三、并購(gòu)業(yè)務(wù)

(一)并購(gòu)的含義

1.狹義的并購(gòu)

企業(yè)并購(gòu)?fù)ǔ１环Q(chēng)為兼并與收購(gòu)(Merger and Acquisition)。在狹義上，兼并與收購(gòu)是兩個(gè)概念，其區(qū)別主要表現(xiàn)在兩者的法律后果不同。

兼并是一家企業(yè)對(duì)另一家企業(yè)的合并或吸收行為，至少一家企業(yè)法人資格消失。企業(yè)兼并是指在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的作用下，被兼并企業(yè)將企業(yè)產(chǎn)權(quán)有償讓渡給兼并企業(yè)。兼并企業(yè)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)一體化，同時(shí)取消被兼并企業(yè)法人資格的一種經(jīng)濟(jì)行為。

收購(gòu)是企業(yè)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，二者之間只形成控制與被控制的關(guān)系，兩者仍然是各自獨(dú)立的企業(yè)法人。

并購(gòu)?fù)瓿珊?，并?gòu)方與目標(biāo)方有三種結(jié)果：吸收合并、新設(shè)合并和控股。

吸收合并是一個(gè)或幾個(gè)公司并人一個(gè)存續(xù)公司的商業(yè)交易行為，因而也稱(chēng)為存續(xù)合并。它具有以下特點(diǎn)：在存續(xù)合并中，存續(xù)公司獲得消失公司的全部業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，同時(shí)承擔(dān)各消失公司的全部債務(wù)和責(zé)任。消失公司的股份得轉(zhuǎn)換成存續(xù)公司或其他公司的股份、債務(wù)或其他有價(jià)證券，或全部或部分地轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金或其他財(cái)產(chǎn)。即A公司兼并B公司，A公司保留存續(xù)(稱(chēng)為兼并公司)，B公司解散(并入A公司，稱(chēng)為被兼并公司)，喪失法人地位，用公式表示就是A+B=A。

新設(shè)合并是兩個(gè)或兩個(gè)以上企業(yè)合成一個(gè)新的企業(yè)，特點(diǎn)是伴有產(chǎn)權(quán)關(guān)系的轉(zhuǎn)移，多個(gè)法人變成一個(gè)新法人(新設(shè)公司)，原合并各方法人地位都消失。新設(shè)合并有如下特點(diǎn)：在新設(shè)合并中，參與合并的公司都全部消失，因而稱(chēng)消失公司，重新設(shè)立的公司或稱(chēng)新設(shè)立的公司獲得消失公司的全部財(cái)產(chǎn)并承擔(dān)它們的全部債務(wù)和其他責(zé)任。每個(gè)消失公司的股票或股份轉(zhuǎn)化成新設(shè)公司股票、股份、債務(wù)或其他證券，或全部或部分地轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金和其他財(cái)產(chǎn)。用公式表示就是A+B=C。

控股與被控股關(guān)系是A公司通過(guò)收購(gòu)B公司股權(quán)的方式，掌控B公司的經(jīng)營(yíng)管理和決策權(quán)，但A與B公司仍舊是相互獨(dú)立的企業(yè)法人。

兼并與收購(gòu)的區(qū)別是：①在兼并中，被合并企業(yè)作為法人實(shí)體不復(fù)存在;而在收購(gòu)中，被收購(gòu)企業(yè)可仍以法人實(shí)體存在，其產(chǎn)權(quán)可以是部分轉(zhuǎn)讓。②兼并后，兼并企業(yè)成為被兼并企業(yè)新的所有者和債權(quán)債務(wù)的承擔(dān)者，是資產(chǎn)、債權(quán)、債務(wù)的一同轉(zhuǎn)換;而在收購(gòu)中，收購(gòu)企業(yè)是被收購(gòu)企業(yè)的新股東，以收購(gòu)出資的股本為限承擔(dān)被收購(gòu)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。③兼并多發(fā)生在被兼并企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不佳、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)停滯之時(shí)，兼并后一般需要調(diào)整其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、重新組合其資產(chǎn);而收購(gòu)一般發(fā)生在企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，產(chǎn)權(quán)流動(dòng)比較平和。

