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本文主要介紹2012年注冊資產(chǎn)評估師考試《財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)》第十三章 財(cái)務(wù)預(yù)測與決策的知識點(diǎn)精講輔導(dǎo),希望對您的復(fù)習(xí)有所幫助!!
第四節(jié) 投資決策分析
一、項(xiàng)目投資的決策分析
(一)現(xiàn)金流量概念
在資本預(yù)算中,對項(xiàng)目作投資決策的主要依據(jù)是項(xiàng)目的現(xiàn)金流量?,F(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量三個(gè)具體概念。與項(xiàng)目投資相關(guān)的現(xiàn)金流量包括:
(1)投資支出:主要包括購置設(shè)置、建筑廠房、購買無形資產(chǎn)、籌建費(fèi)用等。新項(xiàng)目投入需要增加庫存和應(yīng)收賬款以便擴(kuò)大生產(chǎn)和銷售,因此流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債都會(huì)增加。
凈營運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債,這部分資本需要長期資本來補(bǔ)充,應(yīng)計(jì)入投資支出。
(2)經(jīng)營現(xiàn)金流量:指項(xiàng)目投入使用后,在壽命期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營給企業(yè)帶來的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出增量。
例如,某項(xiàng)目需投資100萬元,壽命為10年,該項(xiàng)目實(shí)施與否的收入、支出見表13-20。
表13-20
項(xiàng)目
|
實(shí)施項(xiàng)目
|
不實(shí)施項(xiàng)目
|
差額
|
銷售凈額
|
160.00
|
100.00
|
60.00
|
經(jīng)營成本
|
60.00
|
40.00
|
20.00
|
折舊費(fèi)
|
20.00
|
10.00
|
10.00
|
稅前收入
|
80.00
|
50.00
|
30.00
|
所得稅費(fèi)用(稅率25%)
|
20.00
|
12.50
|
7.50
|
稅后凈收入
|
60.00
|
37.50
|
22.50
|
凈經(jīng)營現(xiàn)金流量(稅后凈收入+折舊費(fèi))
|
80.00
|
47.50
|
32.50
|
(3)期末凈現(xiàn)金流量。項(xiàng)目壽命期末除了壽命期最后一年的經(jīng)營現(xiàn)金流量外,還有固定資產(chǎn)清算變現(xiàn)的稅后收入、回收投入項(xiàng)目的凈營運(yùn)資本、停止使用的土地出賣收入等。
(二)項(xiàng)目投資決策分析的基本方法
1.回收期法?;厥掌谑瞧髽I(yè)用投資項(xiàng)目所得的凈現(xiàn)金流量來回收項(xiàng)目初始投資所需的年限。
如果每年的稅后凈經(jīng)營現(xiàn)金流量相同,且原始投資一次支出,則:
回收期=原始投資額/每年稅后凈經(jīng)營現(xiàn)金流量(NCF)
2.凈現(xiàn)值法
凈現(xiàn)值是指特定方案未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值之間的差額,用NPV表示。若以投資額為投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流出,稅后凈現(xiàn)金流量為項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流入,其表達(dá)式為:
凈現(xiàn)值的判別標(biāo)準(zhǔn)是:若NPV≥0,則項(xiàng)目應(yīng)予接受;若NPV <0,則項(xiàng)目應(yīng)予拒絕。
3.內(nèi)部收益率法
內(nèi)部收益率可定義為使項(xiàng)目在壽命期內(nèi)現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的折現(xiàn)率,也就是使項(xiàng)目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。
當(dāng)NPV=0時(shí):
內(nèi)部收益率的判斷標(biāo)準(zhǔn)是:IRR大于、等于籌資的資本成本(或項(xiàng)目要求的收益率),項(xiàng)目可接受;若IRR小于資本成本(或項(xiàng)目要求的收益率),則項(xiàng)目不可接受。
4.獲利能力指數(shù)法
獲利能力指數(shù)是項(xiàng)目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值和投資支出現(xiàn)值之比,表明項(xiàng)目單位投資的獲利能力,記為PI。
獲利能力指數(shù)的判斷標(biāo)準(zhǔn)是: PI≥1,項(xiàng)目可接受;反之,項(xiàng)目應(yīng)拒絕。
5.會(huì)計(jì)收益率法
會(huì)計(jì)收益率是項(xiàng)目年平均稅后凈收入和平均賬面投資額之比,記為ARR。
會(huì)計(jì)收益率的判斷標(biāo)準(zhǔn)是:ARR≥企業(yè)目標(biāo)收益率時(shí),項(xiàng)目可行。
優(yōu)缺點(diǎn):計(jì)算簡便,與會(huì)計(jì)的口徑一致;但沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值,年平均凈收益受到會(huì)計(jì)政策的影響。
(三)對決策方法的評價(jià)
通常,一個(gè)好的項(xiàng)目投資決策分析方法應(yīng)該具有以下幾個(gè)特性:
