【單選題】如果無負(fù)債的權(quán)益資本成本10%，債務(wù)稅前資本成本5%，企業(yè)所得稅稅率25%，如果負(fù)債/權(quán)益等于1，根據(jù)有稅的MM理論，考慮企業(yè)所得稅的加權(quán)平均資本成本是(　)。

A.7.5%

B.8.75%

C.9.38%

D.10.25%

『正確答案』B

『答案解析』在考慮企業(yè)所得稅情況下，有負(fù)債權(quán)益資本成本=10%+1×(10%-5%)×(1-25%)=13.75%，考慮所得稅的加權(quán)平均資本成本=13.75%×50%+5%×(1-25%)×50%=8.75%

【單選題】根據(jù)有稅的MM理論，當(dāng)企業(yè)負(fù)債比例提高時(shí)，(　)。

A.股權(quán)資本成本上升

B.債務(wù)資本成本上升

C.加權(quán)平均資本成本上升

D.加權(quán)平均資本成本不變

『正確答案』A

『答案解析』根據(jù)有稅MM理論,有負(fù)債企業(yè)的股權(quán)成本隨著負(fù)債比例的提高而增加，而債務(wù)資本成本不變，加權(quán)平均資本成本降低。

【單選題】下列關(guān)于經(jīng)營杠桿的說法中，錯(cuò)誤的是( )。

A.經(jīng)營杠桿反映的是營業(yè)收入的變化對每股收益的影響程度

B.如果沒有固定性經(jīng)營成本，則不存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)

C.經(jīng)營杠桿的大小是由固定性經(jīng)營成本和息稅前利潤共同決定的

D.如果經(jīng)營杠桿系數(shù)為1，表示不存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)

『正確答案』A

『答案解析』經(jīng)營杠桿反映的是營業(yè)收入變化對息稅前利潤的影響程度，選項(xiàng)A說法錯(cuò)誤;由于經(jīng)營杠桿系數(shù)=(息稅前利潤+固定性經(jīng)營成本)/息稅前利潤，所以選項(xiàng)C說法正確;如果沒有固定性經(jīng)營成本，則經(jīng)營杠桿系數(shù)為1，此時(shí)不存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)，選項(xiàng)BD說法正確。

【單選題】已知經(jīng)營杠桿系數(shù)4，每年固定成本9萬元，利息費(fèi)用2萬元，則利息保障倍數(shù)是(　)。

A.1.5 　　B.3

C.3.5 　　D.4

『正確答案』A

『答案解析』(9+息稅前利潤)/息稅前利潤=4，息稅前利潤=3萬元，利息保障倍數(shù)=3/2=1.5

【多選題】下列關(guān)于MM理論的說法中，正確的有(　)。

A.在不考慮企業(yè)所得稅的情況下，企業(yè)加權(quán)平均資本成本的高低與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，僅取決于企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的大小

B.在不考慮企業(yè)所得稅的情況下，有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益成本隨負(fù)責(zé)比例的增加而增加

C.在考慮企業(yè)所得稅的情況下，企業(yè)加權(quán)平均資本成本的高低與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)，隨負(fù)責(zé)比例的增加而增加

D.一個(gè)有負(fù)債企業(yè)在有企業(yè)所得稅情況下的權(quán)益資本成本要比無企業(yè)所得稅情況下的權(quán)益資本成本高

『正確答案』AB

『答案解析』MM理論認(rèn)為，在沒有企業(yè)所得稅的情況下，負(fù)債企業(yè)的價(jià)值與無負(fù)債企業(yè)的價(jià)值相等，企業(yè)加權(quán)平均資本成本與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，僅取決于企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，選項(xiàng)A的說法正確;根據(jù)無稅MM理論的命題Ⅱ的表達(dá)式可知，選項(xiàng)B的說法正確;根據(jù)有稅MM理論的命題Ⅱ的表達(dá)式可知，選項(xiàng)D的說法不正確;在考慮所得稅的情況下，債務(wù)利息可以抵減所得稅，隨著負(fù)債比例的增加，債務(wù)利息抵稅收益對加權(quán)平均資本成本的影響增大，企業(yè)加權(quán)平均資本成本隨著負(fù)債比例的增加而降低，即選項(xiàng)C的說法不正確。

【多選題】下列有關(guān)資本結(jié)構(gòu)理論的說法中，不正確的有(　)。

A.權(quán)衡理論認(rèn)為，負(fù)債在為企業(yè)帶來抵稅收益的同時(shí)也給企業(yè)帶來了陷入財(cái)務(wù)困境的成本

B.代理理論強(qiáng)調(diào)平衡債務(wù)利息抵稅收益與財(cái)務(wù)困境成本，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化

