二、金融深化與金融抑制

1973年，美國斯坦福大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授羅納德.I.麥金農(nóng)(Ronald I.McKinnon)和愛德華.S.肖(Edward S.Shaw)分別出版了各自的著作：《經(jīng)濟發(fā)展中的貨幣和資本》和《經(jīng)濟發(fā)展中的金融深化》，建立起金融發(fā)展理論。他們提出“金融抑制”論，把發(fā)展中國家的經(jīng)濟欠發(fā)達歸咎于金融抑制，主張進行“深化”金融，極力倡導(dǎo)和推行金融自由化。他們把金融抑制的原因直接歸結(jié)為金融管制，因此也把金融深化與金融自由化等同起來。許多發(fā)展中國家特別是一些拉丁美洲國家在20世紀七八十年代都嘗試金融自由化，但是大多以失敗告終。這暴露了“麥金農(nóng)—肖學(xué)派”在理論上存在著缺陷。

到20世紀90年代，金融發(fā)展理論相應(yīng)地提出了內(nèi)生增長理論，認為金融發(fā)展并不必然意味著金融自由化，并指出在不具備一定條件的國家，不走金融自由化的道路也能實現(xiàn)金融發(fā)展。在某些市場條件不具備的時候，實施必要的金融管制，可能更有利于金融的深化和經(jīng)濟的增長。亞洲一些國家實施的有管制的金融發(fā)展在相當(dāng)一段時期取得了較高的經(jīng)濟增長便成為其理論的佐證。那么，到底什么是金融深化呢?什么是金融抑制?金融深化與金融自由化到底有無區(qū)別，區(qū)別又何在呢?

(一)金融深化

1.金融深化的含義

金融深化(F'inancial Deepening)是指隨著一個國家或地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展對金融服務(wù)不斷提出的新的要求，其金融中介、金融工具和金融市場不斷進行創(chuàng)新，市場可以運用的資金潛力不斷被挖掘，市場規(guī)模不斷增加，同時不斷走向?qū)I(yè)化和復(fù)雜化的過程。它既包括金融機構(gòu)和產(chǎn)品的創(chuàng)新，也包括金融制度和技術(shù)的創(chuàng)新;既包含數(shù)量的增加，也包含質(zhì)量的提高。

金融深化可以用多種方式去測量。其中一個最基本的衡量方法是所謂“貨幣化”程度，即國民生產(chǎn)總值中貨幣交易總值所占的比例。貨幣化程度越高表明“自然經(jīng)濟”和“物物交換總值”的比重越低，經(jīng)濟的市場化程度就越高。

人們經(jīng)常把金融深化理解為金融發(fā)展，或?qū)烧呦嗵岵⒄?。實際上，金融深化并不等于金融發(fā)展。金融深化表現(xiàn)為金融資產(chǎn)規(guī)模與金融機構(gòu)數(shù)量的擴張，或者為金融產(chǎn)品的復(fù)雜化等;金融發(fā)展不單是指數(shù)量或質(zhì)量上的變化，更主要的是指金融效率的提高，體現(xiàn)為對經(jīng)濟發(fā)展需要的滿足程度和貢獻作用。如果一國的金融單純追求數(shù)量上增長或者技術(shù)上的復(fù)雜，很可能是泡沫經(jīng)濟的表現(xiàn)。沒有發(fā)展的金融深化是很危險的。例如，日本在20世紀80年代后期和90年代初期，由于房地產(chǎn)和股市過熱，投機風(fēng)潮盛行，日本銀行業(yè)的資產(chǎn)價格膨脹，在1991年的世界前10大銀行中，日本占8家。兩年之后，日本金融風(fēng)潮頻發(fā)，不良資產(chǎn)大量出現(xiàn)，儲備資產(chǎn)價值急劇縮水，到1998年，按市值計算的世界前l(fā)0大銀行中，日本只剩下l家。到2010年末日本也只有l(wèi)家。從1992年開始到2010年為止，日本的金融經(jīng)歷了近20年的衰退，銀行業(yè)務(wù)萎縮，擴張能力降低，貨幣市場、資本市場都遭遇了歷史上少有的長期持續(xù)低迷，經(jīng)濟發(fā)展也受到了相當(dāng)程度的影響和制約。

