財務戰(zhàn)略規(guī)劃的基礎與內(nèi)容

　　（一）財務戰(zhàn)略規(guī)劃的基礎性工作

　　營業(yè)額額預測、試算報表、資產(chǎn)需要量、籌資需要量、追加變量、經(jīng)濟指標假設

　　外部融資額=資產(chǎn)的增加-負債的增加-留存收益的增加

　　【注意】銷售百分比法的應用。

　　假定某些資產(chǎn)或負債的銷售百分比不變、銷售凈利率、股利支付率（留存收益率）不變。

　　（二）財務戰(zhàn)略規(guī)劃的內(nèi)容

　　財務戰(zhàn)略規(guī)劃的內(nèi)容包括投資戰(zhàn)略規(guī)劃、籌資戰(zhàn)略規(guī)劃、財務發(fā)展規(guī)劃、資本結(jié)構(gòu)規(guī)劃、研究與開發(fā)規(guī)劃等。其中最核心的是投資戰(zhàn)略規(guī)劃和籌資戰(zhàn)略規(guī)劃。

　　1.投資戰(zhàn)略規(guī)劃

　　直接投資戰(zhàn)略規(guī)劃需要以企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)劃和資產(chǎn)需要量預測為基礎進行，繼而確定企業(yè)需要直接投資的時間、規(guī)模、類別以及相關資產(chǎn)的產(chǎn)出量、盈利能力等，以滿足企業(yè)財務戰(zhàn)略管理的需要。

　　【提示】經(jīng)濟增加值（EVA）是企業(yè)投資資本收益超過加權(quán)平均資本成本部分的價值，或者企業(yè)未來現(xiàn)金流量以加權(quán)平均資本成本率折現(xiàn)后的現(xiàn)值大于零的部分。

　　如果某投資項目的凈現(xiàn)值為M，則該項目所能增加的企業(yè)價值即為M.

　　2.籌資戰(zhàn)略規(guī)劃

　?。?）基本原則

　　企業(yè)在進行籌資戰(zhàn)略規(guī)劃時，要根據(jù)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的要求，合理權(quán)衡負債籌資比率和權(quán)益籌資比率。

　　一般情況下，企業(yè)為了獲取財務杠桿利益，在風險可控的情況下，將會選擇采用負債融資，但如果企業(yè)財務風險較大，負債資本成本較高，企業(yè)通常選擇增發(fā)股票等權(quán)益融資較為合適。

　　【提示】負債比率過高，財務風險較大；但如果負債比率過低，反映過于保守。因此，必須恰當確定企業(yè)的負債比率，即資本結(jié)構(gòu)。

　　（2）保守籌資戰(zhàn)略

　　【適用條件】快速增長型企業(yè)

　　【戰(zhàn)略特點】維持一個比較低的財務杠桿比率

　　【基本做法】

　?、倬S持一個保守的財務杠桿比率，它具有可以保證企業(yè)持續(xù)進入金融市場的充足借貸能力；

　?、诓扇∫粋€恰當?shù)摹⒛軌蜃屍髽I(yè)從內(nèi)部為企業(yè)絕大部分增長提供資金的股利支付比率；

　　③把現(xiàn)金、短期投資和未使用的借貸能力用作暫時的流動性緩沖品，以便于在那些投資需要超過內(nèi)部資金來源的年份里能夠提供資金；

　?、苋绻仨氂猛獠炕I資的話，那么選擇舉債的方式，除非由此導致的財務杠桿比率威脅到財務靈活性和穩(wěn)健性；

　?、莓斏鲜龇椒ǘ夹胁煌〞r，采用增發(fā)股票籌資或者減緩增長

　?。?）積極籌資戰(zhàn)略

　　【適用條件】低增長型企業(yè)

　　【戰(zhàn)略特點】利用負債籌資，增加股東價值

　　【基本做法】

　?、偻ㄟ^負債籌資增加利息支出獲取相應的所得稅利益，從而增進股東財富；

　?、谕ㄟ^股票回購向市場傳遞積極信號，從而推高股價；

　?、墼谪攧诊L險可控的情況下，高財務杠桿比率可以提高管理人員的激勵動機，促進其創(chuàng)造足夠的利潤以支付高額利息。

　　【融資方案評價的視角】

　　1.合規(guī)性分析

　　是否符合有關法律法規(guī)的規(guī)定，比如發(fā)行股票、發(fā)行債券（分離交易可轉(zhuǎn)債）的條件等。

　　【例】公司總資產(chǎn)是10億元，資產(chǎn)負債率60%（目前公司債券余額為0），公司擬發(fā)行債券籌資3億元?；I資后累計債券余額3億元÷凈資產(chǎn)4億元×100%=75%，超過了40%，不符合發(fā)行要求。

　　【例】（2008年試題）“融資方案三”——由集團按銀行同期借款利率向甲公司（注：上市公司）借入其尚未使用的募股資金6億元。

　　【正確答案】根據(jù)國家有關上市規(guī)則規(guī)定，上市公司應按照招股說明書規(guī)定的用途使用募股資金，控股股東不能違規(guī)占用上市公司資金〔或：募股資金有特定用途，不得挪用；或：占用上市公司資金不合規(guī)、不合法；或：募股資金不得隨意拆借〕，方案三不具可行性。

　　2.風險分析

　?。?）融資方案對于企業(yè)資產(chǎn)負債率的影響，資產(chǎn)負債率加大，財務風險加大。

　?。?）結(jié)合股利政策和債務合同進行現(xiàn)金支付壓力分析。

　　【提示】企業(yè)采用固定股利政策，發(fā)行新股后仍維持原每股0.6元的股利政策，這會加大企業(yè)現(xiàn)金支付壓力。（2003年考題涉及）

　　（3）資產(chǎn)期限與負債期限匹配關系的分析

　　例如，短期借款用于期限較長的項目投資，容易引起企業(yè)資金緊張，甚至資金鏈條的斷裂，使企業(yè)陷入財務危機之中。

　　3.收益分析

　　融資方案對于企業(yè)每股收益、凈資產(chǎn)收益率等的影響。

　　4.融資方案選擇。

　　一般情況下，需要進行風險與收益的權(quán)衡。

　　【提示】

　　1.注意債權(quán)人對于企業(yè)償債能力指標的限制，如2003年“借款合同規(guī)定公司資產(chǎn)負債率不得超過60%”、2005年“貸款銀行要求A公司并購B公司后，A公司的資產(chǎn)負債率≤65%、利息倍數(shù)≥5.5的條件”。

　　2.注意股東的要求，如2005年“確保并購后A公司每股收益不低于0.45元”。

　　3.注意題目中選擇融資方案的角度

　　比如2004年“從公司股東獲得良好回報的角度，判斷選擇哪一個融資方案最佳”。

　　4.如果題目要求分析資本結(jié)構(gòu)是否合理，該問題幾乎存在標準答案，即資本結(jié)構(gòu)失衡。通常表現(xiàn)為負債比例過高，財務風險過大。

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（責任編輯：中大編輯）