投資銀行概述

一、資本市場、直接金融與投資銀行

資本市場是經(jīng)營期限在一年以上代表股權(quán)和債權(quán)關(guān)系的金融工具(如股票、債券和長期抵押信貸)的金融市場。

按照交易中介作用的不同，金融市場可以劃分為直接金融市場和間接金融市場：直接金融市場是指政府、企業(yè)等通過發(fā)行債券或股票的方式在金融市場上直接向資金供給者融通資金的市場;間接金融市場是指資金供給者將閑置資金貸放給銀行等中介機(jī)構(gòu)，再由這些信用中介機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)貸給資金需求者的市場。

直接金融市場和間接金融市場的差別并不在于是否有中介機(jī)構(gòu)參與，而在于中介機(jī)構(gòu)在交易中的地位和性質(zhì)。間接金融市場中的代表性金融機(jī)構(gòu)是商業(yè)銀行，它分別與經(jīng)濟(jì)體中的最終資金盈余者和最終資金赤字者建立債權(quán)債務(wù)關(guān)系，并以賺取利差為主要收入。而直接金融市場中的代表性金融機(jī)構(gòu)是投資銀行，它并不介入投資者和籌資者之間的權(quán)利和義務(wù)之中，而僅僅是充當(dāng)信息中介和服務(wù)中介，以收取服務(wù)費(fèi)為主要收入。

投資銀行在各個國家有不同的稱呼，在美國被稱為華爾街金融公司，歐洲稱之為商人銀行(Mer。hantBank)，在亞洲很多國家如中國、日本則被稱為證券公司(Se。urityFirm)。雖然名稱千差萬別，但其實(shí)質(zhì)是一樣的，都是資本市場領(lǐng)域的直接金融中介機(jī)構(gòu)。

投資銀行一詞英文為“InvestmentBanking”，但“InvestmentBanking”至少有四層含義：①機(jī)構(gòu)層次，是指作為資本市場的直接金融機(jī)構(gòu)的金融企業(yè);②行業(yè)層次，指投資銀行的整個行業(yè);③業(yè)務(wù)層次，指投資銀行所經(jīng)營的業(yè)務(wù);④學(xué)科層次，是關(guān)于投資銀行的理論和實(shí)務(wù)的學(xué)科。相應(yīng)地可分別用投資銀行、投資銀行業(yè)、投資銀行業(yè)務(wù)和投資銀行學(xué)來表示這四種含義。

本章內(nèi)容主要涉及投資銀行機(jī)構(gòu)和相關(guān)投資銀行業(yè)務(wù)，并且以界定投資銀行業(yè)務(wù)來了解投資銀行機(jī)構(gòu)。投資銀行業(yè)務(wù)常常會跟隨金融環(huán)境的變化而擴(kuò)展。結(jié)合投資銀行的歷史實(shí)踐，我們認(rèn)為，投資銀行是在資本市場上從事與股票債券等證券經(jīng)濟(jì)相關(guān)聯(lián)的一切金融服務(wù)活動(如證券發(fā)行、承銷、交易及相關(guān)的金融創(chuàng)新和開發(fā)等活動)，為長期資金盈余者和赤字者雙方或者投融資雙方提供金融服務(wù)的直接金融機(jī)構(gòu)。

二、投資銀行與商業(yè)銀行的經(jīng)營機(jī)制區(qū)別

從本質(zhì)上來講，投資銀行和商業(yè)銀行都是資金盈余者與資金短缺者之間的中介，都致力于解決經(jīng)濟(jì)活動中最終資金盈余者和赤字者的跨時資源配置矛盾。但是，作為直接金融機(jī)構(gòu)代表的投資銀行和作為間接金融機(jī)構(gòu)代表的商業(yè)銀行存在經(jīng)營機(jī)制的根本區(qū)別。

直接金融的資金關(guān)系是金融工具的買賣或投融資，而間接融資是資金供求雙方通過金融中介參與的資金借貸來實(shí)現(xiàn)資金融通的活動。

投資銀行作為直接融資的中介，不直接與融資者和投資者發(fā)生融資契約關(guān)系，它不作為資金轉(zhuǎn)移的媒體，而僅充當(dāng)中介人的角色，幫助融資方尋找投資方或向投資方介紹適當(dāng)?shù)娜谫Y工具。投資銀行在完成了這種中介作用以后收取一定的傭金和服務(wù)費(fèi)。有關(guān)融資雙方的財(cái)產(chǎn)權(quán)利關(guān)系由雙方各白承擔(dān)，投資銀行并不承擔(dān)其中的權(quán)利和義務(wù)。另外，投資銀行通過提供交易機(jī)制和價格信號機(jī)制等金融服務(wù)以解決跨時期資源配置矛盾，如圖5-1所示。 

