,000,000美元于長期資本，資本的平均加權(quán)成本是10%。該公司經(jīng)濟(jì)增加值是（　）？

A.4,000,000美元

B.5,000,000美元

C.6,000,000美元

D.7,000,000美元

【解析】C

【解析】首先，我們需要計算營運利潤，然后用經(jīng)濟(jì)增加值公式。

營運利潤=收益-銷貨成本-營運開支

= 6千萬美元- 3.5千美元- 1.5千萬美元= 1千萬美元

經(jīng)濟(jì)增加值=營運利潤-（加權(quán)平均資本成本×投資成本）

= 1千萬美元-（0.1×4千萬美元）= 6,000,000美元

（6） 市場增加值模型

市場增加值模型是公司的負(fù)債與權(quán)益和最初投入資本的市場價值之差。這個模型衡量的是當(dāng)期股票市場資本的增加值。股票市場資本就是流通股的數(shù)量與其價格的乘積。市場增加值的計算方法是：負(fù)債的現(xiàn)值加權(quán)益的市場價值減去投入資本。

【例題】一家公司有3百萬股已發(fā)行股本，市場價格為每股50美元。該公司負(fù)債價值6千萬美元，并擁有1億美元的資本。該公司市場價值增加值是（　）？

A.1億美元

B.1.1億美元

C.1.5億美元

D.1.6億美元

【答案】B

【解析】股本的市場價值=流通的普通股數(shù)量×每股市場價格=3百萬×50美元/股=1.5億美元

市場價值增加值= 負(fù)債的現(xiàn)值+ 股本的市場價值-投資成本

= 6千萬美元+ 1.5億美元- 1億美元=1.1億美元

（7） 現(xiàn)金流折現(xiàn)模型

現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的計算涉及對于所有多年期的現(xiàn)金流的預(yù)測。然后將這個預(yù)測利用加權(quán)資本成本進(jìn)行折現(xiàn)以對公司現(xiàn)值進(jìn)行估計。最后將公司的債務(wù)價值將從公司的總價值中減去，得到權(quán)益的價值。

【例題】以下（?。┦枪緝r值的主要決定因素？

A.凈收入

B.股利

C.現(xiàn)金流

D.凈銷售額

【答案】C

【解析】（C） 現(xiàn)金流是公司價值的主要決定因素。“現(xiàn)金為王”。

【例題】1月1日，一家公司沒有存貨余額。存貨采購都在當(dāng)年發(fā)生。

如果該公司使用先進(jìn)先出法對存貨估價，那么期末存貨余額將會是（?。?

A.77,500美元

B.85,000美元

C.86,250美元

D.95,000美元

【答案】A

【解析】如果用先進(jìn)先出法計算，那么在期末存貨中的10,000單位是最近10月1日和7月1日被購買的貨物。最近被購買的10,000單位貨物的成本是：

5,000單位*7.5美元+5,000單位*8美元=37,500美元+40,000美元=77,500美元

【例題】如果該公司使用后進(jìn)先出法對存貨估價，那么當(dāng)年銷貨成本是（?。?

A.77,500美元

B.85,000美元

C.86,250美元

D.95,000美元

【答案】A

【解析】在后進(jìn)先出法下，這一年10,000單位的已售貨物是最近10月1日和7月1日購買的。當(dāng)年的銷貨成本計算如下：

5,000單位*7.5 美元+5,000單位*8 美元=37,500美元+40,000美元=77,500美元

【例題】對一個管理不善的公司最大的收購價值是對以下（　）凈現(xiàn)值的折現(xiàn)？

A.公司現(xiàn)有市場價值

B.目前的息前稅前收益

C.目前的凈利潤

D.預(yù)期未來現(xiàn)金流

【答案】D

【解析】預(yù)期未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)凈現(xiàn)值反映了在收購后改善的營運效率，并且為收購方提供了一種衡量公司最大價值的方法。選項（A） （B） （C）不正確，因為他們都包含了目前公司營運中的某些無效率的行為，因此對收購方而言，這個數(shù)據(jù)降低了收購價值。

【例題】最不可能影響公司價值的是以下（?。┱?？

A.具有正的凈現(xiàn)值的項目投資

B.出售一個高風(fēng)險的分部，以提高整個公司信用評級

C.向股東發(fā)放股利

D.使用一種會帶來較低的資本成本的資本結(jié)構(gòu)

【答案】C

【解析】（C） 向股東發(fā)放股利不影響公司價值。股利無關(guān)論認(rèn)為在一定的假設(shè)條件限定下股利政策不會對公司的價值或股票的價格產(chǎn)生任何影響，一個公司的股票價格完全由公司的投資決策的獲利能力和風(fēng)險決定，而與公司的利潤分配政策無關(guān)。選項（A）不正確，因為正的凈現(xiàn)值會提高公司的價值。 選項（B）不正確，因為較高的信用評級會降低投資者所要求的回報率，因此提高公司的價值。選項（D）不正確，因為較低的資本成本會降低投資者所要求的回報率，因此提高公司的價值。

【例題】財務(wù)管理的長期目標(biāo)是（?。?？

A.規(guī)避風(fēng)險

B.股東利益最大化

C.利潤最大化

D.資產(chǎn)賬面價值最大化

【答案】B

【解析】（B）財務(wù)管理的長期目的是為現(xiàn)有股東最大化公司價值，即股東財富。選項（A）不正確，因為管理層如果一味地規(guī)避風(fēng)險，可能會拒絕一些對股東有利的高風(fēng)險投資。選項（C）不正確，因為價值最大化比利潤最大化更準(zhǔn)確，價值最大化必須同時考慮風(fēng)險和時間長度。選項（D）不正確，因為資產(chǎn)賬面價值最大化僅僅意味著擴大公司規(guī)模，或選擇合適的會計政策。這兩者都不符合股東利益。

（責(zé)任編輯：中大編輯）

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