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現(xiàn)在人們已經(jīng)普遍認識到，投資的最大的風險并不來自于我們以前所關(guān)注的項目本身，而是來自于經(jīng)營這個項目的管理團隊。在成熟的資本市場中，管理層人事的變動已成為影響股票價格上下波動的一個重要變量。股評家們也從對管理層素質(zhì)的分析中，來分析和預測某只股票的未來走勢。比如，當某公司雇傭了一位以前經(jīng)營業(yè)績被市場所普遍好評的高層管理者時，市場的股價有可能會攀升。而當市場對某高管人員表示不信任時，則公司股價就會走低。這就是說，“誰在花錢”對投資者來說是一件至關(guān)重要的事情。因為機器是死的，而人是活的，同樣的機器、設備或項目，由不同的人來經(jīng)營管理，其效果是不一樣的。這也是為什么自上個世紀60年代以來，經(jīng)濟學家越來越關(guān)心企業(yè)中人力資本的一個重要原因。

人的不確定性主要表現(xiàn)在道德風險上，這是由信息的不對稱所帶來。與投資的其他風險不同，管理層的道德風險是很難通過傳統(tǒng)的投資組合來進行分散的。實踐已經(jīng)表明，合理的制度安排是解決這種風險的最好辦法。這里所謂的“合理”是指在承認管理層私利的前提下，所產(chǎn)生出來的一種雙贏效果：即管理層在實現(xiàn)自身利益最大化的同時，也能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)利益的最大化。其實，這就是亞當·斯密在200多年前所討論的“看不見的手”的道理。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，資本市場業(yè)已成為實現(xiàn)這種股東利益和管理層利益雙贏的重要橋梁與紐帶。

首先，企業(yè)要想在資本市場上融資，必須使得自身的產(chǎn)權(quán)制度、治理結(jié)構(gòu)、財務報告等符合資本市場的要求，同時還要及時地把企業(yè)所發(fā)生的重大事項向市場披露。這種“被規(guī)范”對企業(yè)的發(fā)展來說是有著重大意義的。例如，1994年9月，飛龍集團決定在香港上市，香港方面共提出2870個問題，總裁姜偉一半多回答不上。從資本市場所反饋回來的信息中，飛龍了解到自己存在諸如“沒有可信的長期發(fā)展規(guī)劃”、“財務管理漏洞太大”等等四大隱患。

一個合理的治理結(jié)構(gòu)本身就會產(chǎn)生對管理層的有效監(jiān)督和約束，可以在一定程度上預防因為管理層濫用權(quán)力而使公司運行偏離股東利益的情形的出現(xiàn)。同時，及時的信息披露，可以使市場迅速地對管理層的經(jīng)營績效進行評估。

其次，投資者通過資本市場可以給管理層不斷傳遞壓力。股東在利用股東大會或董事會的投票機制選擇、監(jiān)督管理層的同時，還經(jīng)常通過在資本市場上拋棄公司股票的方式來督促管理層提高管理效率。股東的“用腳投票”加大了公司在資本市場實施兼并與收購的可能。顯然，接管將會導致管理層的失業(yè)及其在經(jīng)理市場上聲譽的下降。

而對公司管理層而言，則應該重新審視一下自己與資本市場的關(guān)系。筆者認為，在管理層與資本市場的關(guān)系上，管理層不應該總是消極被動的，即不要只是接受來自資本市場的挑選、壓力與評估，還應該主動，即通過資本市場來傳遞自己人力資本的信息，從而提高自己在經(jīng)理市場上的要價。

另外，管理層應該積極地與資本市場進行溝通，緩解由于資本市場的誤解給自己工作所帶來的壓力。我們知道，管理層的經(jīng)營效果最終要通過公司的會計報表而反映出來。例如，在一些情況下，公司的財務報表或者股價走勢并不是很好，而這可能并不是管理層不努力所致，但這種不理想的走勢可能會使公司的董事會迫于市場的壓力而做出解雇公司高管人員的決定。所以，管理層對外溝通就顯得比較重要了。我們也看到，在成熟的市場經(jīng)濟中，公司管理層的出鏡率越來越頻繁。比如，我們熟悉GE的CEO杰克·威爾奇和伊梅爾特，而對GE的董事長是誰卻不大明白。與投資者的溝通，一是可以讓廣大投資者對公司管理層的整體實力有一個全面認識，對公司前景做出更為準確的判斷;二是，管理層也可以從中取得投資者的支持或者諒解;三是，管理層可以及時把公司政策或者公司所發(fā)生的情況及時向市場進行通報或者解釋，讓市場及時把握公司的發(fā)展動向。

總之，資本市場不僅在融資上，而且在管理上都會對企業(yè)經(jīng)營績效的提升提供很多機會，但任何一個東西都有它的兩面性，關(guān)鍵就在于怎樣利用。

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（責任編輯：中大編輯）

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