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2011年注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估考試輔導(dǎo)：長(zhǎng)期投資性資產(chǎn)評(píng)估

③股利增長(zhǎng)比率g的測(cè)定方法：

方法一：統(tǒng)計(jì)分析法

根據(jù)企業(yè)過(guò)去股利的實(shí)際數(shù)據(jù)，利用統(tǒng)計(jì)學(xué)的方法計(jì)算出平均增長(zhǎng)率，作為股利增長(zhǎng)率g。

方法二：趨勢(shì)分析法

根據(jù)被評(píng)估企業(yè)的股利分配政策，以企業(yè)剩余收益中用于再投資的比率與企業(yè)凈資產(chǎn)利潤(rùn)率相乘確定股利增長(zhǎng)率g。

即g＝再投資的比率（即稅后利潤(rùn)的留存比率）×凈資產(chǎn)利潤(rùn)率

=（1-股利支付率）×凈資產(chǎn)利潤(rùn)率

④舉例（特別關(guān)注這個(gè)例題）

【例8-5】某評(píng)估公司受托對(duì)D企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，D企業(yè)其擁有某非上市公司的普通股股票20萬(wàn)股，每股面值1元，在持有股票期間，每年股票收益率（每股股利/每股面值）在12%左右。股票發(fā)行企業(yè)每年以凈利潤(rùn)的60%用于發(fā)放股利，其余40%用于追加投資。根據(jù)評(píng)估人員對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的調(diào)查分析，認(rèn)為該行業(yè)具有發(fā)展前途，該企業(yè)具有較強(qiáng)的發(fā)展?jié)摿Α＝?jīng)過(guò)分析后認(rèn)為，股票發(fā)行企業(yè)至少可保持3%的發(fā)展速度，凈資產(chǎn)收益率將保持在16%的水平，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，則確定的折現(xiàn)率為8%。該股票評(píng)估值為：

R=200000×12%=24000 （元）

r=4%+4%=8%

g=再投資的比率（即稅后利潤(rùn)的留存比率）×凈資產(chǎn)利潤(rùn)率

=40%×16%＝6.4%

P=R/（r-g）

=24000/（8%-6.4%）

=1500000（元）

（3）分段式模型。

①分段計(jì)算的原理是：

第一段 ,能夠較為客觀地預(yù)測(cè)股票的收益期間或股票發(fā)行企業(yè)某一經(jīng)營(yíng)周期；

第二段，以不易預(yù)測(cè)收益的時(shí)間為起點(diǎn)，以企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)到永續(xù)為第二段。

②舉例：

［例8－6］某資產(chǎn)評(píng)估公司受托對(duì)E公司的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，E公司擁有某一公司非上市交易的普通股股票10萬(wàn)股，每股面值1元。在持有期間，每年股利收益率（股利除以股本）均在15%左右。評(píng)估人員對(duì)發(fā)行股票公司進(jìn)行調(diào)查分析后認(rèn)為，前3年可保持15%的收益率；從第4年起，一套大型先進(jìn)生產(chǎn)線交付使用后，可使收益率提高5個(gè)百分點(diǎn)，并將持續(xù)下去。評(píng)估時(shí)國(guó)庫(kù)券利率為4%，假定該股份公司是公用事業(yè)企業(yè)，其風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率確定為2%，折現(xiàn)率為6%，則該股票評(píng)估值為（未考慮股權(quán)比例對(duì)股票價(jià)值的影響）。

股票的評(píng)估價(jià)值＝前3年收益的折現(xiàn)值+第4年后收益的折現(xiàn)值

＝100000×15%×（P/A,6%,3）+（100000×20%/6%）×（1+6%）-3

＝15000×2.6730+20000/6%×0.8396

＝40095+21198611=319962（元）

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