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中級金融專業(yè)知識與實務(wù)：匯率

一、匯率的概念

匯率又稱匯價，是指一種貨幣與另一種貨幣之間兌換或折算的比率，也稱一種貨幣用另一種貨幣所表示的價格。 匯率有直接標(biāo)價法和間接標(biāo)價法兩種標(biāo)價方法。直接標(biāo)價法又稱應(yīng)付標(biāo)價法，是以一定整數(shù)單位(1、100、10 000等)的外國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算為若干單位的本國貨幣。這種標(biāo)價法是以本國貨幣表示外國貨幣的價格，因此可以稱為外匯匯率。目前，我國和世界其他絕大多數(shù)國家和地區(qū)都采用直接標(biāo)價法。間接標(biāo)價法又稱應(yīng)收標(biāo)價法，是以一定整數(shù)單位(1、100、10 000等)的本國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算為若干單位的外國貨幣。這種標(biāo)價法是以外國貨幣表示本國貨幣的價格，因此可以稱為本幣匯率。目前，世界上只有英國、美國等少數(shù)幾個國家采用間接標(biāo)價法。

從不同的角度可以將匯率劃分為不同的種類：根據(jù)匯率的制定方法，可以將匯率劃分為基本匯率與套算匯率;根據(jù)商業(yè)銀行對外匯的買賣，可以將匯率劃分為買入?yún)R率與賣出匯率;根據(jù)匯率適用的外匯交易背景，可以將匯率劃分為即期匯率與遠期匯率;根據(jù)匯率形成的機制，可以將匯率劃分為官方匯率與市場匯率;根據(jù)商業(yè)銀行報出匯率的時間，可以將匯率劃分為開盤匯率與收盤匯率;根據(jù)外匯交易的支付通知方式，可以將匯率劃分為電匯匯率、信匯匯率與票匯匯率;根據(jù)匯率制度的性質(zhì)，可以將匯率劃分為固定匯率與浮動匯率;根據(jù)匯率水平研究的需要，可以將匯率率劃分為雙邊匯率、有效匯率與實際有效匯率。

二、匯率的決定與變動

(一)匯率的決定基礎(chǔ)

(1)金本位制下匯率的決定基礎(chǔ)。在金本位制下，各國以金幣作為本位貨幣，黃金是價值的“天然實體”，單位金幣都有含金量，黃金可以自由輸出和輸入。這種貨幣制度下匯率的決定基礎(chǔ)，從本質(zhì)上是各國單位貨幣所具有的價值量;從現(xiàn)象上看是各國單位貨幣的含金量。

匯率的標(biāo)準(zhǔn)是鑄幣平價，即兩國單位貨幣的含金量之比。市場匯率受供求關(guān)系變動的影響而圍繞鑄幣平份波動，波動的范圍被限制在由黃金輸出點和黃金輸入點構(gòu)成的黃金輸送點

(2)紙幣制度下匯率的決定基礎(chǔ)。在紙幣制度下，各國以紙幣作為本位貨幣，紙幣是本身沒有價值的價值符號，單位紙幣所代表的價值量往往以國家規(guī)定的法定含金量來表示。這種貨幣制度下匯率的決定基礎(chǔ)，從本質(zhì)上來說是各國單位貨幣所代表的價值量;從現(xiàn)象上看是各國單位貨幣的法定含金量或購買力。

在第二次世界大戰(zhàn)以后建立的布雷頓森林貨幣體系下，按照國際貨幣基金協(xié)定的要求，均衡匯率就是法定平價，即一國單位貨幣的法定含金量與另一國單位貨幣的法定含金量之比。根據(jù)“購買力平價理論”，均衡匯率就是購買力平價。市場匯率的波動在布雷頓森林貨幣體系下受制于國際貨幣基金協(xié)定規(guī)定的上下限，而在該貨幣體系崩潰以后則沒有統(tǒng)一的界限。

(二)匯率變動的形式

(1)官方匯率的變動：法定升值(Revaluation)與法定貶值(Devaluation)。法定升值是指一國官方貨幣當(dāng)局以法令的形式公開宣布提高本國貨幣的法定含金量或幣值，降低外匯匯率。法定貶值是指一國官方貨幣當(dāng)局以法令的形式公開宣布降低本國貨幣的法定含金量或幣值，提高外匯匯率。

