二、歐洲貨幣市場

(一)歐洲貨幣市場的含義

歐洲貨幣市場(Eurocurrency Market)是專門從事境外貨幣存放借貸的市場。廣義上，歐洲貨幣就是在貨幣發(fā)行國境外流通的貨幣，或者說是在市場所在地流通的外國貨幣。之所以稱為歐洲貨幣，是因為最早的境外貨幣是流落到歐洲倫敦的美元。此后市場迅速擴(kuò)展到歐洲其他地區(qū)乃至全球各個角落，因此歐洲貨幣的詞頭“歐洲”不是地理范圍上的概念，實際上是“境外”的意思。

(二)歐洲貨幣市場的特點

歐洲貨幣市場有特定的交易客體、交易主體和交易中介等，形成了區(qū)別于其他國際金融市場的獨特性質(zhì)。

1.歐洲貨幣市場的交易客體是歐洲貨幣

要判斷一筆貨幣資金是否是歐洲貨幣，就要看這筆存款是否繳納存款準(zhǔn)備金，一般來說只有非居民的外幣存款不用繳納存款準(zhǔn)備金。因此，狹義上的歐洲貨幣是指銀行對非居民的境外貨幣負(fù)債。隨著1981年美國設(shè)立國際銀行業(yè)便利(International Banking Facility，簡稱IBF)，允許銀行在境內(nèi)從事歐洲貨幣業(yè)務(wù)，而且以回流的美元為主，這種在美國進(jìn)行的非居民之間的美元交易也是歐洲貨幣，從而擴(kuò)展了歐洲貨幣的范圍。因此，在非居民與非居民之間借貸的境內(nèi)貨幣也是歐洲貨幣。

2.歐洲貨幣市場的交易主體主要是市場所在地的非居民

傳統(tǒng)的國際金融市場以國內(nèi)金融市場為依托，主要從事居民與非居民之間的借貸，而歐洲貨幣市場主要從事非居民與非居民之間的借貸，成為與國內(nèi)金融市場相分離的離岸金融市場。

可以這樣說，傳統(tǒng)的國際金融市場是各國金融市場的對外部分，而歐洲貨幣市場是各國金融市場的在外部分。

3.歐洲貨幣市場的交易中介是歐洲銀行

歐洲銀行(Euro banking)專指那些經(jīng)營歐洲貨幣業(yè)務(wù)的銀行。它們擁有全球性的分支機(jī)構(gòu)和客戶網(wǎng)絡(luò)，利用現(xiàn)代化的通訊工具等手段，依賴其先進(jìn)的業(yè)務(wù)技術(shù)和嚴(yán)格的經(jīng)營管理，將世界各地的歐洲貨幣供求者聯(lián)系在一起，形成一個以若干著名的離岸金融中心為依托、高效且高度全球一體化的歐洲貨幣市場整體。因此，歐洲貨幣市場基本上是以運營網(wǎng)絡(luò)形式存在的無形市場。

這種獨特性質(zhì)使得歐洲貨幣市場基本上不受管制。一方面，由于在發(fā)行國境外進(jìn)行該貨幣借貸，使貨幣發(fā)行國管理當(dāng)局鞭長莫及，從而有效地逃避其管制;另一方面，由于非居民的外幣借貸對市場所在國的國內(nèi)市場幾乎沒有什么影響，即使存在影響也可以通過采取一定措施加以隔離，而且歐洲貨幣市場還可以給當(dāng)?shù)厥袌鰩砭蜆I(yè)、稅收和知名度等方面的好處，所以市場所在國一般也不加以限制，有些國家反而采取種種優(yōu)惠措施鼓勵其發(fā)展。

(三)歐洲貨幣市場的構(gòu)成

1.歐洲銀行同業(yè)拆借市場

在歐洲貨幣市場中存在一個龐大的銀行同業(yè)市場，銀行同業(yè)間的資金拆借占整個市場總額的比重很大。

歐洲貨幣市場存在發(fā)達(dá)的銀行同業(yè)市場的原因有：①各國商業(yè)銀行常常在歐洲貨幣市場上借款以滿足本國對準(zhǔn)備金的要求。②資金由擁有過剩存款的歐洲銀行流向最終客戶，需要經(jīng)過一系列的銀行中介。③銀行在各貨幣間進(jìn)行短期套利。事實上，大多數(shù)套利資本的運動都是通過歐洲貨幣市場，而且歐洲貨幣市場上大多數(shù)存款資金也是短期的。

