二、金融危機的成因

不同國家或地區(qū)、不同階段和不同類型的金融危機爆發(fā)的原因既有諸多相同之處，又有各自差異?？梢园堰@些共性與個性的原因歸納為以下方面。

(一)內(nèi)部性因素

1.金融因素

金融危機爆發(fā)于金融領(lǐng)域，因此，導(dǎo)致金融危機的原因首先在于金融因素。這些金融因素主要是金融結(jié)構(gòu)失衡、金融機構(gòu)經(jīng)營管理不當、金融市場的過度投機、金融監(jiān)管缺失或不到位等。

金融結(jié)構(gòu)失衡表現(xiàn)在直接融資和間接融資結(jié)構(gòu)的失衡。在以間接融資為主的國家或地區(qū)，企業(yè)負債以債務(wù)為主，從銀行借款是企業(yè)負債的主要來源。在此背景下，如果企業(yè)負債率過高，財務(wù)結(jié)構(gòu)就十分脆弱，一旦破產(chǎn)倒閉，就會導(dǎo)致銀行的不良資產(chǎn)大增，爆發(fā)銀行危機的可能性就大。而在以直接融資為主的金融結(jié)構(gòu)下，有關(guān)國家或地區(qū)的金融體系穩(wěn)定性就比較好。

金融機構(gòu)經(jīng)營管理不當表現(xiàn)為銀行不能正確處理安全性、流動性與盈利性三者之間的關(guān)系。本來銀行的經(jīng)營模式就存在內(nèi)在脆弱性，即在資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)上存在典型的“借短放長”，在這種情形下再片面追求盈利性下的規(guī)模增長和短期效益，而忽略安全性所要求的風(fēng)險管理，就會導(dǎo)致以信用風(fēng)險為首的各種風(fēng)險不斷累積，當出現(xiàn)大量不良資產(chǎn)、不能實現(xiàn)資金的正常流轉(zhuǎn)時，就潛伏下對外支付危機，一旦存款人等前來擠兌，銀行就會破產(chǎn)倒閉，并往往會在整個金融機構(gòu)系統(tǒng)產(chǎn)生橫向傳染效應(yīng)，導(dǎo)致一系列金融機構(gòu)破產(chǎn)倒閉。

金融市場的過度投機表現(xiàn)為外匯市場、股票市場和金融衍生產(chǎn)品市場的過度投機。外匯市場的過度投機，會導(dǎo)致一國貨幣的急劇貶值。出現(xiàn)貨幣危機;股票市場的過度投機，會促成或推高股票資產(chǎn)的泡沫，一旦泡沫破裂，就會出現(xiàn)股災(zāi);在貨幣危機和股災(zāi)中，與貨幣和股票等基礎(chǔ)產(chǎn)品對應(yīng)的衍生產(chǎn)品自然不能獨善其身，價格也會劇烈大幅度波動，形成相應(yīng)的市場風(fēng)暴。特別是在外匯市場、貨幣市場、股票市場和金融衍生產(chǎn)品市場高度一體化的當代，投機者往往利用不同金融市場價格之間的聯(lián)動關(guān)系，在不同的市場上同時操作，立體作戰(zhàn)，會使不同市場同時出現(xiàn)巨幅動蕩，使有關(guān)國家或地區(qū)出現(xiàn)各種金融危機相互交織的綜合征。

金融監(jiān)管的缺失或不到位表現(xiàn)為金融監(jiān)管與金融自由化和金融創(chuàng)新的進程不匹配。在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型國家推進金融自由化的進程中，金融機構(gòu)的私有化、利率的自由化、外匯管制的放松等與官僚腐敗相交織，面對私人資本的短期趨利與投機、過度依靠吸收國外資本甚至縱容國際游資流入來擴大對國內(nèi)企業(yè)的融資等，金融監(jiān)管當局沒有正確把握金融自由化與金融監(jiān)管之間的辯證關(guān)系，有關(guān)金融監(jiān)管機制和措施沒有及時跟進，甚至不作為;此外，一些國家在擴大金融自由化的同時又保持固定匯率制度，也給國際炒家提供了可乘之機。在金融創(chuàng)新的進程中，金融創(chuàng)新所存在的“雙刃劍”的兩面性被忽視，一方面大量金融創(chuàng)新在刻意規(guī)避金融監(jiān)管，另一方面，金融機構(gòu)、金融產(chǎn)品、金融市場的過度創(chuàng)新形成了空前復(fù)雜、龐大、綿長的產(chǎn)業(yè)鏈、債權(quán)債務(wù)鏈和利益鏈，使虛擬經(jīng)濟嚴重脫離實體經(jīng)濟，形成了市場的虛假繁榮和資產(chǎn)泡沫，金融監(jiān)管當局卻無所作為，這次美國的次貸危機就是明證。此外，外債管理也失控，使外債總量超過了負債能力和償債能力.外債結(jié)構(gòu)也不合理，其中短期外債、商業(yè)性外債占比過高。因此。一旦國內(nèi)、國際經(jīng)濟或政治因素發(fā)生異動，就極易觸發(fā)金融危機，金融監(jiān)管當局也常常不能予以及時、有效的應(yīng)對。