(2)市場匯率的變動：升值(Appreciation)與貶值(Depreciation)。升值是指在外匯市場上，一定量的一國貨幣可以兌換到比以前更多的外匯，相應(yīng)是外匯匯率下跌。貶值是指在外匯市場上，一定量的一國貨幣只能兌換到比以前為少的外匯，相應(yīng)是外匯匯率上漲。

(三)匯率變動的決定因素

(1)物價的相對變動。根據(jù)購買力平價理論，反映貨幣購買力的物價水平變動是決定匯率長期變動的根本因素。如果一國的物價水平與其他國家的物價水平相比相對上漲，即該國;相對通貨膨脹，則該國貨幣對其他國家貨幣貶值;反之，如果一國的物價水平與其他國家的物價水平相比相對下跌，即該國相對通貨緊縮，則該國貨幣對其他國家貨幣升值。

在長期中，物價水平變動最終導(dǎo)致匯率變動是通過國際商品和勞務(wù)的套購機制實現(xiàn)的，通過國際收支中經(jīng)常項目收支變化傳導(dǎo)的。

(2)國際收支差額的變化。市場匯率的變動是直接由外匯市場上的外匯供求變動所決定的。如果外匯供不應(yīng)求，則外匯匯率上升，本幣貶值;反之，如果外匯供過于求，則外匯匯率下跌，本幣升值。

外匯市場上的外匯供求關(guān)系基本是由國際收支決定的，國際收支差額的變動決定外匯供求的變動。如果國際收支逆差，則外匯供不應(yīng)求，外匯匯率上升;反之，如果國際收支順差，則外匯供過于求，外匯匯率下跌。

進一步來說，國際收支又是由物價、國民收入、利率等因素決定的。如果-國與其他國家相比，物價水平相對上漲，則會限制出口，刺激進口;國民收入相對增長，財會擴大進口;利率水平相對下降，則會刺激資本流出，阻礙資本流入。這些都是導(dǎo)致該國國際收支出現(xiàn)逆差，從而造成外匯供不應(yīng)求、外匯匯率上升的原因。反之，如果一國與其他國家相比，物價水平相對下降，則會刺激出口，限制進口;國民收入相對萎縮，則會減少進口;利率水平相對上升，則會限制資本流出，刺激資本流人。這些都是導(dǎo)致該國國際收支出現(xiàn)順差，從而造成外匯供過于求、外匯匯率下跌的原因。

(3)市場預(yù)期的變化。市場預(yù)期變化是導(dǎo)致市場匯率短期變動的主要因素。市場預(yù)期變化決定市場匯率變動的基本機理是：如果人們預(yù)期未來本幣貶值，就會在外匯市場上拋售本幣，導(dǎo)致本幣現(xiàn)在的實際貶值;反之，如果人們預(yù)期未來本幣升值，就會在外匯市場上搶購本幣，導(dǎo)致本幣現(xiàn)在的實際升值。

(4)政府干預(yù)匯率。世界各國賦予貨幣當(dāng)局(主要是中央銀行)干預(yù)外匯市場、穩(wěn)定匯率的職責(zé)。有的國家為此還專門設(shè)立了“外匯平準(zhǔn)基金”。當(dāng)外匯市場上因外匯供不應(yīng)求、外匯匯率上漲的幅度超出規(guī)定的界限或心理大關(guān)時，貨幣當(dāng)局就會向外匯市場投放外匯，收購本幣，使外匯匯率回調(diào);反之，當(dāng)外匯市場上國外匯供過于求、外匯匯率下跌的幅度超出規(guī)定的界限或心理大關(guān)時，貨幣當(dāng)局就會向外匯市場投放本幣，收購?fù)鈪R，使外匯匯率反彈。

在某些非常情況下，當(dāng)通過干預(yù)外匯市場的措施難以達到預(yù)期目的時，如果認為必要，貨幣當(dāng)局還會采取外匯管制等行政手段直接管制匯率，促成匯率的穩(wěn)定。