(1)考慮項(xiàng)目整個(gè)壽命的現(xiàn)金流量;
(2)考慮資金的時(shí)間價(jià)值,對現(xiàn)金流量按資本成本折現(xiàn);
(3)對互斥項(xiàng)目進(jìn)行比較或優(yōu)選時(shí),應(yīng)能選出使公司價(jià)值最大的項(xiàng)目。
結(jié)論:對于相互獨(dú)立的項(xiàng)目,凈現(xiàn)值法、內(nèi)部收益率法、獲利能力指數(shù)法得出的結(jié)論都是正確的。對于互斥項(xiàng)目,只有凈現(xiàn)值法最正確。
(四)項(xiàng)目投資決策分析的應(yīng)用
1.固定資產(chǎn)更新決策
(1)期初增量投資支出:
售舊購新的現(xiàn)金凈流量=-(新設(shè)備投資-舊設(shè)備的變價(jià)價(jià)值)
舊設(shè)備提前報(bào)廢發(fā)生凈損失減稅(或凈收益納稅)的凈現(xiàn)金流量=(賬面價(jià)值-變現(xiàn)價(jià)值)×所得稅率
(2)營運(yùn)資本投資的凈現(xiàn)金流量=-凈營運(yùn)資本增加額
項(xiàng)目壽命期內(nèi)經(jīng)營現(xiàn)金凈流量:
(3)期末非經(jīng)營凈現(xiàn)金凈流量:
2.資本限量決策
資本限量決策是指企業(yè)資金有一定限度,不能投資于所有可接受的項(xiàng)目。實(shí)質(zhì)上就是運(yùn)用獲利指數(shù)法尋求一組使凈現(xiàn)值最大化的投資項(xiàng)目組合。使用獲利指數(shù)法的基本步驟如下:
(1)計(jì)算所有投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值和獲利指數(shù),只接受PI≥1的投資項(xiàng)目;
(2)按各投資方案的獲利指數(shù)高低為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行排序,逐項(xiàng)計(jì)算累計(jì)投資額,并與資本限量進(jìn)行比較;
(3)當(dāng)截止到某投資項(xiàng)目的累計(jì)投資額恰好等于資本限量時(shí),前面的各投資項(xiàng)目即為最優(yōu)的投資組合。
(4)如果第(3)步無法直接找到最優(yōu)投資組合,需采用一定的方法對第③步進(jìn)行必要的修正,即對投資項(xiàng)目在資本限量內(nèi)進(jìn)行所有可能的投資組合排列,并找出所有投資組合的凈現(xiàn)值的大小,接受凈現(xiàn)值最大的投資組合為最優(yōu)組合。
二、投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分析
投資風(fēng)險(xiǎn)分析的常用方法是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法和肯定當(dāng)量法。
(一)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法
風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的基本思想是:對于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目,采用較高的貼現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值,然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。其關(guān)鍵是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的大小確定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率。
【例題·單選題】(2007年)采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法時(shí),可以作為確定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率的關(guān)鍵因素是( )。
A.投資項(xiàng)目的稅后現(xiàn)金流量
B.投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的大小
C.投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率
D.投資項(xiàng)目的社會(huì)平均收益率
『正確答案』B
『答案解析』風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的關(guān)鍵是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的大小確定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率
(二)肯定當(dāng)量法
肯定當(dāng)量法的基本思路是先用一個(gè)系數(shù)把有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支調(diào)整為無風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支,然后用無風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值,以便用凈現(xiàn)值法的規(guī)則判斷投資機(jī)會(huì)的可取程度。
肯定當(dāng)量系數(shù),是指不肯定的1元現(xiàn)金流量期望值相當(dāng)于使投資者滿意的肯定的金額的系數(shù),它可以把各年不肯定的現(xiàn)金流量換算成肯定的現(xiàn)金流量。由于標(biāo)準(zhǔn)離差率是衡量風(fēng)險(xiǎn)大小的一個(gè)很好的指標(biāo),因而一般用它來確定肯定當(dāng)量系數(shù)。
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