在這個市場上，銀行同業(yè)之間拆借歐洲貨幣的定期存款。標(biāo)準(zhǔn)的期限有1個月、2個月、3個月、6個月、9個月和12個月，也有一些1天、1周和2周的定期存款。這些定期存款的交割日(起息日)規(guī)定與外匯交易相同，一般在交易后的第二個營業(yè)日進(jìn)行。其他存款還有：①隔夜存款，llp在交易日當(dāng)天交割的期限只有1天的存款;②隔日存款，即期限也只有1天，但在交易日的次日交割的存款。這兩種存款是通過掉期交易實現(xiàn)的。

銀行同業(yè)拆借一般都是通過電話或電傳聯(lián)系，達(dá)成交易后一般只憑信用，不需要簽訂書面的協(xié)議。在聯(lián)系時必須說明借款銀行的名稱，因為借款銀行的資信對于決定借款額度、期限和利率均有很大影響。交易單位往往以100萬美元計算。

銀行同業(yè)拆借實行雙向報價制，即同時報出出價和要價利率，對方可以根據(jù)需要選擇是存款還是借款。出價利率(Bid Interest Rate) 指報價銀行從其他銀行吸收存款的利率。要價利率(Asked Interest irate)是指對其他銀行貸款的利率。要價和出價利率之差是銀行從事交易的收益。

并不是所有的銀行都有能力究當(dāng)報價銀行。例如，在倫敦市場上從事歐洲貨幣業(yè)務(wù)的銀行有幾百家，但能報出這種存放款利率的銀行只有幾十家。這幾十家大銀行被稱為“主要銀行”，是倫敦歐洲貨幣市場的主要經(jīng)營者。

2.歐洲中長期信貸市場

按傳統(tǒng)慣例，1’一5年期的貸款為中長期貸款，5年期以上的貸款為長期貸款。第二次世界大戰(zhàn)以后，不再嚴(yán)格加以區(qū)分，而是統(tǒng)稱為中長期貸款。

中長期貸款的主要形式有銀團(tuán)貸款和雙邊貸款。

(1)銀團(tuán)貸款：銀團(tuán)貸款是向非銀行借款人提供歐洲中長期貸款的主要形式。對于國際組織、各國政府、大公司等借款人來說，資金需求數(shù)量大而且期限長，銀行往往面臨較大的潛在風(fēng)險。這時往往由幾家，十幾家甚至幾十家來自不同國家的銀行組成貸款辛迪加，通過一家或幾家信譽(yù)較高的大銀行出面牽頭，按照相同條件共同向借款人提供貸款。這就是所謂的銀團(tuán)貸款(Bank Group Loan)，又稱辛迪加貸款(syndicate Loan)。

銀行貸款有兩種形式：一是直接銀團(tuán)貸款，eP參加貸款銀團(tuán)的各成員銀行直接向借款人提供貸款，貸款的具體工作由貸款協(xié)議中指定的代理銀行統(tǒng)一進(jìn)行。二是間接銀團(tuán)貸款，一家或幾家大銀行為牽頭銀行向借款人作出貸款安排，具體方式是由牽頭銀行將貸款分別轉(zhuǎn)售給其他參與銀行，他們按各自承擔(dān)的份額提供貸款，貸款工作由牽頭銀行負(fù)責(zé)管理。

(2)雙邊貸款。除銀團(tuán)貸款這種典型形式外，金額較低，期限較短的中期貸款一般只由一家銀行提供，這種形式的貸款被稱為雙邊貸款(Bilateral Loan)或獨家銀行貸款(Sole Bank Loan)。除利率結(jié)構(gòu)與銀團(tuán)貸款相同之外，其他費用較低，有時甚至全免

3.歐洲債券市場

(1)歐洲債券的含義。歐洲債券是國際債券的一種。國際債券是相對于國內(nèi)債券而言的。從債券的發(fā)行人身份來看，債券分為國內(nèi)債券和國際債券兩大類。國內(nèi)債券是指市場所在地的本國發(fā)行人發(fā)行的債券;國際債券(International Bond)是指市場所在地的非居民發(fā)行人發(fā)行的債券。