(四)匯率變動的經(jīng)濟影響

1.匯率變動的直接經(jīng)濟影響

匯率變動產(chǎn)生的直接經(jīng)濟影響體現(xiàn)在以下三個方面：

(1)匯率變動影響國際收支。首先，匯率變動會直接影響經(jīng)常項目收支。當(dāng)本幣貶值以后，以外幣計價的本國出口商品與勞務(wù)的價格下降，而以本幣計價的本國進口商品與勞務(wù)的價格上漲，從而刺激出口，限制進口，增加經(jīng)常項目收入，減少經(jīng)常項目支出。反之，當(dāng)本幣升值時，則影響正好相反，最終會減少經(jīng)常項目收入，增加經(jīng)常項目支出。

其次，匯率變動會直接影響資本與金融項目收支。如果本幣貶值，會加重償還外債的本幣負擔(dān)，減輕外國債務(wù)人償還本幣債務(wù)的負擔(dān)，從而減少借貸資本流入，增加借貸資本流出;會提高國外直接投資和證券投資的本幣利潤，降低外國在本國直接投資和證券投資的外國貨幣利潤，從而刺激直接投資和證券投資項下的資本流出，限制直接投資和證券投資項下的資本流隊。反之，如果本幣升值，則其影響正好相反。

(2)匯率變動影響外匯儲備。匯率變動對外匯儲備的影響集中在對外匯儲備價值影響的評價上，需具體情況具體分析。

如果匯率變動發(fā)生在本幣與外幣之間，匯率變動不會影響通常以外幣計值的外匯儲備價值。只有當(dāng)外匯儲備被國家以某種機制或形式結(jié)成本幣用于國內(nèi)時，如果本幣升值，則用外匯儲備結(jié)成本幣的金額會減少，折射出外匯儲備價值縮水。

如果匯率變動發(fā)生在不同儲備貨幣之間，例如美元與歐元之間，由于通常以美元計量外匯儲備價值，則在美元對歐元升值時，歐元外匯儲備的美元價值會縮水;反之，在美元對歐元貶值時，歐元外匯儲備的美元價值反而膨脹。(3)匯率變動形成匯率風(fēng)險。匯率變動形成匯率風(fēng)險，是匯率變動微觀經(jīng)濟影響的范疇。見“第七章第二節(jié)”的闡述。

2.匯率變動的間接經(jīng)濟影響

匯率變動產(chǎn)生的間接經(jīng)濟影響主要是通過國際收支傳導(dǎo)的，主要體現(xiàn)在以下兩個方面：

(1)匯率變動影響經(jīng)濟增長。從貿(mào)易收支視角看，在本幣貶值時，由于刺激了商品和勞務(wù)的出口，限制了商品和勞務(wù)的進口，在推動出日部門和進口替代部門經(jīng)濟增長的同時，還會通過“外貿(mào)乘數(shù)”作用帶動所有經(jīng)濟部門的增長。本幣升值對經(jīng)濟增長的影響正好與此相反，是負面的。從資本流動視角看，在本幣升值時，由于刺激了借貸資本、直接投資和證券投資的流人，限制了這些資本的流出，如果宏觀管理和金融監(jiān)管得當(dāng)，則會推動實體經(jīng)濟和金融經(jīng)濟的增長。而本幣貶值對實體經(jīng)濟和金融經(jīng)濟的影響則恰好相反，是負面的。

(2)匯率變動影響產(chǎn)業(yè)競爭力和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。由于本幣貶值首先刺激了出口部門和進口替l代部門的經(jīng)濟增長，也就提升了這兩類產(chǎn)業(yè)部門的產(chǎn)業(yè)競爭力;國內(nèi)其他產(chǎn)業(yè)部門的增長會滯后和落后于這兩類產(chǎn)業(yè)部門的增長，產(chǎn)業(yè)競爭力的提升也會相應(yīng)滯后和落后。因此，這兩類產(chǎn)業(yè)部門在整個產(chǎn)業(yè)中的占比和地位就得到有力提升，使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。

三、匯率制度

匯率制度是指一國貨幣當(dāng)局對本國貨幣匯率確定與變動的基本模式所做的一系列安排。這些制度性安排包括中心匯率水平、匯率的波動幅度、影響和干預(yù)匯率變動的機制和方式等。一般而言，按照匯率變動的幅度，匯率制度分為兩大類型：固定匯率制與浮動匯率制。