商業(yè)銀行作為間接融資中介，同時具有資金需求者和資金供給者的雙重身份。對于存款人來說它是資金的需求方，存款人是資金的供給者;對于借款人而言它是資金供給者，借款人是資金的需求者。在這種情況下，資金存款人與借款人之間并不直接發(fā)生權(quán)利與義務(wù)，而是通過商業(yè)銀行問接發(fā)生關(guān)系，雙方不存在直接的金融合同約束，商業(yè)銀行分別與最終資金盈余者和赤字者間有債務(wù)借貸關(guān)系。因此，社會最終資金盈余者和赤字者間通過兩次金融合約完成資金融通過程。商業(yè)銀行用資產(chǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制將社會上所有資金盈余者的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為自己的資產(chǎn)來解決資源跨時配置矛盾，如圖5—2所示。

三、投資銀行的功能

一般來說，作為資本市場的直接金融機(jī)構(gòu)，投資銀行有四個基本功能：媒介資金供求，構(gòu)造證券市場，優(yōu)化資源配置，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)集中。

(一)資金供求的媒介

與商業(yè)銀行相似，投資銀行也是溝通資金供求兩方面的橋梁。投資銀行以直接金融機(jī)制發(fā)揮資金媒介作用。此外，同樣是媒介資金供求，商業(yè)銀行側(cè)重于短期資金市場，而投資銀行則為企業(yè)籌措中長期資金服務(wù)。投資銀行是通過以下四個中介作用來發(fā)揮其媒介資金供求功能的：

(1)期限中介。投資銀行通過對其接觸的各種不同期限資金進(jìn)行期限轉(zhuǎn)換，實(shí)現(xiàn)了短期和長期資金之間的期限中介作用。通過期限轉(zhuǎn)換，使得資金運(yùn)用靈活機(jī)動，同時化解了資金被鎖定的風(fēng)險(xiǎn)。

(2)風(fēng)險(xiǎn)中介。投資銀行不僅為投資者和融資者提供了資金融通渠道，而且為投資者和融資者降低了投資和融資風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)中介通過多樣化的組合投資為投資者降低了風(fēng)險(xiǎn)。同時，投資銀行利用其對金融市場的深刻了解，為融資者提供了關(guān)于資金需求、融資成本等多方面的信息，并通過各種證券的承銷大大降低了融資者的風(fēng)險(xiǎn)。

(3)信息中介。投資銀行作為金融市場的核心機(jī)構(gòu)之一，是各種金融信息交匯的場所，因此，它有能力為資金供需雙方提供信息中介服務(wù)。投資銀行還可以通過雇傭經(jīng)濟(jì)、金融、會計(jì)、審計(jì)、法律等各方面的專家來完成這些工作。因此，投資銀行通過規(guī)模效應(yīng)、專業(yè)化和分工有效降低了信息加工及合約成本。

(4)流動性中介。投資銀行為客戶提供各種票據(jù)、證券以及現(xiàn)金之間的互換機(jī)制。當(dāng)一個持有股票的客戶臨時需要現(xiàn)金時，充當(dāng)做市商的投資銀行可以購進(jìn)客戶持有的股票，從而滿足客戶的流動性需求。而在保證金交易中，投資銀行可以以客戶的證券作為抵押，貸款給客戶購進(jìn)股票。通過這些方式，投資銀行為金融市場的交易者提供了流動性中介。

(二)證券市場的構(gòu)造者

證券市場是證券發(fā)行、流通、交易的市場，也是資金供求的中心。證券市場的構(gòu)成可以分為證券發(fā)行市場和證券交易市場。證券發(fā)行市場是證券發(fā)行人以發(fā)行證券的方式籌集資金的市場，又稱為一級市場、初級市場。它通常沒有固定場所，是一個無形市場。證券交易市場是買賣已發(fā)行證券的市場，又稱為二級市場、次級市場。它一般是一個有組織、固定地點(diǎn)、集中進(jìn)行證券交易的市場。概括起來，證券市場由證券發(fā)行人、證券投資人、證券中介機(jī)構(gòu)、自律性組織、證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)等構(gòu)成。