C.不動產(chǎn)密集性高的企業(yè)財(cái)務(wù)困境成本可能很高

D.優(yōu)序融資理論強(qiáng)調(diào)先內(nèi)源融資后外源融資

『正確答案』BC

『答案解析』權(quán)衡理論是強(qiáng)調(diào)在平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財(cái)務(wù)困境成本的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化時(shí)的最佳資本結(jié)構(gòu)，所以選項(xiàng)B的說法不正確;不動產(chǎn)密集性高的企業(yè)財(cái)務(wù)困境成本可能較低，因?yàn)槠髽I(yè)價(jià)值大多數(shù)來自相對容易出售和變現(xiàn)的資產(chǎn)，所以選項(xiàng)C的說法不正確。

【多選題】下列各項(xiàng)中，影響財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的有(　)。

A.銷售量

B.企業(yè)所得稅稅率

C.優(yōu)先股股息

D.利息費(fèi)用

『正確答案』ABCD

『答案解析』根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)計(jì)算的簡化公式可知，影響財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的因素有銷售量、單價(jià)、單位變動成本、企業(yè)所得稅稅率、優(yōu)先股股息和利息費(fèi)用。

【主觀題】某公司目前的資本來源包括每股面值1元的普通股800萬股和平均利率為10%的3000萬元債務(wù)。該公司現(xiàn)在擬投產(chǎn)一個(gè)新產(chǎn)品，該項(xiàng)目需要投資4000萬元，預(yù)期投產(chǎn)后每年可增加息稅前利潤400萬元。該項(xiàng)目備選的籌資方案有三個(gè)：(1)按11%的利率發(fā)行債券;(2)按面值發(fā)行股利率為12%的優(yōu)先股;(3)按20元/股的價(jià)格增發(fā)普通股。

該公司目前的息稅前利潤為1600萬元;公司適用的所得稅率為25%;證券發(fā)行費(fèi)可忽略不計(jì)。

要求：

(1)計(jì)算融資前的每股收益和三個(gè)方案融資后每股收益。

(2)計(jì)算融資前的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和三個(gè)方案融資后的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。

(3)計(jì)算增發(fā)普通股和債券籌資的每股收益無差別點(diǎn)(用息稅前利潤表示，下同)，以及增發(fā)普通股和優(yōu)先股籌資的每股收益無差別點(diǎn))。

(4)根據(jù)上述計(jì)算結(jié)果分析，應(yīng)該采用哪種融資方式。

(5)如果新產(chǎn)品可提供1000萬元或4000萬元的新增息稅前利潤，在不考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，公司應(yīng)選擇哪一種籌資方式?

『正確答案』

(1)融資前每股收益

=(1600-3000×10%)×(1-25%)/800=1.22(元)

發(fā)行債券融資后的每股收益

=(2000-3000×10%-4000×11%) ×(1-25%)/800

=1.18(元)

發(fā)行優(yōu)先股融資后的每股收益

=[(2000-3000×10%)×(1-25%)-4000×12%]/800

=0.99(元)

發(fā)行普通股融資后的每股收益

=(2000-3000×10%)×(1-25%)/(800+4000/20)

=1.28(元)

(2)融資前財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=1600/(1600-3000×10%)=1.23

發(fā)行債券融資后的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

=2000/(2000-3000×10%-4000×11%)

=1.59

發(fā)行優(yōu)先股融資后的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

=2000/[2000-3000×10%-4000×12%/(1-25%)]

=1.89

發(fā)行普通股融資后的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

=2000/(2000-3000×10%)=1.18

(3)假設(shè)增發(fā)普通股和債券籌資的每股收益無差別點(diǎn)為EBIT，則：

假設(shè)增發(fā)普通股和優(yōu)先股籌資的每股收益無差別點(diǎn)為EBIT，則：

(4)發(fā)行普通股融資后的每股收益最高(1.28元)，并且高于融資前的每股收益;發(fā)行普通股融資后的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)最低(1.18)，并且低于融資前的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù);融資后預(yù)計(jì)息稅前利潤2000萬元低于無差別點(diǎn)息稅前利潤2500萬元，應(yīng)該采用普通股融資。綜上所述，應(yīng)該采用普通股融資。(5)如果新增息稅前利潤為1000萬元，則融資后預(yù)計(jì)的息稅前利潤2600萬元(=1600+1000)大于無差別的息稅前利潤2500萬元，應(yīng)該采用債券融資。

如果新增息稅前利潤為4000萬元，則融資后預(yù)計(jì)的息稅前利潤5600萬元(=1600+4000)大于無差別的息稅前利潤2500萬元，應(yīng)該采用債券融資。

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