(一)固定匯率制與浮動匯率制

(1)固定匯率制。固定匯率制是指匯率平價保持基本不變，市場匯率波動被約束在一個狹小的界限內(nèi)的匯率制度。歷史上，固定匯率制曾分別出現(xiàn)在國際金本位制和布雷頓森林貨幣體系兩種國家貨幣制度下。

國際金本位制下的匯率制度是典型的固定匯率制，其基本結(jié)構(gòu)是：①使匯率保持固定的基礎(chǔ)是各國貨幣具有含金量，兩國單位貨幣含金量之比的鑄幣平價是匯率標(biāo)準(zhǔn)，只要兩國單位貨幣含金量不變，鑄幣平價就不變。②約束市場匯率變動的界限是客觀存在的黃金輸送點，由黃金輸出點的上限和黃金輸入點的下限構(gòu)成。由于兩國之間單位黃金的運費比較低廉，相對穩(wěn)定，因此黃金輸送點的區(qū)間也比較狹小和穩(wěn)定。③穩(wěn)定匯率的機制是沒有人為干預(yù)的市場機制，即債務(wù)人或債權(quán)人通過直接輸出或輸入黃金而改變外匯供求，使匯率穩(wěn)定在黃金輸送點內(nèi)。

第二次世界大戰(zhàn)后布雷頓森林貨幣體系下的匯率制度是以美元為中心的固定匯率制，其基本結(jié)構(gòu)是：①使匯率保持固定的基礎(chǔ)是美元同黃金掛鉤，基金組織各成員國的貨幣同美元掛鉤。各成員國根據(jù)美元的法定含金量和本幣的法定含金量之比制定出本幣對美元的法定平價，如果本幣沒有法定含金量，就直接制定出對美元的法定平價。法定平價一經(jīng)確認，便不得隨意變動。_②約束市場匯率變動的界限是基金組織人為規(guī)定的上下限，在1971年年底之前為法定平價的上下各1%，之后調(diào)整為2.25%。③穩(wěn)定匯率的機制是人為干預(yù)的市場機制，即各成員國的貨幣當(dāng)局負有干預(yù)外匯市場、穩(wěn)定匯率的義務(wù)，當(dāng)市場匯率因外匯供求嚴(yán)重失衡而突破規(guī)定的界限時，貨幣當(dāng)局必須通過在外匯市場上投放或收購?fù)鈪R來扭轉(zhuǎn)外匯供求失衡，保持匯率的穩(wěn)定。

(2)浮動匯率制。浮動匯率制是指沒有匯率平價和波動幅度約束，市場匯率可以隨外匯市場供求關(guān)系的變化而自由波動的匯率制度。

根據(jù)官方是否干預(yù)，浮動匯率制分為自由浮動與管理浮動。自由浮動是官方不干預(yù)外匯市場，完全聽?wèi){市場匯率在外匯供求關(guān)系的自發(fā)作用下波動的匯率制度;管理浮動是官方或明或暗地干預(yù)外匯市場，使市場匯率在經(jīng)過操縱的外匯供求關(guān)系作用下相對平穩(wěn)波動的匯率制度。

根據(jù)匯率浮動是否結(jié)成國際聯(lián)合，浮動匯率制分為單獨浮動與聯(lián)合浮動。單獨浮動是指本幣不與任何外幣建立固定聯(lián)系，其匯率單獨進行浮動的匯率制度;聯(lián)合浮動是若干國家的貨幣彼此建立固定聯(lián)系，對此外其他國家貨幣的匯率共同進行浮動的匯率制度。

