二、金融危機

(一)金融危機的含義

金融危機是指一個國家或幾個國家與地區(qū)的全部或大部分金融指標(biāo)(如短期利率、金融資產(chǎn)、房地產(chǎn)、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機構(gòu)倒閉數(shù)等)的急劇、短暫和超周期的惡化。

由于金融危機的發(fā)生具有頻繁性、廣泛性、傳染性和嚴(yán)重性等特點，其后果已嚴(yán)重影響到區(qū)域甚至全球經(jīng)濟金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。在世界范圍內(nèi)，幾乎所有的國家都曾經(jīng)遭受過危機的侵襲。金融危機會使一國實體經(jīng)濟受到影響，經(jīng)濟增長放緩甚至衰退，嚴(yán)重時還會令金融市場完全崩潰，甚至導(dǎo)致國家破產(chǎn)。因此，金融危機理論一直以來都是各國經(jīng)濟學(xué)家和政府機構(gòu)研究的重點。

(二)金融危機的類型

傳統(tǒng)的金融危機主要是一國金融領(lǐng)域行業(yè)性危機，如銀行危機。在現(xiàn)代經(jīng)濟中，隨著全球化的發(fā)展，金融危機的國際性更為突出。國際金融危機的類型十分復(fù)雜，具體可以分為債務(wù)危機、貨幣危機、流動性危機等。隨著金融市場的發(fā)展，各市場之間相關(guān)性也逐漸加大，因此近年來的金融危機越來越呈現(xiàn)出綜合性的特征。

1.債務(wù)危機

債務(wù)危機，也可稱為支付能力危機，即一國的債務(wù)不合理，無法按期償還，最終引發(fā)的危機。從歷史上發(fā)生的債務(wù)危機看，它一般發(fā)生在發(fā)展中國家，不僅擾亂了國際金融秩序，而且對世界經(jīng)濟特別是危機國家經(jīng)濟產(chǎn)生了嚴(yán)重影響。

一般來說，發(fā)生債務(wù)危機的國家有以下幾個特征：出口不斷萎縮，外匯主要來源于舉借外債。國際債務(wù)條件對債務(wù)國不利。大多數(shù)債務(wù)國缺乏外債管理經(jīng)驗，外債投資效益不高，創(chuàng)匯能力低。上述幾個方面，使得債務(wù)國在償還債務(wù)時出現(xiàn)困難，進(jìn)而打擊國內(nèi)投資者信心，加速資金的逃離，當(dāng)儲備耗盡無法再償還債務(wù)時，就會爆發(fā)債務(wù)危機。

2.貨幣危機

在實行固定匯率制或帶有固定匯率制色彩的盯住匯率安排的國家，由于國內(nèi)經(jīng)濟變化沒有相應(yīng)的匯率調(diào)整配合，導(dǎo)致其貨幣內(nèi)外價值脫節(jié)，通常反映為本幣匯率高估。而由此引發(fā)的投機沖擊，加大了外匯市場上本幣的拋壓，其結(jié)果要么是本幣大幅度貶值，要么是該國金融當(dāng)局為捍衛(wèi)本幣幣值，動用大量國際儲備干預(yù)市場;或大幅度提高國內(nèi)利率。

