三、國際儲備的管理

(一)國際儲備偽總量管理

國際儲備總量管理的目標(biāo)是使國際儲備總量適度，既不能少也不能多。如果國際儲備少，會在動用國際儲備實(shí)現(xiàn)其功能時捉襟見肘，力不從心;如臬國際儲備多，會造成資源閑置，產(chǎn)生機(jī)會成本。

在確定國際儲備總量時應(yīng)依據(jù)的因素是：①是否是儲備貨幣發(fā)行國。如果是，則對國際儲備需求少，反之則多。②經(jīng)濟(jì)規(guī)模與對外開放程度。該因素與國際儲備需求量成正比。③國際支出的流量。該因素與國際儲備需求量正相關(guān)。④外債規(guī)模。該因素也與國際儲備需求量正相關(guān)。⑤短期國際融資能力。在國際收支逆差時，如果在國際上獲得短缺融資的能力強(qiáng)，則可以不動用或少動用國際儲備，從而對國際儲備的需求就少;反之則多。⑥其他國際收支調(diào)節(jié)政策和措施的可用性與有效性。在國際收支逆差時，如果可供選擇的其他國際收支調(diào)節(jié)政策和措施較多，實(shí)施后見效的時滯短，效果好，則可以不動用或少動用國際儲備，從而對國際儲備的需求就少;反之則多。⑦匯率制度。如果實(shí)行固定匯率制度或其他彈性低的匯率制度，則對干預(yù)外匯市場、穩(wěn)定匯率所需要的國際儲備就多;反之則少。

在實(shí)踐中，測度國際儲備總量是否適度的經(jīng)驗(yàn)指標(biāo)是：①國際儲備額與國民生產(chǎn)總值之比，一般為10%。②國際儲備額與外債總額之比，一般在30%一50%。③國際儲備額與進(jìn)口額之比，一般為25%;如果以月來計(jì)量，國際儲備額應(yīng)能滿足3個月的進(jìn)口需求。

(二)圍際儲備的結(jié)構(gòu)管理

國際儲備結(jié)構(gòu)管理的目標(biāo)是使國際儲備結(jié)構(gòu)最優(yōu)，在安全性、流動性和盈利性之間找到最佳均衡點(diǎn)。

國際儲備結(jié)構(gòu)管理的內(nèi)容是：①國際儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。由于在基金組織的儲備頭寸和特別提款權(quán)的數(shù)量是由基金組織給定的，因此，國際儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化集中在黃金儲備和外匯儲備結(jié)構(gòu)的優(yōu)化上。要根據(jù)黃金和外匯在安全性、流動性和盈利性上的不同特征及其變化，在黃金儲備與外匯儲備之間動態(tài)地建立最佳比例。②外匯儲備貨幣結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。不同儲備貨幣的安全性(與匯率風(fēng)險相對應(yīng))和盈利性(與升值和貶值相對應(yīng))是不同的。因此，為了追求安全性，需要將外匯儲備的貨幣結(jié)構(gòu)與未來外匯支出的貨幣結(jié)構(gòu)相匹配，從而在未來的外匯支出中，將不同儲備貨幣之間的兌換降低到最低程度;為了追求盈利性，需要盡量提高儲備貨幣中硬幣的比重，降低儲備貨幣中軟幣的比重。③外匯儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。在活期存款、支付憑證和有價證券等三種資產(chǎn)形式上，外匯儲備的流動性和盈利性是不同的。需要根據(jù)先滿足即時支付需要，再實(shí)現(xiàn)保值增值需要的優(yōu)先順序，對三種資產(chǎn)結(jié)構(gòu)作出統(tǒng)籌安排和最佳安排。

(三)外匯儲備的管理模式

外匯儲備管理有兩種模式，即傳統(tǒng)的外匯儲備管理和積極的外匯儲備管理。傳統(tǒng)的外匯儲備管理模式強(qiáng)調(diào)外匯儲備資產(chǎn)的安全性和流動性，忽視或不強(qiáng)調(diào)外匯儲備資產(chǎn)的盈利性。積極的外匯儲備管理模式起源于20世紀(jì)70年代，在滿足安全性和流動性的前提下，更為突出盈利性，側(cè)重對超過安全性和流動性需要的外匯儲備部分進(jìn)行高盈利性的投資。

積極的外匯儲備管理模式的實(shí)現(xiàn)路徑主要有兩種：①貨幣當(dāng)局本身的外匯管理轉(zhuǎn)型，由傳統(tǒng)的外匯儲備管理轉(zhuǎn)向積極的外匯儲備管理，將超額的外匯儲備置于貨幣當(dāng)局建立的投資組合之中，通過投資風(fēng)險相對較高的金融資產(chǎn)，獲取較高的投資回報。例如，挪威中央銀行通過下設(shè)挪威銀行投資管理部來管理外匯儲備，就是這種情況。②由國家成立專門的投資公司或部門，將超額的外匯儲備轉(zhuǎn)給其進(jìn)行市場化運(yùn)作和管理，通過多元化的資產(chǎn)配置，分散風(fēng)險，延長投資期限，提高投資回報。韓國投資公司和我國的中國投資公司，就屬于這種性質(zhì)。

與積極的外匯儲備管理模式同時問世的范疇是“主權(quán)財(cái)富基金”。國際貨幣基金將主權(quán)財(cái)富基金定義為由政府創(chuàng)建或擁有的特殊投資基金，為長期目的而持有的外國資產(chǎn)。美國財(cái)政部將主權(quán)投資基金定義為使用外匯資產(chǎn)設(shè)立的政府投資工具，這些外匯資產(chǎn)同貨幣當(dāng)局(中央銀行或財(cái)政部的相關(guān)部門)掌控的官方外匯儲備分離開來。

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（責(zé)任編輯：中大編輯）

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