(二)國際貨幣基金對現(xiàn)行匯率制度的劃分

在現(xiàn)行國際貨幣體系下，各國可以自行安排其匯率制度，從而形成了多種匯率制度并存的格局。目前，根據(jù)國際貨幣基金的劃分，按照匯率彈性由小到大，目前的匯率制度安排主要有①貨幣局制。官方通過立法明確規(guī)定本幣與某一關(guān)鍵貨幣保持按固定匯率，同時對本幣發(fā)行作特殊限制，以確保履行法定義務(wù)。中國香港的聯(lián)系匯率制就是一種貨幣局制。該制度實行于1983年，由香港政府設(shè)立外匯基金發(fā)鈔行按照7.8HKD/USD的固定匯率向外匯基金繳存100%的外匯儲備，作為發(fā)行港幣的依據(jù)，其他持牌銀行取得港幣要以美元向發(fā)鈔行兌換，在公開的外匯市場上港幣是自由浮動的，并通過發(fā)鈔行的套利機制穩(wěn)定港幣的美元匯率。⑦傳統(tǒng)的盯住匯率制。官方將本幣實際或公開地按照固定匯率盯住一種主要國際貨幣或一籃子貨幣，匯率波動幅度不超過±1%。③水平區(qū)間內(nèi)盯住匯率制。它類似于傳統(tǒng)的盯住匯率制，不同的是匯率波動幅度大于±1%。④爬行盯住匯率制。官方按照預(yù)先宣布的固定匯率，根據(jù)若干量化指標(biāo)的變動，定期小幅度調(diào)整匯率。⑤爬行區(qū)間盯住匯率制。它是水平區(qū)間內(nèi)的盯住匯率制與爬行盯住匯率制的結(jié)合，與爬行盯住匯率制不同的是匯率波動的幅度要大。⑥事先不公布匯率目標(biāo)的管理浮動。官方在不特別指明或事先承諾匯率目標(biāo)的情況下，通過積極干預(yù)外匯市場來影響匯率變動。⑦單獨浮動。匯率由市場決定，官方即使干預(yù)外匯市場，目的也只是縮小匯率的波動幅度，防止匯率過度波動，而不是確立一個匯率水平。

(三)影響匯率制度選擇的主要因素

對匯率率制度的選擇應(yīng)當(dāng)主要根據(jù)何種因素的研究分析，國際社會出現(xiàn)了“經(jīng)濟論”和“依附論”兩種理論觀點。

匯率制度選擇的“經(jīng)濟論”認為，一國匯率制度的選擇主要受經(jīng)濟因素決定。這些經(jīng)濟因素是：①經(jīng)濟開放程度;②經(jīng)濟規(guī)模;③進出口貿(mào)易的商品結(jié)構(gòu)和地域分布;④國內(nèi)金融市場的發(fā)達程度及其與國際金融市場的一體化程度;⑤相對的通貨膨脹率。這些經(jīng)濟因素與匯率制度選擇的具體關(guān)系是：經(jīng)濟開放程度高，經(jīng)濟規(guī)模小，或者進出口集中在某幾種商品或某一國家的國家，一般傾向于實行固定匯率制或盯住匯率制;而經(jīng)濟開放程度低，進出日商品多樣化或地域分布分散化，同國際金融市場聯(lián)系密切，資本流出入較為可觀和頻繁，或國內(nèi)通貨膨脹：率與其他主要國家不_致的國家，則傾向于實行浮動匯率制或彈性匯率制。根據(jù)美國經(jīng)濟學(xué)家赫勒對一些國家匯率政策的比較，實行浮動匯率制的國家，明顯具有進出口對GNP的低比率(即開放程度低)、進出口貿(mào)易商品結(jié)構(gòu)和地域分布的高度多樣化、相對較高的通貨膨脹率、金融國際化的高度發(fā)展等特征。

匯率制度選擇的“依附論”認為，一國匯率制度的選擇主要取決于其對外經(jīng)濟、政治、軍事等諸方面聯(lián)系的特征。該理論集中探討的是發(fā)展中國家的匯率制度選擇問題，認為發(fā)展中國家在實行盯住匯率制時，采用哪一種貨幣作為“參考貨幣”，即被盯住貨幣，取決于該國對外經(jīng)濟、政治關(guān)系的“集中”程度，以及取決于經(jīng)濟、政治、軍事等方面的對外依附關(guān)系。從美國的進口在其進口總額中占有很大比例的國家，或者從美國得到大量軍事贈予以及從美國大量購買軍需物資的國家，還有同美國有復(fù)雜的條約關(guān)系的國家，往往將本國貨幣盯住美元。同法國有傳統(tǒng)殖民地聯(lián)系的非洲國家，則趨于盯住法國法郎。而同美國等主要工業(yè)國的政治經(jīng)濟關(guān)系較為“溫和”的國家，則往往選擇盯住一籃子貨幣。這一理論同時還指出，選擇哪一種貨幣作為“參考貨幣”，反過來又會影響一國對外貿(mào)易等經(jīng)濟關(guān)系和其他各方面關(guān)系的發(fā)展。