2.經(jīng)濟因素

金融危機雖然爆發(fā)于金融領(lǐng)域，但也往往是由一般經(jīng)濟因素累及或觸發(fā)的。這些一般經(jīng)濟因素主要是經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略或模式失當、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡、經(jīng)濟增長過熱、經(jīng)濟危機等。

經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略或模式失當主要表現(xiàn)在有關(guān)國家在選擇和實施外向型經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略或模式中，沒有把握好內(nèi)需與外需、內(nèi)資與外資的關(guān)系和尺度，實體經(jīng)濟過分依賴國際市場，發(fā)展資金過分依賴外資特別是外債，因此，當國際經(jīng)濟或政治環(huán)境發(fā)生顯著變化或國內(nèi)經(jīng)濟不能產(chǎn)生預(yù)期增長和效益時，由于內(nèi)需或內(nèi)資不可能短期內(nèi)調(diào)整到位，就會爆發(fā)金融危機。

經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡主要表現(xiàn)在三大產(chǎn)業(yè)發(fā)展失衡或?qū)?nèi)經(jīng)濟部門與對外經(jīng)濟部門失衡。三大產(chǎn)業(yè)失衡的主要表現(xiàn)是第二和第三產(chǎn)業(yè)不發(fā)達，經(jīng)濟增長過度依賴第一產(chǎn)業(yè)，而且第一產(chǎn)業(yè)又過度依賴國際市場，當國際市場上初級產(chǎn)品價格下跌時，外匯收入、財政收入就會受到嚴重影響，從而觸發(fā)相應(yīng)的外債危機或貨幣危機。對內(nèi)經(jīng)濟部門與對外經(jīng)濟部門失衡的主要表現(xiàn)是經(jīng)濟增長過度依賴對外經(jīng)濟部門，當國際經(jīng)濟環(huán)境逆轉(zhuǎn)時，首先對外經(jīng)濟部門會出現(xiàn)危機。并引致貨幣危機、外債危機等金融危機;更進一步，對外經(jīng)濟部門的衰退會向?qū)?nèi)經(jīng)濟部門傳染和蔓延，引發(fā)整個經(jīng)濟衰退或危機，從而帶來銀行危機和整個系統(tǒng)性金融危機。

經(jīng)濟增長過熱主要表現(xiàn)在出現(xiàn)大幅度的通貨膨脹，在一些國家還表現(xiàn)在房地產(chǎn)價格的畸形、快速上漲。當有關(guān)國家不能有效地實施貨幣政策和財政政策對此進行調(diào)控時，通貨膨脹所導(dǎo)致的貨幣對內(nèi)急劇貶值會引發(fā)貨幣對外劇烈貶值，從而出現(xiàn)貨幣危機;通貨膨脹還導(dǎo)致出口產(chǎn)品價格上揚，出口因此而減少，導(dǎo)致外匯收入下降，同時進一步加重對外債的依賴，這也是導(dǎo)致貨幣危機或外債危機的重要原因。房地產(chǎn)價格的畸形、快速上漲會導(dǎo)致資源的錯配、銀行貸款的不當投放、衍生產(chǎn)品及其市場的虛假繁榮，出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟，這也是引發(fā)銀行危機和系統(tǒng)性金融危機的重要原因。

經(jīng)濟危機與金融危機往往互為因果。就經(jīng)濟危機導(dǎo)致金融危機而言，就在于經(jīng)濟危機爆發(fā)以后企業(yè)因產(chǎn)品滯銷導(dǎo)致財務(wù)狀況惡化，破產(chǎn)倒閉增多，銀行不良資產(chǎn)上升;經(jīng)濟危機使收入下降，銀行資金來源減少，流動性不足;經(jīng)濟危機使企業(yè)利潤下降，股票價格下跌，利率上升等。所有這些都會引發(fā)銀行危機或系統(tǒng)性金融危機。

3.預(yù)期因素

金融危機爆發(fā)的一個重要原因是人們或投機者的預(yù)期惡化、信心缺失。當人們或市場投 機者預(yù)期經(jīng)濟、政治、社會、國際環(huán)境等因素惡化時，往往會出現(xiàn)恐慌，甚至反應(yīng)過度;在“囚徒心態(tài)”下，少數(shù)人的行為會以極快的速度引起其他人的“跟風(fēng)”，產(chǎn)生“羊群效應(yīng)”;這樣就導(dǎo)致了公眾大規(guī)模到銀行擠兌、資金外逃、恐慌性拋售證券等資產(chǎn)等，從而導(dǎo)致銀行倒閉、貨幣急劇貶值、股市劇烈下跌、政府或金融當局被迫采取臨時干預(yù)措施等。

