第四節(jié) 金融資產(chǎn)定價(jià)

一、利率與金融資產(chǎn)定價(jià)

不同的信用工具，其價(jià)格確定方式各不相同。有價(jià)證券的價(jià)格實(shí)際上是以一定市場(chǎng)利率和預(yù)期收益為基礎(chǔ)計(jì)算得出的現(xiàn)值。

(一)債券定價(jià)

有價(jià)證券交易價(jià)格主要依據(jù)貨幣的時(shí)間價(jià)值，即未來(lái)收益的現(xiàn)值確定。利率與證券的價(jià)格成反比關(guān)系，這一關(guān)系適用于所有的債券工具。利率上升，證券價(jià)格就會(huì)下降;利率下降，證券價(jià)格就會(huì)上升。

債券價(jià)格分債券發(fā)行價(jià)格和流通轉(zhuǎn)讓價(jià)格。債券的發(fā)行價(jià)格根據(jù)票面金額決定，也可采取折價(jià)或溢價(jià)的方式進(jìn)行。債券在二級(jí)市場(chǎng)上的流通轉(zhuǎn)讓價(jià)格依不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定，但有一個(gè)基本的“理論價(jià)格”決定公式，它由債券的票面金額、票面利率和實(shí)際持有期限三個(gè)因素決定。

1.到期一次還本付息債券定價(jià)

P₀=S/(1+r)ⁿ              (2-22)

式中，P₀為債券交易價(jià)格，r為利率或貼現(xiàn)率，n為償還期限，S為期值或到期日本金與利息之和。

假若面額為100元一張債券，不支付利息，貼現(xiàn)出售，期限1年，收益率為3%，到期一次歸還。則該張債券的交易價(jià)格為：

P₀=100/(1+3%)=97.09元

2.分期付息到期歸還本債券定價(jià)

按年收益率每年付息一次的債券定價(jià)公式如下：

              (2-23)

式中，A為債券面額，即n年到期所歸還的本金;t為第t時(shí)期債券收益或息票利率，通常為債券年收益率;r為市場(chǎng)利率或債券預(yù)期收益率;n為償還期限。

如果市場(chǎng)利率(或債券預(yù)期收益率>高于債券收益率(息票利率)時(shí)，債券的市場(chǎng)價(jià)格(購(gòu)買價(jià))低于債券面值，即債券為折價(jià)發(fā)行;如果市場(chǎng)利率(或債券預(yù)期收益率)低于債券收益率。(息票利率)時(shí)，債券的市場(chǎng)價(jià)格(購(gòu)買價(jià))高于債券面值，即債券為溢價(jià)發(fā)行;如果市場(chǎng)利率(或債券預(yù)期收益率)等于債券收益率(息票利率)時(shí)，債券的市場(chǎng)價(jià)格(購(gòu)買價(jià))等于債券面值，即債券為平價(jià)發(fā)行。

如果債券期限若為永久性的，其價(jià)格確定與股票價(jià)格計(jì)算相同。

股票的理論價(jià)格由其預(yù)期股息收入和當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率兩因素決定，其公式為：

股票價(jià)格=預(yù)期股息收入/市場(chǎng)利率                        (2-24)

例如，當(dāng)某種股票預(yù)期股息收入每股為10元不論其面值多少)，市場(chǎng)利率為10%時(shí)，則其價(jià)格為100元(10/10%)。如果預(yù)期股息收入為20元，市場(chǎng)利率不變。，則其價(jià)格為200元(20/10%)。如果預(yù)期股息收入為20元，市場(chǎng)利率只有5%，則其市價(jià)可達(dá)400元(20/5%)。

某支股票年末每股稅后利潤(rùn)0.40元，市場(chǎng)利率為5%，則該只股票價(jià)格為：

P₀=Y/r=0.40/5%=8元

從理論上講，當(dāng)該只股票市價(jià)P₀時(shí)，投資者可賣出該支股票;當(dāng)該支股票市價(jià)=P₀投資者可繼續(xù)持有或拋出該支股票。

股票靜態(tài)價(jià)格亦可通過(guò)市盈率推算得出，即：

股票發(fā)行價(jià)格=預(yù)計(jì)每股稅后盈利×市場(chǎng)所在地平均市盈率               (2—25)

或： 市盈率=股票價(jià)格/每股稅后盈利                                                    (2-26)

如上例中，若平均市盈率為20倍，則股票價(jià)格為P₀=0.40 x20=8元。

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（責(zé)任編輯：中大編輯）

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