當(dāng)投資者在市場上不斷地賣出價格高估的證券、同時買入價格低估的證券，市場就會變得更加有效。歸根結(jié)底，有效市場(efficient market)是由于市場交易者進(jìn)行主動投資管理的結(jié)果。

進(jìn)行主動投資管理(active portfolio management)的經(jīng)濟(jì)和經(jīng)驗論據(jù)包括：?

當(dāng)市場更加有效時，投資者會將資金從主動管理型基金轉(zhuǎn)移到被動管理型基金，以求降低管理費用。由于市場上的主動管理型基金越來越少，因而探尋證券定價錯誤的投資者也越來越少，從而使得市場變得越來越無效;而此時投資者開始將資金從被動管理型基金轉(zhuǎn)向主動管理型基金，因為此時的市場上存在很多的機(jī)會，通過主動管理可以獲得更加多的主動收益。?

從經(jīng)驗數(shù)據(jù)的角度，雖然總體上主動管理型基金的風(fēng)險調(diào)整后收益并沒有超過被動管理型基金，但在市場上始終有一些明星基金經(jīng)理可以持續(xù)地、大幅度地?fù)魯∷麄兏髯缘臉I(yè)績基準(zhǔn)。而投資者通過挑選基金經(jīng)理來追求主動管理帶來的主動收益。

即使市場是有效的，根據(jù)均值-方差分析框架，仍然在下述領(lǐng)域需要進(jìn)行主動管理：?

對各個主要的資產(chǎn)類別未來的收益率、收益率的方差和協(xié)方差進(jìn)行預(yù)測。?

在各個風(fēng)險資產(chǎn)類別之間分配資金，以**化風(fēng)險資產(chǎn)組合的收益-風(fēng)險比率。?

在無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)組合之間分配資金，以匹配投資者的風(fēng)險承受能力。隨著對資本市場的預(yù)期和投資者個人情況的改變，對現(xiàn)有投資組合進(jìn)行再平衡。

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（責(zé)任編輯：gx）

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