四、籌資決策方法

(一)定性分析

1.企業(yè)財務目標的影響分析

(1)利潤最大化目標的影響分析。作為企業(yè)財務目標的利潤應當是企業(yè)的凈利潤額即企業(yè)所得稅后利潤額。在以利潤最大化作為企業(yè)財務目標的情況下，企業(yè)應當在資本結構決策中，在財務風險適當?shù)那闆r下合理地安排債權資本比例，盡可能地降低資本成本，以提高企業(yè)的凈利潤水平。

(2)每股盈余最大化目標的影響分析。應把企業(yè)的利潤和股東投人的資本聯(lián)系起來考察，用每股利潤來概括企業(yè)的財務目標，以避免利潤最大化目標的缺陷。

(3)公司價值最大化目標的影響分析。它綜合了利潤最大化和每股利潤最大化目標的影響，主要適用于公司的資本結構決策。公司在資本結構決策中以公司價值最大化為目標，應當。在適度財務風險條件下合理確定債權資本比例，盡可能地提高公司的總價值。

2.投資者動機的影響分析

債權投資者對企業(yè)投資的動機主要是在按期收回投資本金的條件下獲取一定的利息收益。股權投資者的基本動機是在保證投資本金的基礎上獲得一定的股利收益并使投資價值不斷增值。

3.債權人態(tài)度的影響分析

如果企業(yè)過高地安排債務融資，貸款銀行未必會接受大額貸款的要求，或者只有在擔保抵押或較高利率的前提下才同意增加貸款。

4.經(jīng)營者行為的影響分析

如果企業(yè)的經(jīng)營者不愿讓企業(yè)的控制權旁落他人，則可能盡量采用債務融資的方式來增加資本，而不發(fā)行新股增資。

5.企業(yè)財務狀況和發(fā)展能力的影響分析

在其他因素相同的條件下，企業(yè)的財務狀況和發(fā)展能力較差，則可以主要通過留存收益來補充資本;而企業(yè)的財務狀況和發(fā)展能力越強，越會更多地進行外部融資，傾向于使用更多的債權資本。

6.稅收政策的影響分析

通常企業(yè)所得稅稅率越高，借款舉債的好處越大。稅收政策對企業(yè)債權資本的安排產(chǎn)生一種刺激作用。

7.資本結構的行業(yè)差別分析

在資本結構決策中，應掌握本企業(yè)所處行業(yè)的特點以及該行業(yè)資本結構的一般水準，并以此作為確定企業(yè)資本結構的參照。

(二)定量方法

企業(yè)資本結構決策即確定最佳資本結構。最佳資本結構是指企業(yè)在適度財務風險的條件下，使其預期的綜合資本成本率最低，同時使企業(yè)價值最大的資本結構。下面介紹兩種定量方法。

1.資本成本比較法

企業(yè)的資本結構決策可分為初始籌資的資本結構決策和追加籌資的資本結構決策。資本成本比較法是指在適度財務風險的條件下，測算可供選擇的不同資本結構或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標準相互比較確定最佳資本結構的方法。

資本成本比較法的測算原理容易理解，測算過程簡單，但僅以資本成本率最低為決策標準，沒有具體測算財務風險因素，其決策目標實質(zhì)上是利潤最大化而不是公司價值最大化，一般適用于資本規(guī)模較小，資本結構較為簡單的非股份制企業(yè)。

【例8】 A公司在初創(chuàng)時需資本總額5 000萬元，有如下三個籌資組合方案可供選擇，資料如表8—2所示。假設三個籌資組合的財務風險相當，都是可以承受的。

通過計算，方案Ⅱ的綜合資本成本率較低，在適度財務風險的條件下，應選擇籌資組合方案Ⅱ為最佳籌資組合方案，由此形成的資本結構可確定為最佳資本結構。

表8—2 A公司初始籌資組合方案資料測算表 單位：萬元

2.每股利潤分析法

每股利潤分析法是利用每股利潤無差別點進行資本結構決策的方法。每股利潤元差別點是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股利潤相等時的息稅前利潤點。根據(jù)每股利潤無差別點，可以分析判斷什么情況下可以利用債權籌資來安排及調(diào)整資本結構，進行資本結構決策。測算公式如下：

式中——息稅前利潤平衡點，即每股利潤無差別點;

I₁，I₂——兩種增資方式下的長期債務年利息;

D_P1，D_P2。——兩種增資方式下的優(yōu)先股年股利;

N₁，N₂——兩種增資方式下的普通股股數(shù)。

每股利潤分析法決策規(guī)則：解出，當實際EBIT大于無差別點時，選擇報酬固定型的籌資方式更有利;當實際EBIT小于無差別點時，選擇報酬非固定型籌資方式(負債、優(yōu)先股報酬是固定的，普通股的報酬是不固定的)。

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（責任編輯：中大編輯）

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