2.金融深化的原因

(1)信息不對稱。信息不對稱(Information Asymmetry)是指交易的一方對交易的另一方的信息掌握的不充分而無法做出準確的決策。信息不對稱會降低市場的運作效率。喬治·施蒂格勒(1960)以二手車市場的交易為典型，首次分析了信息不對稱對市場有效運作的影響。由于想要賣出自己用過的車的車主比買主更了解該車的質(zhì)量，在交易過程中，買方缺乏充分的信息，常常很難判斷要賣出的二手車的質(zhì)量，因此很難將好車和壞車區(qū)別開來，很難給真正根據(jù)車的質(zhì)量，對該車做出所謂對雙方都“公平”的定價。實際交易當(dāng)中，當(dāng)好車的價值被低估的時候，車主肯定不會同意成交;當(dāng)次品車的價值被買主高估的時候，車主則會很快答應(yīng)成交。交易的結(jié)果往往是次品車以被高估的價格售出。既而，越是質(zhì)量差的次品車越易進到二手車市場，由于交易的二手車的平均質(zhì)量較低，就沒有人愿意購買次品車。市場的成交量就會很小，市場就很難發(fā)展起來。因為，在這種狀態(tài)下，除了在相互非常熟悉的人之間會達成一些交易外，二手車的交易很難在互相不認識的人之間廣泛進行。這就是所謂的“次品車問題”。

解決次品車交易中不對稱信息問題的主要辦法就是建立交易商制度，即車主同買主之間的交易均通過交易商來完成。交易商可以用專業(yè)的技術(shù)人員來鑒別二手車的質(zhì)量，確定售出的價格。他們通過生產(chǎn)關(guān)于二手車質(zhì)量的信息而獲得利潤。交易商因此而存在.靠提供更全面的信息而發(fā)展。與此相似，金融交易中也普遍存在著類似的“次品車問題”，即借錢的人比被借錢的人更了解該借款使用中的風(fēng)險，因此，有錢的人總是不敢輕易地把錢借出去。由于信息不對稱，就容易導(dǎo)致所謂的“逆向選擇”，形成“道德危害”。

逆向選擇(Adverse Selection)是一種由于信息不對稱的存在而常常在交易發(fā)生之前出現(xiàn)的問題，即在幾個潛在的借款人當(dāng)中，越是最后準備不想償還的借款人，可能會表現(xiàn)得越積極。越想急于得到這筆貸款。因為逆向選擇增加了給信用差的人貸款的機會，即使市面上還有信用很好的借款人存在，貸款人也可能寧愿選擇不發(fā)放任何貸款，因為他不愿意冒這個風(fēng)險。

道德危害(Moral Haza耐)則是交易發(fā)生以后出現(xiàn)的問題，即借款人拿到貸款以后。為了取得更高的回報，會用它去從事貸款人所不希望看到的、風(fēng)險更大的經(jīng)營活動，因為錢是別人的;如果是他自己的錢，他就不會去冒這個風(fēng)險。因為道德危害也降低了貸款償還的可能性，貸款人也可能會選擇寧愿不發(fā)放貸款。

同二手車交易商的出現(xiàn)一樣，由于金融活動中大量存在不對稱信息，并易出現(xiàn)逆向選擇和產(chǎn)生道德危害，各種金融中介也就因此而出現(xiàn)了，并花專門的費用去收集和生產(chǎn)信息，最大限度地去解決信息不對稱問題，從而能夠最大限度地解決金融交易中的逆向選擇和道德危害的問題。從本質(zhì)上講.所有形式的金融深化，其內(nèi)容都是某種意義上有關(guān)信息的交易。

(2)交易成本。什么是交易成本(Transaction Cost)?舉例來說，假如你有500元要做投資，你想投資買股票，證券公司會告訴你，因為你資金太少，按他們最低的收費標準向你收費。也會占到你的投資額的很大比例。假如你不想買股票了，而準備去買債券，你會發(fā)現(xiàn)，債券的最低票面限額是l 000元，結(jié)果你根本無法實現(xiàn)你的投資愿望。他們之所以會確定這樣的收費標準或最低面額，是因為他們計算過，為這點小額資金投資花費的時間和精力是不值得的。否則，他們就會把標準降得再低一點。也就是說，是交易的成本限制了你的投資。此外，交易成本還使你面臨另外的問題：因為資金太少，投資品種的數(shù)量就會受到限制，你不得不把所有的雞蛋都裝在一個籃子里，不能夠去分散你的投資風(fēng)險。解決上述問題的辦法就是靠“規(guī)模經(jīng)濟”。