從國際債務(wù)危機、歐洲貨幣危機到亞洲金融危機，危機主體的一個共同特點在于其盯住匯

率制度，但在不同的階段，導(dǎo)致危機發(fā)生的原因卻不盡相同。在20世紀(jì)90年代以前，貨幣危機是財政赤字貨幣化與盯住匯率制度不相容的結(jié)果，宏觀基本面的惡化，如財政赤字規(guī)模過大、信用擴張速度過快以及外匯儲備流失嚴(yán)重等，是貨幣危機發(fā)生的直接原因。而對于1992年英鎊危機來說，情況卻不是如此。英國沒有財政赤字貨幣化的歷史，籌集外匯也不是問題，但此時政府的偏好具有決定意義。從政府的角度看，當(dāng)市場出現(xiàn)強烈的貶值預(yù)期時，由于國內(nèi)存在高失業(yè)率，使得維持盯住匯率的成本遠(yuǎn)大于收益，因此政府放棄盯住匯率制，導(dǎo)致危機發(fā)生。1997年亞洲金融危機的誘因則又有所不同。在危機發(fā)生之前，財政赤字和國內(nèi)宏觀經(jīng)濟狀況表現(xiàn)良好，二者都不能解釋危機的形成，是市場信心的變化導(dǎo)致了危機的自我實現(xiàn)。一方面，由制度上的道德風(fēng)險所積累的金融風(fēng)險如果超過了市場所能承受的程度，由此產(chǎn)生的不良、資產(chǎn)只能靠財政注資解決，從而對財政造成巨大壓力，形成隱性的財政赤字;另一方面，銀行體系流動性不足，容易導(dǎo)致恐慌性的資金沖擊。一旦境外投資者和境內(nèi)外幣存款者認(rèn)為銀行的流動性不足，出于安全起見，他們將會向外轉(zhuǎn)移資金，在“羊群效應(yīng)”作用下，這種流動性危機就會演變?yōu)樨泿盼C。

總的來說，一國貨幣危機的發(fā)生與其宏觀基本面、市場預(yù)期、制度建設(shè)和金融體系發(fā)展?fàn)顩r有很大關(guān)系，一旦某些因素導(dǎo)致市場信心不足，資本大規(guī)模的逃離使得盯住匯率難以維持，最終會引發(fā)貨幣危機。

3.流動性危機

流動性危機是由流動性不足引起的。流動性可以分為兩個層面：

一是國內(nèi)流動性危機。如果金融機構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債不匹配，即"借短放長"，則會導(dǎo)致流動性不足以償還短期債務(wù)。一旦存款者由于擔(dān)心存款損失要求銀行立即兌現(xiàn)時，不僅會使該銀行的資產(chǎn)發(fā)生大幅度縮水，對其他銀行的資產(chǎn)負(fù)債也會造成影響，從而引發(fā)更大規(guī)模的"擠兌"風(fēng)波，導(dǎo)致危機爆發(fā)。

二是國際流動性危機。如果一國金融體系中潛在的短期外匯履約義務(wù)超過短期內(nèi)可能得

到的外匯資產(chǎn)規(guī)模，國際流動性就不足。在固定匯率體制下，中央銀行的外匯儲備是短期資產(chǎn)的一部分，因為央行為維持固定匯率制度，有義務(wù)用其外匯儲備來滿足本幣持有者兌換外匯的要求。因此，一國的外匯儲備越多，國際流動性越充足，發(fā)生流動性危機的可能性就越小，反之則越大。

當(dāng)國內(nèi)金融機構(gòu)出現(xiàn)流動性不足的問題時，央行可以發(fā)揮最后貸款人的作用，避免"擠兌"可能造成的大范圍銀行危機。但是在國際流動性不足的情況下，央行除了自有的外匯儲備外，沒有別的渠道來阻止這種恐慌性的外匯"擠兌"。此時，像IMF之類的國際組織應(yīng)當(dāng)及時向危機國家注入外匯資金，但其扮演的不是"最后貸款人"角色，因為資金的注入伴隨著諸多苛刻條件，對阻止危機的發(fā)生幾乎不起作用。

4.綜合性金融危機

綜合性金融危機通常是幾種危機的結(jié)合。經(jīng)濟是一個有機的整體，局部出現(xiàn)問題必然會波及其他部分，因此金融危機的發(fā)生不局限于經(jīng)濟的某一方面，現(xiàn)實中的金融危機都是綜合性金融危機。綜合性金融危機分為外部綜合性金融危機和內(nèi)部綜合性金融危機。

