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2012年企業(yè)法律顧問考試企業(yè)管理知識點(diǎn)筆記2

發(fā)表時(shí)間:2012/6/4 10:07:48 來源:互聯(lián)網(wǎng) 點(diǎn)擊關(guān)注微信:關(guān)注中大網(wǎng)校微信
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 如何買殼上市

買殼上市是指非上市公司購買一家上市公司一定比例的股權(quán)來取得上市的地位,然后注入自己有關(guān)業(yè)務(wù)及資產(chǎn),實(shí)現(xiàn)間接上市的目的。一般而言,買殼上市是民營企業(yè)的較佳選擇。由于受所有制因素困擾,無法直接上市。

買殼上市一般要經(jīng)過兩個步驟。首先是買殼,即收購或受讓股權(quán)。收購股權(quán)有兩種方式,一是收購未上市流通的國有股或法人股,這種收購方式的成本較低,但是困難較大。要同時(shí)得到股權(quán)的原持有人和主管部門的同意。

場外收購或稱非流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓是我國買殼上市行為的主要方式。根據(jù)上海市場1999年上半年買殼上市行為統(tǒng)計(jì),在場外收購方式中,發(fā)生頻率最高的三種方式為國有股轉(zhuǎn)讓(40%)、法人股轉(zhuǎn)讓(40%)和收購控股股東(12%)。其中國資局、政府部門控股的企業(yè)買殼上市動作最多。另外,證券公司和投資公司涉足買殼上市的現(xiàn)象日益增多。如重慶國股控股重慶路橋、北京首創(chuàng)控股寧波中百。

另一種方式是在二級市場上直接購買上市公司的股票。這種方式在西方流行,但是由于中國的特殊國情,只適合于流通股占總股本比例較高的公司或者"三無公司"。二級市場的收購成本太高,除非有一套詳細(xì)的炒作計(jì)劃,能從二級市場上取得足夠的投資收益,來抵消收購成本。

我國第一起二級市場并購案例就是 "寶延"風(fēng)波。1993年9月深寶安通過其上海的子公司和兩家關(guān)聯(lián)企業(yè)大量收購延中實(shí)業(yè)的股票,從而拉開了我國二級市場收購的序幕。目前,二級市場并購主要集中在"三無"板塊,如北大方正收購延中實(shí)業(yè),天津大港油田收購愛使股份。

受讓股權(quán)是一種比較特殊的買殼方式。所謂受讓就是國有股權(quán)的無償劃撥,但是只適合國有制企業(yè)。不過天下沒有免費(fèi)的午餐,無償劃撥往往附帶有較高的負(fù)債和社會包袱。

其次是換殼,即資產(chǎn)置換。將殼公司原有的不良資產(chǎn)剝離出來,賣給關(guān)聯(lián)公司,再將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入到殼公司,

提高殼公司的業(yè)績,從而達(dá)到配股資格,實(shí)現(xiàn)融資目的。

最后是價(jià)款支付。目前有六種方式,包括現(xiàn)金支付、資產(chǎn)置換支付、債權(quán)支付方式、混合支付方式、零成本收購、股權(quán)支付方式。

前三種是主要支付方式。但是現(xiàn)金支付對于買殼公司實(shí)在是一筆較大的負(fù)擔(dān),很難一下子拿出數(shù)千萬元甚至數(shù)億元現(xiàn)金。所以目前傾向于采用資產(chǎn)置換支付和債權(quán)支付方式或者加上少量現(xiàn)金的混合支付方式。

如何選擇收購目標(biāo)

根據(jù)1997年以來深滬股市上百起資產(chǎn)重組案例,殼公司有以下一些共同的特點(diǎn)。 首先是所處的行業(yè)不景氣。尤其是紡織業(yè)、冶金業(yè)、零售業(yè)、食品飲料、農(nóng)業(yè)等行業(yè),本行業(yè)沒有增長前景,只有另尋生路。股權(quán)原持有人和主管政府部門也愿意轉(zhuǎn)讓和批準(zhǔn)。

其次是股本規(guī)模較小。以上海市場為例,1997年和1998年共有101家公司換殼,其中總股本小于1億股的有39家、流通股小于3000萬股的有38家,所占比例均為38%。

小盤股具有收購成本低、股本擴(kuò)張能力強(qiáng)等優(yōu)勢。特別是流通盤小,易于二級市場炒作,獲利機(jī)會較大。如滬市的國嘉實(shí)業(yè),總股本8660萬股,重組后股價(jià)由6元漲到46元。

然后是股權(quán)相對集中。由于二級市場收購成本較高,而且目標(biāo)公司較少,因此大都采取股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式。

股權(quán)相對集中易于協(xié)議轉(zhuǎn)讓,而且保密性好,從而為二級市場的炒作創(chuàng)造條件。只跟一家談肯定比同時(shí)跟五六家談容易些。

最后是目標(biāo)公司有配股資格。證監(jiān)會規(guī)定,上市公司只有連續(xù)三年平均凈資產(chǎn)收益率在10%以上(最低為6%)時(shí),才有配股資格。買殼上市的主要目的就是配股融資,如果失去配股資格,也就沒有買殼上市的必要了。

另外有一點(diǎn)要注意的是,買殼上市中買賣雙方在同一地區(qū)的比例在逐年上升。1997年這個比例是45%,1998年上升到65%。由于地方政府的本位主義因素,跨地區(qū)收購還存在一定的困難,所以在本地區(qū)尋找殼公司的成功概率要大一些。

買殼上市的利弊

一般來說,買殼上市是民營企業(yè)在直接上市無望下的無奈選擇。與直接上市相比,在融資規(guī)模和上市成本上,買殼上市都有明顯的差距。

所以,買殼上市為企業(yè)帶來的利益和直接上市其實(shí)是相同的,只是由于成本較高、收益又較低,打了一個折扣而已。上市的收益主要有資金和形象兩方面,筆者不再贅述。

目前企業(yè)考慮更多的倒應(yīng)該是買殼上市的弊。一是成本,二是收益。即成本收益比能否達(dá)到令人滿意的水平。買殼上市的成本總體上是逐年上升趨勢。1997年每起買殼上市案例的平均成本為6000萬元,1998年上升為1億元。

值得注意的是,雖然深滬股市已經(jīng)有上百起買殼上市案例,但是成功率并不高。買殼上市獲取收益的主要途徑是配股融資。當(dāng)然也不排除主要通過二級市場炒作獲取收益的情況,但是由于很難統(tǒng)計(jì)這種現(xiàn)象,而且本文的閱讀對象是那些考慮將買殼上市作為長期投資的企業(yè)家,所以評價(jià)買殼上市是否成功的主要標(biāo)準(zhǔn)是效益能否得到長期穩(wěn)定發(fā)展。

1996年和1997年的案例中,只有15%左右的殼公司在買殼上市后兩年內(nèi)都能保持凈利潤增長;有65%的企業(yè)只是在買殼后的當(dāng)年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了收益增長,而且這種增長多是通過剝離不良資產(chǎn)、注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)等關(guān)聯(lián)交易形成的;另外有20%的殼公司則屬于完全失敗,買殼上市后的收益反而更加惡化。

換而言之,從這個意義上看,買殼上市的成功率只有15%左右,完全失敗率則高達(dá)20%。如果買殼上市失敗,企業(yè)的前期投入不但成了流水,還背上了沉重的包袱。要想甩掉包袱,還要付出額外的成本,可謂禍不單行。

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(責(zé)任編輯:xy)

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