國際債券分為外國債券和歐洲債券。外國債券(F0reign Bond)是指非居民在異國債券市場上以市場所在地貨幣為面值發(fā)行的國際債券。例如，中國政府在日本東京發(fā)行的日元債券、日本公司在紐約發(fā)行的美元債券就屬于外國債券。外國債券的發(fā)行主要集中于世界上幾個主要國家的金融中心，最主要的有瑞士的蘇黎世、美國的紐約、日本的東京、英國的倫敦和荷蘭的阿姆斯特丹等。在每個金融中心發(fā)行的外國債券一般都有一個共同的名稱，如在美國發(fā)行的外國債券稱為揚(yáng)基債券，在日本發(fā)行的外國債券稱為武士債券，在英國發(fā)行的外國債券稱為猛犬債券，在荷蘭發(fā)行的外國債券稱為倫布蘭特債券，在中國發(fā)行的外國債券稱為熊貓債券。

歐洲債券(Euro Bond)是指在某貨幣發(fā)行國以外，以該國貨幣為面值發(fā)行的債券。例如，墨西哥政府在東京發(fā)行的美元債券就屬于歐洲債券。特別提款權(quán)不是任何國家的法定貨幣，因此以其為面值的國際債券都是歐洲債券。

歐洲債券與外國債券存在下面的差別：

第一，外國債券一般由市場所在地的國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)組成的承銷辛迪加承銷;歐洲債券則由來自多個國家的金融機(jī)構(gòu)組成的國際性承銷辛迪加承銷。正由于此，國外一些教科書將由一國金融機(jī)構(gòu)承銷的國際債券稱為外國債券，而由多個國家金融機(jī)構(gòu)承銷的國際債券成為歐洲債券。

第二，外國債券受市場所在地國家證券主管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，對公募發(fā)行的管理比較嚴(yán)格，需要向證券主管機(jī)構(gòu)注冊登記，發(fā)行后可申請在證券交易所上市;私募發(fā)行無需注冊登記。但不能上市掛牌交易。’歐洲債券發(fā)行卻不必向債券面值貨幣國或發(fā)行市場所在地的證券主管機(jī)構(gòu)登記，不受任何一國的管制，通常采用公募方式發(fā)行，發(fā)行后可申請在某一證券交易所上市。第三，外國債券的發(fā)行和交易必須受當(dāng)?shù)厥袌鲇嘘P(guān)金融法律法規(guī)的管理和約束;歐洲債券不受面值貨幣國或發(fā)行市場所在地法律的限制，因此債券發(fā)行協(xié)議中必須注明一旦發(fā)生糾紛應(yīng)依據(jù)的法律標(biāo)準(zhǔn)。

第四，外國債券的發(fā)行人和投資者必須根據(jù)市場所在地的法規(guī)繳納稅金;歐洲債券采取不記名債券形式，投資者的利息收入是免稅的。

第五，外國債券付息方式一般與當(dāng)?shù)貒鴥?nèi)債券相同;歐洲債券通常都是每年付息一次，以減少投資者國際分散化付息帶來的不便。

(2)歐洲債券市場的結(jié)構(gòu)。歐洲債券市場是歐洲債券發(fā)行與流通的市場。其中，歐洲債券的新發(fā)行市場，即實現(xiàn)債券由發(fā)行人流向投資者的市場叫做一級市場;已發(fā)行的歐洲債券在不同投資者之間買賣形成的市場叫做二級市場。

歐洲債券市場主要由以下三類參與者組成：其一，發(fā)行人。歐洲債券發(fā)行人主要有國際金融機(jī)構(gòu)、各國政府和政府機(jī)構(gòu)、跨國公司、銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)、國有企業(yè)等，其中大多數(shù)發(fā)行人來自發(fā)達(dá)國家。發(fā)行歐洲債券需要很高的資信等級，發(fā)行人進(jìn)人市場的目的是籌集中長期資金。其二，投資者。歐洲債券的投資者包括個人投資者和機(jī)構(gòu)投資者。其中機(jī)構(gòu)投資者的力量已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過個人投資者而起主要作用，主要有國際組織、各國政府、中央銀行、養(yǎng)老金、投資基金、跨國公司和國際性大銀行等。在歐洲債券市場上，投資的主要動機(jī)是獲得高收益，減少甚至逃避稅收也是一個重要動機(jī)。其三，中介機(jī)構(gòu)。中介機(jī)構(gòu)是指債券承銷和買賣中介的金融機(jī)構(gòu)，其中承銷是其主要職能。歐洲債券的發(fā)行一般沒有固定的場所，主要由中介機(jī)構(gòu)代理發(fā)行。中介機(jī)構(gòu)大多是來自發(fā)達(dá)國家的信譽(yù)卓著的金融機(jī)構(gòu)，包括證券公司、投資銀行、商人銀行和商業(yè)銀行的投資銀行分支機(jī)構(gòu)

（責(zé)任編輯：中大編輯）

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