二、杠桿理論

自然界中的杠桿效應(yīng)，是指人們通過利用杠桿，可以用較小的力量移動(dòng)較重物體的現(xiàn)象。財(cái)務(wù)管理中也存在著類似的杠桿效應(yīng)，表現(xiàn)為：由于特定費(fèi)用(如固定成本或固定財(cái)務(wù)費(fèi)用)的存在而導(dǎo)致的當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小的幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量以較大幅度變動(dòng)。杠桿的作用程度，我們可以借助于杠桿系數(shù)來描述。杠桿系數(shù)越大，說明因素變動(dòng)以后目標(biāo)值變動(dòng)的幅度越大，杠桿作用程度相應(yīng)越高。杠桿利益是影響資本結(jié)構(gòu)建立的一個(gè)重要因素。

 (一)營業(yè)杠桿

營業(yè)杠桿又稱經(jīng)營杠桿或營運(yùn)杠桿，是指在某一固定成本比重的作用下，銷售量變動(dòng)對(duì)息稅前利潤產(chǎn)生的作用。運(yùn)用營業(yè)杠桿可以獲得一定的營業(yè)杠桿利益，同時(shí)也承受相應(yīng)的營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。營業(yè)杠桿的利益和風(fēng)險(xiǎn)一般可用營業(yè)杠桿系數(shù)來衡量。

(1)營業(yè)杠桿利益。營業(yè)杠桿利益是指在擴(kuò)大銷售額(營業(yè)額)的條件下，由于單位經(jīng)營成本中固定成本相對(duì)降低，所帶來的增長程度更大的息稅前利潤。在一定產(chǎn)銷規(guī)模內(nèi)，由于固定成本并不隨銷售量(營業(yè)量)的增加而增加，反之隨著銷售量(營業(yè)量)的增加，單位銷量所負(fù)擔(dān)的固定成本會(huì)相對(duì)減少，從而給企業(yè)帶來額外的收益。

(2)營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)也稱經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，是指與企業(yè)經(jīng)營相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指利用營業(yè)杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

影響營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有：產(chǎn)品需求的變動(dòng)、產(chǎn)品售價(jià)的變動(dòng)、單位產(chǎn)品變動(dòng)成本的變動(dòng)、營業(yè)杠桿變動(dòng)等。營業(yè)杠桿對(duì)營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響最為綜合，企業(yè)欲取得營業(yè)杠桿利益，就須承擔(dān)由此引起的營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，需要在營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)之間作出權(quán)衡。

(3)營業(yè)杠桿系數(shù)。營業(yè)杠桿系數(shù)(DOL)，也稱營業(yè)杠桿程度，是息稅前利潤的變動(dòng)率相當(dāng)于銷售額(營業(yè)額)變動(dòng)率的倍數(shù)。

式中DOL——營業(yè)杠桿系數(shù);

EBIT——息稅前利潤;

△EBIT——息稅前利潤的變動(dòng)額;

S——營業(yè)額;

△S——營業(yè)額的變動(dòng)額。

營業(yè)杠桿系數(shù)測(cè)算公式可變換如下：

式中 DOLQ——按銷售數(shù)量確定的營業(yè)杠桿系數(shù);

Q——銷售數(shù)量;

P——銷售單價(jià);

V——單位銷量的變動(dòng)成本額;

F——固定成本總額;

DOLS——按銷售金額確定的營業(yè)杠桿系數(shù);

C——變動(dòng)成本總額，可按變動(dòng)成本率乘以銷售總額來確定。

(4)營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析。營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析是指與企業(yè)經(jīng)營有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指企業(yè)在經(jīng)營活動(dòng)中利用營業(yè)杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤下降的風(fēng)險(xiǎn)。由于營業(yè)杠桿的作用，當(dāng)營業(yè)額下降時(shí)，息稅前利潤下降得更快，從而給企業(yè)帶來營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，即息稅前利潤的降低幅度高于營業(yè)總額的降低幅度。營業(yè)杠桿度越高，表示企業(yè)息稅前利潤對(duì)銷售量變化的敏感程度越高，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也越大;營業(yè)杠桿度越低，表示企業(yè)息稅前利潤受銷售量變化的影響越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也越小。