規(guī)模經(jīng)濟是指通過增大交易規(guī)模來降低每一元錢的交易成本。通過把許多小投資者的資金綁在一起來投資，單個投資者分擔(dān)的交易成本就大大地減小了。規(guī)模經(jīng)濟的出現(xiàn)就能夠幫助解釋金融活動中為什么會產(chǎn)生金融中介機構(gòu)，以及為什么會不斷有新的金融產(chǎn)品出現(xiàn)。比如，共同基金(Mutual Fund)的出現(xiàn)，尤其是開放式基金的出現(xiàn)，很重要的原因之一就是它能通過規(guī)模經(jīng)濟為中小投資者提供投資便利，降低交易成本，并可以充分實現(xiàn)投資風(fēng)險的分散。其他各種金融中介，包括金融機構(gòu)及金融產(chǎn)品，也都是因此而發(fā)展起來的。

有效的金融體系會降低金融中介的成本，提高資金配置的效率，最終加快經(jīng)濟的增長。因此可以說，信息不對稱的存在和生產(chǎn)信息的需要，以及生產(chǎn)信息需要交易成本，是推動金融發(fā)展和金融深化的最主要的原因和最原始的動力。

3.金融深化的表現(xiàn)

金融深化最直接的表現(xiàn)為金融機構(gòu)數(shù)量的增加，分工的專業(yè)化程度加深，金融資產(chǎn)總規(guī)模的增長，經(jīng)濟活動的各種要素對金融的依賴程度加深，金融交易的方式變得更加多樣、方便、有效，金融監(jiān)管的效率更高，金融運行的法律環(huán)境更完善、更有效等等。

用信息經(jīng)濟學(xué)的分析方法和觀點來看，金融深化表現(xiàn)為由于對一種新的金融交易方式的潛在需求和供給逐漸產(chǎn)生和擴大，使得新的金融機構(gòu)、金融產(chǎn)品或金融市場得以出現(xiàn)，并能在滿足該需求的過程當(dāng)中使其自身能夠生存和發(fā)展下去。這一深化的過程，有時表現(xiàn)為直接的金融交易的變化，有時則只是表現(xiàn)為金融交易的環(huán)境的改變。以下僅對金融深化的一些重要表現(xiàn)加以介紹：

(1)專業(yè)生產(chǎn)和銷售信息的機構(gòu)的建立。當(dāng)金融市場上存在大量的因信息不對稱而無法實現(xiàn)的金融交易時，為了消除信息的不對稱，解決逆向選擇的問題，市場需求就會推動成立專門的收集和銷售信息的機構(gòu)。在美國，就產(chǎn)生了像標準普爾、穆迪公司一類的專業(yè)信用評級機構(gòu)。近幾年，中國也先后出現(xiàn)了像中誠信、大公等本地信用評級和信息咨詢機構(gòu)。這類為金融提供服務(wù)的中介機構(gòu)的產(chǎn)生，可以有效地幫助解決信息不對稱問題，同時降低收集和生產(chǎn)信息的成本，從總體上降低金融活動的交易成本。

(2)政府出面進行管理。正是因為廣泛存在著不對稱信息，金融行業(yè)才成為幾個受到政府部門最嚴格管制的行業(yè)之一。政府管制的內(nèi)容包括有政府制定和執(zhí)行統(tǒng)一的會計標準、信息披露標準，以及對市場上的所謂“內(nèi)部人”行為進行檢查和處罰，充當(dāng)金融市場上的“游戲裁判”等。政府管理的出現(xiàn)及其管理的深度和廣度，既是金融深化的要求和條件。又是金融深化的標志和內(nèi)容。

(3)金融中介的出現(xiàn)。像銀行、貨幣經(jīng)紀公司、信托公司、證券公司、基金管理公司等金融中介的出現(xiàn)和專業(yè)化分工，是金融深化的最重要表現(xiàn)。它們分別以不同的方式和成本，根據(jù)各自對風(fēng)險的好惡程度和承受能力，選擇不同的交易對手和金融交易產(chǎn)品，作為各自的業(yè)務(wù)經(jīng)營的重點和特點，而把自己同其他的金融機構(gòu)區(qū)別開來。這些機構(gòu)當(dāng)中，商業(yè)銀行最具有特殊性，即它是通過

（責(zé)任編輯：中大編輯）

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