從以上幾種危機的情況看，它們之間相互影響，任何一個因素的變動都將對經(jīng)濟各層面產(chǎn)生聯(lián)動作用，如流動性危機的爆發(fā)很可能會引發(fā)貨幣危機，債務(wù)危機的爆發(fā)往往伴隨著貨幣大幅貶值的貨幣危機等。如果得不到及時控制，局部危機將發(fā)展成為外部綜合性金融危機，即幾種危機同時爆發(fā)，或一種危機帶動其他危機爆發(fā)。

危機從對外經(jīng)濟部門向整個經(jīng)濟蔓延，就演變?yōu)閮?nèi)部金融危機。如果經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不合理，經(jīng)濟增長方式和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)沒有隨經(jīng)濟發(fā)展而及時得到調(diào)整，問題就可能從對外經(jīng)濟部門波及整個經(jīng)濟，引發(fā)全面的內(nèi)部綜合性金融危機，導(dǎo)致大量銀行、企業(yè)破產(chǎn)倒閉，經(jīng)濟增長急劇下滑，甚至引起政局動蕩。發(fā)生內(nèi)部綜合性金融危機國家的共同特點是金融體系脆弱，危機由銀行傳導(dǎo)至整個經(jīng)濟。

外國資本的大量流人增加了金融機構(gòu)的可貸資金，刺激不謹(jǐn)慎信貸行為和信貸擴張，在其資產(chǎn)和負(fù)債之間形成貨幣錯配和期限錯配。一旦資本流動逆轉(zhuǎn)，金融機構(gòu)便會直接面臨償還困難，并通過信貸緊縮和利率調(diào)整在實際經(jīng)濟部門中產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，引發(fā)全面的綜合性金融危機。綜合性金融危機一方面嚴(yán)重?fù)p害了相關(guān)國家的經(jīng)濟金融利益，且極易升級為經(jīng)濟危機或政治危機;另一方面也在一定程度上暴露了危機國家所存在的深層次結(jié)構(gòu)問題。

(三)次貸危機

次貸危機是指一場發(fā)生在美國，因次級抵押貸款機構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的金融風(fēng)暴。美國次貸危機從2007年春季開始顯現(xiàn)，2007年8月開始席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場。2008年10月初，次貸危機演變?yōu)榻鹑诤[，開始在全球范圍內(nèi)蔓延，并對實體經(jīng)濟造成沖擊?？偟膩碚f，此次次貸危機可以分為三個階段：第一階段是債務(wù)危機階段，即由于房地產(chǎn)價格下跌，利率上升，導(dǎo)致次級房貸的貸款人不能按時還本付息而引發(fā)的危機。第二個階段是流動性危機，由于債務(wù)危機導(dǎo)致相關(guān)金融機構(gòu)流動性不足，不能及時應(yīng)付債權(quán)人變現(xiàn)的要求。第三個階段即信用危機，投資者對建立在信用基礎(chǔ)上的金融活動產(chǎn)生懷疑，引發(fā)全球范圍內(nèi)的金融恐慌。

由次貸危機引發(fā)的全球性金融海嘯，已經(jīng)導(dǎo)致世界許多國家貨幣貶值，經(jīng)濟增長停滯，實體經(jīng)濟受損嚴(yán)重。2008年10月，英格蘭銀行的金融穩(wěn)定報告估算，當(dāng)時歐美的金融債券產(chǎn)品按照盯市價格計算，遭受的損失已經(jīng)高達(dá)2.8萬億美元。2009年1月，國際貨幣基金組織預(yù)計此次金融危機所造成的信貸損失最終將高達(dá)2.2萬億美元。截至2009年1月初，全球主要金融機構(gòu)已報出信貸和市場風(fēng)險損失共計1萬億美元(7 400億在銀行業(yè)，2 600億在保險業(yè))。2008年，由于全球資產(chǎn)市場下跌所造成的財富損失(股票、債券、房市)加起來在50萬億美元左右，相當(dāng)于全球一年的GDP總額。目前，金融海嘯的影響仍在擴散，為此各國政府采取了多樣化的救市方案，共同穩(wěn)定金融市場，抵御危機。

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