從證券發(fā)行市場來看，由于證券發(fā)行是一項(xiàng)涉及眾多投資者利益和金融市場穩(wěn)定的工作，證券發(fā)行者必須準(zhǔn)備各種信息披露資料，接受國家證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。因此，證券發(fā)行尤其是公開發(fā)行必須由投資銀行作為中介才能順利完成。具體來說，在發(fā)行市場中，投資銀行以承銷商身份，通過咨詢、信息披露、定價和證券銷售等幫助構(gòu)建證券發(fā)行市場。

在證券交易市場中，投資銀行扮演著證券經(jīng)紀(jì)商、證券做市商和證券自營商三重角色：①投資銀行以證券經(jīng)紀(jì)商的身份接受顧客委托，進(jìn)行證券買賣，提高了交易效率，穩(wěn)定了交易秩序，使得交易活動得以順利進(jìn)行;②投資銀行在證券發(fā)行完成以后的一段時間內(nèi)，為了使該證券具備良好的流通性，常常以證券做市商的身份買賣證券，以維持其承銷的證券上市流通后的價格穩(wěn)定;③投資銀行以證券自營商和做市商的身份活躍于交易市場，維護(hù)市場秩序，收集市場信息，進(jìn)行市場預(yù)測，吞吐大量證券，發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)的功能，從而起到了活躍并穩(wěn)定交易市場的作用。

在證券市場上，投資銀行所從事的多種證券業(yè)務(wù)創(chuàng)新，為市場創(chuàng)造了多樣化的金融衍生工具，極大地便利了交易的進(jìn)行。當(dāng)今投資活動對投資品的期限、變現(xiàn)性、報(bào)酬率、風(fēng)險(xiǎn)及組合有了更多要求，對投資的安全性也日益重視。這使得投資銀行有強(qiáng)大的動力顯示其創(chuàng)新精神和開拓能力。本著分散風(fēng)險(xiǎn)、保持最佳流動性的追求和最大利益的原則，投資銀行面對客戶的需求，不斷推出新的金融工具，使得證券市場大大拓寬了交易領(lǐng)域，不斷激發(fā)出新的活力。

(三)資源配置的優(yōu)化者

市場經(jīng)濟(jì)條件下，資源總是向效益高的部門流動，而投資銀行正是通過在資本市場的運(yùn)作，促進(jìn)了社會資源的合理流動，提高了國民經(jīng)濟(jì)的整體效益。

(1)投資銀行在一級市場中承銷證券，將企業(yè)的經(jīng)營狀況和發(fā)展前景向廣大投資者做充分的宣傳介紹，同時設(shè)計(jì)了較為合理的證券發(fā)行價格。證券發(fā)行以后，通過二級市場的流動形成了投資者認(rèn)可的交易價格。社會經(jīng)濟(jì)資源依照這種價格信號的導(dǎo)向作用進(jìn)行配置，促進(jìn)效益高的部門獲得更快的發(fā)展。

(2)投資銀行的兼并收購業(yè)務(wù)使社會資本存量資源重新優(yōu)化配置。通過企業(yè)并購，使被低效率配置的存量資本調(diào)整到效率更高的優(yōu)勢企業(yè)，或者通過本企業(yè)資產(chǎn)的重組發(fā)揮出更高的效能。

(3)投資銀行為企業(yè)向社會公開籌資，加速了淦業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，有利于股權(quán)和債權(quán)人對企業(yè)的監(jiān)督，從而強(qiáng)化企業(yè)的經(jīng)營管理，使原有的企業(yè)資源效率進(jìn)一步提高。

總之，投資銀行能夠有效地動員社會資源投入經(jīng)濟(jì)建設(shè)，同時對社會資源進(jìn)行優(yōu)化配置，使得所籌集資本的使用效率大幅提升。

(四)產(chǎn)業(yè)集中的促進(jìn)者

在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，生產(chǎn)的高度社會化必然會導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)的集中和壟斷，而產(chǎn)業(yè)的集中和壟斷義反過來促進(jìn)生產(chǎn)社會化向更高層次發(fā)展，進(jìn)一步推動經(jīng)濟(jì)的前進(jìn)。產(chǎn)業(yè)集中的進(jìn)程，在資本市場出現(xiàn)之前是通過企業(yè)自身成長的內(nèi)在動力以及企業(yè)之間的優(yōu)勝劣汰緩慢進(jìn)行的。在資本市場出現(xiàn)之后，其對企業(yè)價值注重未來的評價機(jī)制為資金流向提供了一種信號，引導(dǎo)資金更多地流向效率較高的企業(yè)，從而大大加快了產(chǎn)業(yè)集中的進(jìn)程。

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