初級金融專業(yè)知識與實務考點：國際資本流動

一、國際資本流動的概念和類型

(一)國際資本流動的概念

國際資本流動是指一國資本流向別的國家或地區(qū)的活動過程，具體而言，就是指資本跨越國界，到別的國家和地區(qū)，進行生產方面或金融方面的投資活動。國際資本流動與一國的國際收支有著直接的關系，主要反映在一個國家國際收支平衡表的資本和金融項目中。國際資本流動既可以是資金的國際轉移，也可以是生產要素(或實物資本如設備、技術、勞動力等)的國際轉移，統(tǒng)計上一般將實物資本折成貨幣價值來計量。

近十年來，國際證券投資也保持了快速增長的趨勢。但在相對于國際直接投資流動的增長方面，不同經濟體和地區(qū)有著不同的表現。美國為對外證券投資增長最快，歐元區(qū)為跨國銀行信貸和貿易融資增長最快，新興市場經濟體則為對外直接投資增長最快。各種形式的國際資本流動在促進有關經濟體經濟增長的同時，也引起了金融風險的放大乃至金融安全問題。

(二)國際資本流動的類型

依據不同的標準，國際資本流動可分成不同的類型，其中最為常見的是依據期限的不同分為長期資本流動和短期資本流動。

1.長期資本流動

長期資本流動是指期限在1年以上或未規(guī)定期限的資本流動，包括直接投資、證券投資和國際貸款三種類型，其中證券投資呈逐年上升的發(fā)展態(tài)勢。

(1)直接投資。直接投資是指一國的投資者采用各種形式對另一國、地區(qū)的工商企業(yè)進行投資以及將投資利潤再投資，并且取得對該投資企業(yè)部分或全部管理控制權的投資方式。國際直接投資最顯著的特點是投資不僅轉移了資源，而且獲取了控制權。擴大公司控制權是直接投資的根本目的。

直接投資主要有三種形式：在國外創(chuàng)辦新企業(yè)，收購并擁有國外企業(yè)的股權達到一定的比例和利潤再投資。

(2)證券投資。證券投資又稱間接投資，是指投資者在國際資本市場上購買外幣有價證券的投資方式，其投資對象主要是國際金融資產和國際金融衍生工具。20世紀80年代以后，證券投資逐漸成為國際間最重要的投融資方式。

證券投資與直接投資的最大區(qū)別在于證券投資者對于投資對象企業(yè)不具有實際控制和管理權，證券投資者只能收取債券或股票的利息或紅利。而直接投資者則持有足夠的股權來管理經營投資對象企業(yè)，并承擔企業(yè)的經營風險和享受企業(yè)的經營利潤。另外，證券投資往往將追逐高利潤作為唯一目的，投資期限較短，具有較強的流動性和變現性，風險性相對更大。

(3)國際貸款。這是指一國政府、國際金融機梅或國際銀行對非居民(包括外國政府、銀行、企業(yè)等)所發(fā)放的中長期貸款。主要包括政府貸款、國際金融機構貸款、國際銀行貸款和出口信貸等。

2.短期資本流動

短期資本流動是指1年或1年以下期限的貨幣資本流動，主要是通過各種信用工具——票據來進行的。包括貨幣現金、活期存款、國庫券、大額可轉讓定期存單、商業(yè)票據和銀行票據等。短期資本流動沒有完整的資本循環(huán)與增值過程，資本流量大、流動頻繁、復雜多變，可以迅速和直接地影響一國的貨幣供應量。短期資本流動按其流動目的的不同可以分為以下四種類別：

(1)貿易性資本流動。指為國際貿易往來的資金融通和資金結算服務所引起的國際資本流動。

(2)金融性資本流動。即各國經營外匯業(yè)務的銀行和其他金融機構的資金融通引發(fā)的國際資本流動，包括套匯、套利、頭寸調撥、同業(yè)拆借等形式，主要為金融機構相互調劑資金余缺服務。