(二)財(cái)務(wù)杠桿

財(cái)務(wù)杠桿也稱融資杠桿，是指由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，使權(quán)益資本凈利率(或每股利潤)的變動(dòng)率大于息稅前利潤(EBIT)變動(dòng)率的現(xiàn)象。它有兩種基本形態(tài)。其一，在現(xiàn)有資本與負(fù)債結(jié)構(gòu)不變的情況下，由于息稅前利潤的變動(dòng)而對(duì)所有者權(quán)益產(chǎn)生影響;其二，在息稅前利潤不變的情況下，改變不同的資本與負(fù)債的結(jié)構(gòu)比例而對(duì)所有者權(quán)益產(chǎn) 生的影響。

(1)財(cái)務(wù)杠桿利益。財(cái)務(wù)杠桿利益，是指利用債務(wù)籌資(具有節(jié)稅功能)給企業(yè)所有者帶 來的額外收益。在資本結(jié)構(gòu)一定、債務(wù)利息保持不變的條件下，隨著息稅前利潤的增長，稅后利潤會(huì)以更高的水平增長。與營業(yè)杠桿不同，營業(yè)杠桿影響息稅前利潤，財(cái)務(wù)杠桿影響稅后利潤，如表8—1所示。

(2)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也稱融資風(fēng)險(xiǎn)或籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指與企業(yè)籌資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。由于 財(cái)務(wù)杠桿的作用，當(dāng)息稅前利潤下降時(shí)，稅后利潤下降得更快，從而給企業(yè)帶來收益變動(dòng)甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

表8—l A公司財(cái)務(wù)杠桿利益測(cè)算表 單位：萬元

影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素有：資本供求關(guān)系的變化、利潤率水平的變動(dòng)、獲利能力的變化、資本結(jié)構(gòu)的變化，即財(cái)務(wù)杠桿利用的程度等。財(cái)務(wù)杠桿對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響最為綜合。

(3)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)，是指普通股每股稅后利潤(EPS)變動(dòng)率與息 稅前利潤變動(dòng)率的比值。其測(cè)算公式為：

式中 DFL——財(cái)務(wù)杠桿系數(shù);

△EAT——稅后利潤變動(dòng)額;

EAT——稅后利潤額;

△EAT——息稅前利潤變動(dòng)額;

EBIT——息稅前利潤額;

△EPS——普通股每股稅后利潤變動(dòng)額;

EPS——普通股每股稅后利潤額。

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)測(cè)算公式可變換如下：

式中 I——債務(wù)年利息額;

EBIT——息稅前利潤額。

【例6】 某公司全部資產(chǎn)為750萬元，資產(chǎn)負(fù)債比率為0.4，債務(wù)利率為12%，所得稅率為25%。在息稅前利潤為80萬元時(shí)，稅后利潤為29.48萬元，計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)并說明其意義。

解：

意義：①當(dāng)息稅前利潤增減1倍時(shí)，普通股每股利潤將增減1.82倍。

②財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，對(duì)財(cái)務(wù)杠桿利益的影響越強(qiáng)，籌資風(fēng)險(xiǎn)越高。

(三)總杠桿

總杠桿是指營業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的聯(lián)合作用，也稱聯(lián)合杠桿。營業(yè)杠桿是通過擴(kuò)大銷售量影響息稅前利潤，財(cái)務(wù)杠桿是通過擴(kuò)大息稅前利潤影響每股利潤。兩者最終都會(huì)影響到普通股每股利潤。如果企業(yè)同時(shí)利用這兩種杠桿，對(duì)普通股每股利潤的影響就會(huì)更大，同時(shí)總風(fēng)險(xiǎn)也就會(huì)越高?？偢軛U的意義是，普通股每股稅后利潤變動(dòng)率相當(dāng)于銷售額(營業(yè)額)變動(dòng)率的倍數(shù)?？偢軛U系數(shù)(DTL)是營業(yè)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。計(jì)算公式為：

總杠桿系數(shù)=營業(yè)杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

【例7】某公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.82，營業(yè)杠桿系數(shù)為2，則其總杠桿系數(shù)： DTL=DOL·DFL=2×1.82=3.64

通過計(jì)算表明，該公司的銷售額(營業(yè)額)增減l倍時(shí)，股本利潤率以3.64倍的水平增減。

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（責(zé)任編輯：中大編輯）

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