(二)外部性因素

1.國際游資的沖擊

國際游資的沖擊往往是觸發(fā)金融危機的直接導(dǎo)火索。目前，在全球范圍內(nèi)大約有7萬億美元的國際游資。國際炒家借助現(xiàn)代化信息技術(shù)所帶來的資金劃轉(zhuǎn)便捷、金融自由化、全球化所帶來的制度便利、金融市場一體化所帶來的聯(lián)動機遇，一旦發(fā)現(xiàn)在哪個國家或地區(qū)有利可圖，就馬上會流入該國家或地區(qū)，通過炒作該國或地區(qū)的貨幣及其他金融市場工具牟取暴利，形成巨額資本在該國家或地區(qū)不同金融市場之間的驟然流入和流出，導(dǎo)致該國家匯市或股市的下瀉或崩潰，并由貨幣危機、股市危機引發(fā)銀行危機、系統(tǒng)性金融危機等。

2.國際市場的變化

國際市場變化往往是引發(fā)經(jīng)濟增長過度依賴國際市場國家或地區(qū)的貨幣危機或外債危機的直接原因。當這類國家主要出口換匯產(chǎn)品(如能源：原材料、農(nóng)產(chǎn)品、勞動密集型產(chǎn)品等)的國際市場價格下跌時，貿(mào)易條件會急劇惡化，外匯收入會迅速減少，從而觸發(fā)這類國家或地區(qū)的外債危機或貨幣危機。而且這些出口部門的相應(yīng)衰退還會對其他經(jīng)濟部門進行傳染，引發(fā)整個經(jīng)濟衰退或危機，從而帶來其他金融危機。

3.他國危機的傳染

在經(jīng)濟金融全球化的條件下，一個國家或地區(qū)爆發(fā)金融危機，往往會通過四種途徑傳染到與之經(jīng)濟金融聯(lián)系密切的國家或地區(qū)。這四種途徑是：①資本流動。危機國家或地區(qū)為應(yīng)對自己的危機及相應(yīng)的資金短缺，會將在他國或地區(qū)所持有的資本撤回本國或地區(qū)，引發(fā)他國或地區(qū)出現(xiàn)貨幣劇烈貶值、資本大量外逃、外匯儲備耗竭等情況。從而爆發(fā)金融危機。②市場預(yù)期。當一國或地區(qū)爆發(fā)金融危機以后，會導(dǎo)致與之經(jīng)濟金融聯(lián)系緊密國家或地區(qū)的人們產(chǎn)生對危機國家或地區(qū)經(jīng)濟金融和本國或地區(qū)經(jīng)濟金融的過度悲觀預(yù)期和相應(yīng)的恐慌，在尋求避風(fēng)港和“現(xiàn)金為王”的心理驅(qū)使下，會蜂擁拋出本國或地區(qū)貨幣，變現(xiàn)證券等資產(chǎn)，從而加劇或?qū)е卤緡虻貐^(qū)貨幣急劇貶值、證券等價格下瀉。③金融市場價格聯(lián)動。率先爆發(fā)金融危機的國家或地區(qū)會普便出現(xiàn)貨幣貶值、股市暴跌、人們的金融資產(chǎn)縮水、金融資產(chǎn)性收人銳減等情形，這會通過市場預(yù)期和資金供求等機制傳染到其他國家或地區(qū)，使其他國家或地區(qū)的金融市場價格與危機國家或地區(qū)的金融市場價格產(chǎn)生聯(lián)動。這是因為其他國家或地區(qū)的投資者會因受到傳染而產(chǎn)生對本國匯市或股市看空的預(yù)期。本國匯市或股市的有效資金供給也同時減少等，從而出現(xiàn)本國或地區(qū)貨幣及股票的嚴重供過于求，引發(fā)金融危機。④實體經(jīng)濟傳導(dǎo)。當一國或地區(qū)發(fā)生金融危機以后，往往會導(dǎo)致該國或地區(qū)的實體經(jīng)濟衰退，進而導(dǎo)致該國或地區(qū)減少從其他國家或地區(qū)的進口，致使其他國家或地區(qū)外匯收入下降、外匯儲備減少、實體經(jīng)濟衰退等，并進一步引發(fā)其他國家或地區(qū)出現(xiàn)金融危機。

此外，長期存在的不合理國際分工、貿(mào)易和貨幣體制，對廣大發(fā)展中國家和地區(qū)十分不利，使它們在金融危機中常常處于被動不利和受傳染的境地。而一個或少數(shù)幾個在國際貿(mào)易、國際金融中占據(jù)主導(dǎo)和支配地位的國家，憑借自己的霸權(quán)和特殊影響力，在金融危機爆發(fā)以后，常常輸出危機，轉(zhuǎn)嫁損失，成為區(qū)域性和全球性金融危機的傳染源。

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（責(zé)任編輯：中大編輯）

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