(3)保值性資本流動。指為了保證短期資本的安全性和盈利性，采取各種規(guī)避風險的措施而引起的國際資本流動。如出于保值的需要采用遠期、期貨等交易來規(guī)避匯率風險。

(4)投機性資本流動。指各種投機者利用國際市場行市(包括匯率、利率、金價、證券及商品價格)的變動和對變動趨勢的預期，進行低買高賣以獲取差價收益為目的的資本流動。這種資本流動以獲取差價收益即投機盈利為根本目的。這種短期投機性資本流動常被稱為“游資”或“熱錢”，具有非常強的流動性、敏感性、虛擬性、投機性和破壞性。目前投機性資本流動已經成為國際資本流動的一支重要力量，對全球經濟產生了巨大的影響。

國際中長期資本流動的期限較長，資本流動比較穩(wěn)定，一般可以較長時間使用，且對一國經濟的發(fā)展與增長發(fā)揮著持久的深遠影響;而國際短期資本流動期限很短，流動速度快，對經濟的各種變動尤其對利率、匯率、通貨膨脹率的變動極為敏感，這些變動都會引起國際短期資本大規(guī)模地迅速涌入一國或撤離，投機性非常強。

二、國際資本流動的原因

第三次世界大戰(zhàn)以后，國際資本流動的發(fā)展十分迅速，對全球經濟產生了重要影響。目前，國際資本流動的規(guī)模大大超過了國際貿易的規(guī)模。導致國際資本流動迅速增長的原因主要有如下幾個方面：

(1)過剩資本的形成。過剩資本是指相對的過剩資本，是相對于國內尋找不到獲利較高的投資場所而言的過剩。隨著早期進入市場經濟的資本主義國家資本積累迅速增長，在資本本性的支配下，大量的過剩資本就被輸往國外，追逐高額利潤，早期的國際資本流動就由此產生了。隨著資本主義的發(fā)展，資本在國外獲得的利潤也大量增加，反過來又加速了資本積累，加劇了資本過剩，進而導致資本對外輸出規(guī)模的擴大，加劇了國際資本流動。

(2)利潤的驅動。增值是資本運動的內在動力，利潤驅動是各種資本輸出的共有動機。當投資者預期一國的資本利潤率高于別國時，資本就會從他國流向這一國;反之資本會從這一國流向他國。

(3)匯率與利率的變化。在一般情況下，利率與匯率呈正相關關系。一國利率提高，其匯率也會上浮;反之，一國利率降低，其匯率則會下浮。

(4)通貨膨脹的影響。當一國出現較為嚴重的通貨膨脹，為減少損失，資本持有者會將國內資產轉換成外國債權，從而引發(fā)國際資本流動。

(5)政治、經濟及戰(zhàn)爭風險的存在。政治、經濟及戰(zhàn)爭風險的存在，也是影響一個國家資本流動的重要因素。

(6)國際投機者的惡性投機。惡性投機導致資本在國際間非正常地大規(guī)模流動，不僅會對投機活動所在國造成巨大的經濟損失，同時也會引發(fā)國際金融市場劇烈動蕩，進而導致國際貨幣危機與金融危機。

三、國際資本流動的經濟影響

(一)國際資本流動的積極作用

國際資本流動在性質上是生產要素的國際化配置和配合。國際資本流動的大規(guī)模發(fā)展對資本輸出國、資本輸入國以及對國際經濟勢必產生深遠的影響。

整體而言，國際資本流動促進了世界經濟的增長和穩(wěn)定，其積極作用主要表現在：

(1)提高全球經濟效益。國際資本流動在一定程度上打破了國與國之間的界限，使得各種生產要素在全球范圍內得到有效配置，有助于國際貿易的順利開展，有助于全球性國際收支的平(2)有助于世界總產量的提高，有助于全球經濟福利的增加。

