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基于現(xiàn)金流量法的企業(yè)價值評估

發(fā)表時間:2014/4/11 16:41:00 來源:中大網(wǎng)校 點擊關注微信:關注中大網(wǎng)校微信
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基于現(xiàn)金流量法的企業(yè)價值評估

  1.引言

  隨著中國市場經(jīng)濟的深入發(fā)展和產(chǎn)權制度的進一步完善,中國企業(yè)之間以及中國企業(yè)與國外企業(yè)間的并購、重組、股權轉(zhuǎn)讓、融資等交易活動呈現(xiàn)出迅猛發(fā)展的趨勢,企業(yè)合理的估價對交易很關鍵?,F(xiàn)金流量折現(xiàn)法是資產(chǎn)價值評估的一種重要方法[1-2],其基本原理是:資產(chǎn)價值等于以投資者要求的必要投資報酬率為折現(xiàn)率,對該項資產(chǎn)預期未來的現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)所計算出的現(xiàn)值之和。本文運用自由現(xiàn)金流量法對國際商用機器公司(EBM)的個人電腦部門( PC)進行估價分析。

  2.自由現(xiàn)金流量二階段增長模型

  應用自由現(xiàn)金流量法計算公司價值時,根據(jù)公司成長性不同,可以采用零增長模型、固定增長模型和二階段增長模型。本文根據(jù)個人電腦業(yè)務的發(fā)展前景,采用二階段增長模型進行估價分析。

  二階段增長模型將公司的未來成長分為兩個階段:預測期和后續(xù)期。預測期可根據(jù)銷售百分比法,獲得預測利潤表及管理資產(chǎn)負債表,進而得到預測期自由現(xiàn)金流量。

  公司價值=預測期自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期價值的現(xiàn)值

  3IBM PC部門的價值評估

  3.1 加權資本成本的計算加權平均資本成本是通過計算權益成本、負債成本而得到的。

  3.1.1權益成本——資本資產(chǎn)定價模型法(CAPM)

  E(Rp)=Rf+β×(Rm-Rf)

  式中,Rf為無風險利率,2004年預期的10年期美國政府債券的利率為4.27%,可用此值表示Rf. Rm-Rf為權益風險溢價,即預期市場回報與無風險利率之差。市場溢價的變化范圍是6.5%~7.5%。本文取7%。

  β表示系統(tǒng)風險系數(shù)。IBM公司的β值為1.59.因此,IBM公司的權益成本為:4.27%+7%×1.59=15.40%。

  3.1.2 負債成本稅后負債成本=Kb×(1-T)

  式中,Kb為稅前債務成本,T為所得稅稅率。IBM公司的稅前債務成本為6.37%,所得稅稅率為30%。因此,IBM公司的稅后負債成本為:6.37%×(1-30%)=4.46%。

  3.1.3加權平均資本成本(WACC)

  按市場價值計算,2004年IBM公司的負債率為8%,所有者權益價值比率為92%。因此,IBM公司的加權平均資本成本為: WACC =稅后負債成本×負債率+權益成本×權益比率

  =4.46%×8%+15.4%×92%=14.52%3.2 IBM公司估價分析3.2.1預測未來10年持續(xù)經(jīng)營銷售增長情況全球著名研究機構(gòu)Gartner預計,2006-2008年全球PC銷量的平均年增長速度為5.7%,結(jié)合IBM公司2000-2004年的銷售增長率,最后得到5%的預估銷售增長率,根據(jù)銷售百分比法推導出2005-2014年預計利潤表和管理資產(chǎn)負債表(由于篇幅所限,此處略去)。

  3.2.2 企業(yè)實體價值計算

  3.2.2.1 相關公式自由現(xiàn)金流量=息前稅后利潤+折舊與攤銷-營運資本增加-資本支出

  營運資本增加=Δ流動資產(chǎn)-Δ流動負債

  資本支出=Δ長期資產(chǎn)-Δ長期負債  

  3.2.2.2 實體分析

  (1)由公式及管理資產(chǎn)負債表可以得到預計10年自由現(xiàn)金流量表(由于篇幅所限,此處略去),由預計現(xiàn)金流量表可以得到:

  (2)由后續(xù)期增長率g=5%,加權平均資本成本k=14.52%,后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值=311.51(億美元)

 ?。?)企業(yè)實體價值=預測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值=756.90(億美元)

  (4)根據(jù)IBM公司的年報,其個人電腦事業(yè)部的權益市值僅占公司的0.94%。即PC部門的價值為:0.94%×762.54=7.11(億美元)。

  3.2.3協(xié)同效應

  在聯(lián)想收購IBM的案例中,主要的協(xié)同效應來自于品牌價值,即收購成功后,聯(lián)想獲得對IBM商標的使用權以及“Thinkpad”和“Thinkcenter”的商標所有權。在美國《商業(yè)周刊》推出的2004年全球品牌價值排行榜中,IBM位列第三,價值為537.9億美元。因此,保守估計聯(lián)想收購的IBM PC業(yè)務的品牌價值為其總價值的1%,即5.38億美元。

  3.2.4綜合

  綜上所述,IBM公司PC部門的價值為:7.11+5.38=12.49(億美元)。

  聯(lián)想的實際收購價為12.5億美元,本文估價與實際價基本一致,說明用自有現(xiàn)金流量法估算的企業(yè)價值較為準確。

  4.總結(jié)

  本文利用自由現(xiàn)金流量法中的二階段增長模型,按銷售百分比法估算出IBMPC部門的價值為12.49億美元。該值與聯(lián)想的實際收購價12.5億美元接近,說明自由現(xiàn)金流量法具有較高的準確性,也為企業(yè)并購提供了一個估價實例。

來源:-高級會計師考試

(責任編輯:中大編輯)

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