四、人民幣匯率制度

(一)人民幣匯率制度的歷史演變

在計劃經(jīng)濟時期，人民幣匯率長期處于高估狀態(tài)。為了適應(yīng)改革開放的需要，從1980年起，人民幣實行雙熏官方匯率制度。一是貿(mào)易外匯內(nèi)部結(jié)算價按當(dāng)時全國出口商品平均換匯成本加10%利潤計算，定為1美元等于2.8元人民幣，適用于進出口貿(mào)易的結(jié)算;二是同時繼續(xù)公布1美元等于1. 53元人民幣的官方匯率，沿用原來的“一籃子貨幣”計算和調(diào)整，用于非貿(mào)易外匯的結(jié)算。1985年1月1日，取消貿(mào)易外匯內(nèi)部結(jié)算價，重新實行單一匯率，匯率定為1美元等于2.8元人民幣。

改革開放以后，我國進行物價改革，物價開始逐步上漲。為使人民幣匯率同物價的變化相適應(yīng)，起到調(diào)節(jié)國際收支的作用，在1985-1990年，我國根據(jù)國內(nèi)物價的變化，多次大幅度調(diào)整匯率。由1985年1月1日的1美元等于2.8元人民幣，逐步調(diào)整至1990年11月17日的1美元等于5. 22元人民幣。期間，人民幣匯率的下調(diào)主要是依據(jù)全國出日平均換匯成本上升的變化，人民幣匯率的下調(diào)滯后于國內(nèi)物價的上漲。

為配合對外貿(mào)易，推行承包制，取消財政補貼，從1988年3月起，我國各地先后設(shè)立了州匯調(diào)劑中心，外匯調(diào)劑量逐步增加，形成了官方匯率和調(diào)劑市場匯率并存的匯率制度。從1991年4月9日起，對官方匯率的調(diào)整由一以前大幅度、一次性調(diào)整的方式轉(zhuǎn)為逐步緩慢調(diào)整的方式，至1993年年底調(diào)至1美元等于5. 76元人民幣。同時，我國放開外匯調(diào)劑市場匯率，讓其隨市場供求狀況浮動，人民幣貶值幅度較大。在國家加強宏觀調(diào)控和中國人民銀行入市干預(yù)下，1993年年底外匯調(diào)劑市場的人民幣匯率回升到1美元等于8. 72元人民幣。

1994年我國外匯管理體制進行了重大改革。1月l目，人民幣官方匯率與市場匯率并軌，實行以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制，并軌時的人民幣匯率為1美元等于8. 70元人民幣。人民幣匯率由市場供求形成，中國人民銀行公布每目匯率，允許在一定幅度內(nèi)浮動。4月1日，銀行間外匯市場——中國外匯交易中心在上海成立，采用會員制、實行撮合成交、集中清算制度，并體現(xiàn)價格優(yōu)先、時間優(yōu)先原則。中國人民銀行根據(jù)宏觀經(jīng)濟政策目標(biāo)，對外匯市場進行必要的干預(yù)，以調(diào)節(jié)市場供求，保持人民幣匯率的穩(wěn)定。全面實行了銀行結(jié)售匯制，取消了外匯留成制度。

1997年亞洲金融危機爆發(fā)，我國承諾人民幣不貶值，并成功地穩(wěn)定了人民幣匯率，對亞洲乃至世界經(jīng)濟的穩(wěn)定起到了重要作用，獲得廣泛的國際贊譽。盡管我國公開宣布人民幣匯率實行有管理的浮動，但由于匯率變動幅度較小，國際貨幣基金將其歸類為傳統(tǒng)的(或)事實上的盯住匯率制度。

(二)人民幣匯率形成機制改革

進入21世紀(jì)，由于經(jīng)濟持續(xù)快速增長，國際收支雙順差，外匯儲備快速增長，人民幣面臨升值壓力。來自國際社會的壓力則進一步放大了升值預(yù)期。2003年10月14日黨的十六屆三中全會通過《中共中央關(guān)于完善社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定》，明確要求“完善人民幣匯率形成機制，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定”。