(2)加速世界經濟的國際化進程。20世紀80年代以來，隨著全球金融市場的建立與完善、高科技的發(fā)明與運用、新金融主體的誕生與金融業(yè)務的創(chuàng)新，以及知識的累積、思維的變化等，都使得國際資本流動的規(guī)模增大、速度加快、影響更廣，而其所創(chuàng)造的雄厚的物質基礎，又反過來推動了生產國際化與市場國際化，使世界經濟的國際化進程得以加快。

(3)促進技術傳播和投資方式的多元化。國際直接投資有效地促進了生產技術在全球范圍的傳播，有效地促進了國際分工及其交換體系的變革，使科學技術成為全人類共同的財富。國際間接投資利用不斷變革和有效的市場使得投資者可以對其有價證券資產進行更為廣泛的多元化組合，有利于分散投資風險。

(二)國際資本流動的消極作用

國際資本流動的影響是多重的，除積極作用外，也會給資本輸入國、資本輸出國乃至整個世界經濟帶來消極影響。

(1)債務危機。債務危機是指在債權國(貸款國)與債務國(借款國)的債權債務關系中，債務國因經濟困難或其他原因，不能履行償債義務，致使債務負擔日益加重，積欠外債數額越來越大，并且使債權國和債務國甚至整個世界的經濟運行受到影Ⅱ向的國際間題。如拉美債務危機和迪拜危機。

(2)貨幣危機。貨幣危機的概念有狹義、廣義之分。狹義的貨幣危機與特定的匯率制度(通常是固定匯率制)相對應，其含義是，實行固定匯率制的國家，在非常被動的情況下(如在經濟基本面惡化的情況下，或者在遭遇強大的投機攻擊情況下)，對本國的匯率制度進行調整，轉而實行浮動匯率制，而由市場決定的匯率水平遠遠高于原先所刻意維護的水平(即官方匯率)，并且這種匯率變動的影響難以控制。廣義的貨幣危機泛指匯率的變動幅度超出了一國可承受的范圍這一現象。如墨西哥金融危機和亞洲金融危機。

四、國際資本流動的管理

由于大規(guī)模國際資本流動對一國的經濟既有積極影響，又有消極影響，因此，對國際資本流動進行必要的控制與管理十分必要。各國對國際資本流動的控制與管理主要有以下途徑與措施

(1)運用財政金融政策干預國際資本流動。①貨幣金融當局通過提高或降低貼現率或利率的政策，引導資本合理地流人流出，避免資本自由流動沖擊國內金融市場;②貨幣金融當局采用公開市場業(yè)務，即買賣外匯的方式來穩(wěn)定本國貨幣匯率，打擊投機性的資本流動;③采取征稅的辦法限制資本流動。對資本國際流動所征收的稅種又稱為托賓稅。

(2)實施外匯管制。外匯管制是各國控制國際資本流動尤其是短期資本流動的一項有效措施。不少國家實行管理浮動匯率制度，在必要的時候通過匯率手段對外匯市場進行干預，控制投機性資本的流人流出;一些國家還實行相對嚴格的外匯管制，資本的流人流出要經過外匯當局的批準。我國目前對資本項目的外匯交易就實行嚴格控制，以便控制國際資本流動的類型和數量。

(3)頒布法令直接控制資本流動。

(4)根據償債能力限制對外借貸規(guī)模。

五、當前國跨境資本流動及管理

(一)當前我國跨境資本流動情況

1.當前我國跨境資本流出壓力總體有所緩解。根據國家外匯管理局公布的數據，2016年，非儲備性質的金融賬戶逆差4170億美元，較上年下降4%o其中，一季度，非儲備性質的金融賬戶逆差1263億美元，較上年四季度的1504億美元下降16%;二季度，非儲備性質的金融賬戶逆差大幅收窄至524億美元;三季度逆差反彈到1351億美元，為2016年的季度逆差最高值，但仍明顯低于2015年三、四季度的逆差規(guī)模;四季度，非儲備性質的金融賬戶逆差收斂至1031億美元，同比下降31%。

