三、利率決定理論

(一)古典利率理論

這一理論也稱真實(shí)利率理論，它建立在薩伊法則和貨幣數(shù)量論的基礎(chǔ)之上，認(rèn)為工資和格的自由伸縮可以自動(dòng)地達(dá)到充分就業(yè)。在充分就業(yè)的所得水準(zhǔn)下，儲(chǔ)蓄與投資的真實(shí)數(shù)量都是利率的函數(shù)。這種理論認(rèn)定，社會(huì)存在著一個(gè)單一的利率水平，使經(jīng)濟(jì)體系處于充分就業(yè)的均衡狀態(tài)，這種單一利率不受任何貨幣數(shù)量變動(dòng)的影響。

古典學(xué)派認(rèn)為，利率決定于儲(chǔ)蓄與投資的相互作用。儲(chǔ)蓄(S)為利率(i)的遞增函數(shù)，投資(I)為利率的遞減函數(shù)。

當(dāng)S>I時(shí)，利率會(huì)下降;當(dāng)S<I時(shí)，利率會(huì)上升;當(dāng)S=I時(shí)，利率便達(dá)到均衡水平。

當(dāng)投資增加時(shí)，投資線從圖中的I向右平移到I’均衡點(diǎn)從E₀移向E₁，均衡利率也從i₀上升到i₁

該理論的隱含假定是，當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的儲(chǔ)蓄等于投資時(shí)，整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)達(dá)到均衡狀態(tài)，因此，該理論屬于“純實(shí)物分析”的框架。

圖2—2儲(chǔ)蓄投資理論下的利率

(二)流動(dòng)性偏好理論

凱恩斯認(rèn)為，貨幣供給(Ms)是外生變量，由中央銀行直接控制。因此，貨幣供給獨(dú)立于利率的變動(dòng)，在圖上表現(xiàn)為一條垂線。

貨幣需求(L)則取決于公眾的流動(dòng)性偏好，其流動(dòng)性偏好的動(dòng)機(jī)包括交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防動(dòng)機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī)。其中，交易動(dòng)機(jī)和預(yù)防動(dòng)機(jī)形成的交易需求與收入成正比，與利率無關(guān)。投機(jī)動(dòng)機(jī)形成的投機(jī)需求與利率成反比。

用L₁表示交易需求和預(yù)防需求，用L₂表示投機(jī)需求，則L₁(Y)為收入Y的遞增函數(shù)，L₂(i)為利率i的遞減函數(shù)。貨幣總需求可表述為：

L=L₁(Y)+L₂(i)                   (2-10)

然而，當(dāng)利率下降到某一水平時(shí)，市場(chǎng)就會(huì)產(chǎn)生未來利率上升的預(yù)期，這樣，貨幣的投機(jī)需求對(duì)之就會(huì)達(dá)到無窮大，這時(shí)，無論中央銀行供應(yīng)多少貨幣，都會(huì)被相應(yīng)的投機(jī)需求所吸收，從而使利率不能繼續(xù)下降而“鎖定”在這一水平，這就是所謂的“流動(dòng)性陷阱”問題。“流動(dòng)性陷阱”相當(dāng)于貨幣需求線中的水平線部分，它使貨幣需求線變成一條折線。

如圖2—3所示，均衡利率取決于貨幣需求線與貨幣供給線的交點(diǎn)。只有當(dāng)貨幣供求達(dá)到均衡時(shí)，利率才達(dá)到均衡水平。

圖2—3凱恩斯學(xué)派流動(dòng)偏好理論下的利率

“流動(dòng)性陷阱”還可用來解釋擴(kuò)張性貨幣政策的有效性問題。假定初始貨幣供應(yīng)量為M，則相應(yīng)的初始均衡點(diǎn)為E₀，初始均衡利率為i*。當(dāng)貨幣供應(yīng)量從M增加到M’時(shí)，貨幣供求均衡點(diǎn)從點(diǎn)E₀移到點(diǎn)E₁均衡利率相應(yīng)地從i*下降到i₀，說明市場(chǎng)利率隨著銀根的擴(kuò)張而下降，這時(shí)，貨幣政策是有效的。

若貨幣供應(yīng)量繼續(xù)從M’增加到M’’，貨幣供求均衡點(diǎn)從點(diǎn)E₁移到點(diǎn)E₂，由于此時(shí)的貨幣需求線處于“流動(dòng)性陷阱”的平臺(tái)上，所以利率還是保持在原有水平上。因此，在“流動(dòng)性陷阱”區(qū)間，貨幣政策是完全無效的，此時(shí)只能依靠財(cái)政政策。

該理論的隱含假定是，當(dāng)貨幣供求達(dá)到均衡時(shí)，整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)處于均衡狀態(tài)，決定利率的所有因素均為貨幣因素，利率水平與實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門沒有任何關(guān)系。因此，它屬于“純貨幣分析”的框架。在方法論上，它從古典均衡利率理論“純實(shí)物分析”的一個(gè)“極端”跳到“純貨幣分析”的另一個(gè)“極端”。

(三)可貸資金利率理論

可貸資金利率理論是新古典學(xué)派的利率理論，是為修正凱恩斯的“流動(dòng)性偏好”利率理論而提出的。實(shí)際上可看成古典利率理論和凱恩斯理論的一種綜合?？少J資金論綜合了前兩種利率決定論，認(rèn)為利率是由可貸資金的供求決定的，利率的決定取決于商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的共同均衡。

按照可貸資金理論，借貸資金的需求與供給均包括兩個(gè)方面：借貸資金的需求來自某期間投資流量和該期間人們希望保有的貨幣金額;借貸資金的供給來自于同一期間的儲(chǔ)蓄流量和該期間貨幣供給量的變動(dòng)。用公式表示：

DL=I+△M_D;            SL=S+△M_s

式中，DL為借貸資金的需求，SL為借貸資金的供給，△M_D為該時(shí)期內(nèi)貨幣需求的改變量△M_s為該時(shí)期內(nèi)貨幣供給的改變量。總體來說，均衡條件為：I+△M_D=S+△M_s。

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（責(zé)任編輯：中大編輯）

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