人民幣匯率形成機制改革堅持主動性、可控性、漸進性的原則。2005年7月21日，人民幣匯率形成機制改革啟動，開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的;浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，而是按照我國對外經(jīng)濟發(fā)展的實際情況，選擇若干種主要貨幣，賦予相應(yīng)的權(quán)重，組成一個可供管理參考的貨幣籃子。-參考一籃子貨幣表明不同外幣之間的匯率變化會影響人民幣匯率，但參考一籃子貨幣并不等于盯住一籃子貨幣，它還需要將市場供求關(guān)系作為另一重要依據(jù)，據(jù)此形成有管理的浮動匯率。與盯住單一美元相，比，引入?yún)⒖家换@子貨幣不僅擴大了人民幣匯率形成機制的彈性，而且改變了匯率政策目標(biāo)，即從過去穩(wěn)定人民幣對美元的雙邊匯率轉(zhuǎn)向穩(wěn)定多邊的名義有效匯率。隨后，我國又推出一系列外匯市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和匯率管理改革，人民幣匯率彈性化和市場化取得重要進展。

2006年1月3目，為了使基準(zhǔn)匯率更能反映當(dāng)日市場情況，匯率中間價改為通過加權(quán)平均當(dāng)日開市之初所有做市商的報價來確定。銀行間外匯市場人民幣對美元買賣價在中國人民銀行公布的市場交易中間價±3%0的幅度內(nèi)浮動(現(xiàn)已擴大蛩±5‰)，歐元、日元、港幣、英鎊等非美元貨幣對人民幣交易價浮動幅度為±3%。外匯指定銀行在規(guī)定的浮動范圍內(nèi)確定掛牌匯率，對客戶買賣外匯。銀行對客戶美元掛牌匯率實行價差幅度管理，美元觀匯賣出價與買入價之差不得超過交易中間價的1%，現(xiàn)鈔賣出價與買入價之差不得超過交易中間價的4%，銀行可在規(guī)定價差幅度內(nèi)自行調(diào)整當(dāng)日美元掛牌匯率。銀行可自行制定非美元對人民幣匯率。銀行可與客戶議定所有掛牌貨幣的現(xiàn)匯和現(xiàn)鈔買賣匯率。2015年8月11日，中國人民銀行宣布完善人民幣兌美元匯率中間價報價機制，以增強人民幣兌美元匯率中間價的市場化程度和基準(zhǔn)性，做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價報價。

2015年12月11日，中國外匯交易中心發(fā)布人民幣匯率指數(shù)，強調(diào)要加大參考一籃子貨幣的力度，以更好地保持人民幣對一籃子貨幣匯率基本穩(wěn)定?；谶@一原則，2016年2月，中國人民銀行明確了“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣兌美元匯率中間價形成機制?！笆毡P匯率+一籃子貨幣匯率變化”是指做市商在進行人民幣兌美元匯率中間價報價時，需要考慮“收盤匯率”和“一籃子貨幣匯率變化”兩個組成部分。其中，“收盤匯率”是指上日16時30分銀行間外匯市場的人民幣對美元收盤匯率，主要反映外匯市場供求狀況?！耙换@子貨幣匯率變化”是指為保持人民幣對一籃子貨幣匯率基本穩(wěn)定所要求的人民幣對美元雙邊匯率的調(diào)整幅度，主要是為了保持當(dāng)日人民幣匯亡率指數(shù)與上一日人民幣匯率指數(shù)相對穩(wěn)定。做市商在報價時，既會考慮中國外匯交易中心( CFETS)貨幣籃子，也會參考國際清算銀行(BIS)和特別提款權(quán)( SDR)貨幣籃子，以剔除籃子貨幣匯率變化中的噪聲，在國際市場波動加大時，有一定的過濾器作用。自匯率形成機制改革.以來，人民幣匯率彈性逐步擴大。2014年以來，一改人民幣單方面升值的格局，形成升值與貶值雙向波動的格局。

2015年11月30日，國際貨幣基金組織執(zhí)董會決定將人民幣納入SDR貨幣籃子，SDR貨幣籃子相應(yīng)擴大至美元、歐元、人民幣、日元、英鎊5種貨幣，人民幣在SDR貨幣籃子中的權(quán)重為10. 92%，美元、歐元、日元和英鎊的權(quán)重分別為41.73 %、30. 93%、8.33%和8.09%。新的SDR籃子已于2016年10月1日正式生效。

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