2.境內市場主體繼續(xù)增持境外資產。2016年，境內主體境外資金運用的方式更加多元化，對外直接投資、證券投資和其他投資均呈現增加態(tài)勢，對外資產合計凈增加6611億美元，較上年多增98%。其中，對外直接投資凈增加2172億美元，多增25%，占全部對外投資凈增加額的33%，較上年占比下降19個百分點;對外證券投資凈流出1034億美元，多增41%，占比為16%，較上年占比下降6個百分點;對外存款、貸款等其他投資凈增加3336億美元，多增305%，占比為50%，較上年占比增加25個百分點。

3.境內機構境外負債由凈流出轉為凈流人。2016年，外國來華直接投資、證券投資和其他投資等外來投資凈流入(即對外負債凈增加)2441億美元，上年為凈流出1010億美元。其中，一季度凈流出135億美元，二季度起轉為凈流入并逐季上升，分別為771億、842億和963億美元。首先，直接投資項下境外資本繼續(xù)保持一定規(guī)模凈流入，全年凈流入1706億美元，

半年為958億美元，較上半年增長28%;其次，來華證券投資凈流入412億美元，較上年增長512%，體現了我國證券市場對外吸引力的增強以及開放度的加深;再次，來華其他投資凈流入301億美元，上年為凈流出3515億美元，說明境內主體償還境外負債告一段落，跨境融資需求回升。

4.當前我國跨境資本流出壓力主要來自境內，總體風險依然可控。2016年，我國外債恢復凈流入，跨境資本流出主要表現為境內主體增持對外資產，包括對外直接投資、證券投資、貸款等多種方式。2014-2016年，我國各類對外投資合計增加近1.5萬億美元，相當于2013年之前8年的累計規(guī)模，2016年更是達到6611億美元。上述變化總體上體現了我國綜合國力和企業(yè)實力的提升，反映了境內主體多元化資產配置的需求，但境內市場主體對外資產增長較快，對我國國際收支的短期影響較大，其中也存在一些非理性和異常的投資行為。

(二)我國跨境資本流動管理政策措施

1.推動銀行間債券市場對外開放，資本項目可兌換水平邁上新臺階。2016年2月，發(fā)布中國人民銀行公告[2016]第3號，進一步拓寬境外機構投資者范圍，便利更多類型的境外機構投資者依法合規(guī)投資銀行間債券市場。2016年5月，對境外機構投資者實行登記管理，不設單家機構限額或總限額，規(guī)定資金匯出入幣種基本一致，避免資金大進大出對國際收支平衡的沖擊。

2.全面實施全口徑跨境融資宏觀審慎管理，便利市場主體跨境融資。2016年1月，允許27家試點金融機構和注冊在四個自貿區(qū)的企業(yè)，在與其資本或凈資產掛鉤的跨境融資上限內，自主開展本外幣跨境融資。2016年5月，在總結前期試點經驗的基礎上，將全口徑跨境融資宏觀審慎管理政策推廣全國，緩解企業(yè)“融資難、融資貴”問題。2016年二季度起，我國本外幣外債余額止跌回升。

3.深化合格境外機構投資者外匯管理改革，營造良好的外商投資環(huán)境。2016年2月和8月，分別實施合格境外機構投資者(QFII)和人民幣合格境外機構投資者(RQFII)外匯管理改革，放寬單家機構投資額度上限、簡化審批管理、便利資金匯出入、放寬鎖定期限制，提高對RQFII和QFII外匯管理的一致性，進一步推動境內資本市場開放。政策實施后，為跨境證券投資提供了更多便利，促進了市場主體跨境投融資便利化。

4.改革和規(guī)范資本項目結匯管理方式，平衡外匯市場供求關系。2016年6月，全面實施外債資金意愿結匯管理，統(tǒng)一境內機構資本項目外匯收入意愿結匯政策，大幅縮減資本項目收入及結匯用途負面清單，進一步滿足和便利境內企業(yè)經營與資金運作需要，便利市場主體跨境投融資。

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（責任編輯：xy）

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