由于在運(yùn)作中它們的聯(lián)系遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其區(qū)別，因此兼并、合并與收購(gòu)常作為同義詞一起使用，統(tǒng)稱(chēng)為“并購(gòu)”，泛指在市場(chǎng)機(jī)制作用下企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。

2.廣義的并購(gòu)

從廣義看，并購(gòu)實(shí)際上是通過(guò)資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)進(jìn)行一切有關(guān)資本經(jīng)營(yíng)和資產(chǎn)重組形式的代稱(chēng)，主要形式如下：

(1)擴(kuò)張(Expansion)。包括兼并與收購(gòu)(Mergers and Acquisitions)、收購(gòu)(1~nder Offers)。

(2)售出(Sell—offs)。包括分立(Spin—offs)、子股換母股(Split—offs)、完全析產(chǎn)分股(Split—ups)、資產(chǎn)剝離(Divestiture)、股權(quán)切離(Equity Carve—outs)。

(3)公司控制(Corporate Contr01)。包括溢價(jià)購(gòu)回(Premium Buy—backs)、停滯協(xié)議(Standstill Agreements)、反接管條款(Antitakeover Amendments)、代表權(quán)爭(zhēng)奪(Proxy Contents)。

(4)所有權(quán)結(jié)構(gòu)變更(Changes in Ownership Structure)。包括交換發(fā)盤(pán)(Exchange offers)、股票回購(gòu)(Share Repurchases)、轉(zhuǎn)為非上市公司(Going Private)、杠桿收購(gòu)(Leveraged Buy—outs)、管理層收購(gòu)(MBO)。

(二)并購(gòu)的基本類(lèi)型

1.橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)與混合并購(gòu)

按并購(gòu)前企業(yè)間的市場(chǎng)關(guān)系，并購(gòu)分為橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)。

橫向并購(gòu)是并購(gòu)企業(yè)的雙方或多方原屬同一產(chǎn)業(yè)、生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)同類(lèi)產(chǎn)品，并購(gòu)使得資本在同一市場(chǎng)領(lǐng)域或部門(mén)集中時(shí)，則稱(chēng)為橫向并購(gòu)。如奶粉罐頭食品廠合并咖啡罐頭食品廠，兩廠的生產(chǎn)工藝相近，并購(gòu)后可按收購(gòu)企業(yè)的要求進(jìn)行生產(chǎn)或加工。這種并購(gòu)的主要目的是擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)?；蛳麥绺?jìng)爭(zhēng)對(duì)手，確立或鞏固企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)地位。

縱向并購(gòu)是并購(gòu)企業(yè)的雙方或多方之間有原料生產(chǎn)、供應(yīng)和加工及銷(xiāo)售的關(guān)系，分處于生產(chǎn)和流通過(guò)程的不同階段，是大企業(yè)全面控制原料生產(chǎn)、銷(xiāo)售的各個(gè)環(huán)節(jié)，建立垂直結(jié)合控制體系的基本手段。如加工制造企業(yè)并購(gòu)與其有原材料、運(yùn)輸、貿(mào)易聯(lián)系的企業(yè)，其主要目的是組織專(zhuān)業(yè)化生產(chǎn)和實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷(xiāo)一體化?？v向并購(gòu)較少受到各國(guó)有關(guān)反壟斷法律或政策的限制。

混合并購(gòu)是同時(shí)發(fā)生水平并購(gòu)和垂直并購(gòu)，或并購(gòu)雙方或多方是屬于無(wú)關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，是對(duì)處于不同產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域、不同產(chǎn)品市場(chǎng)，且與其產(chǎn)業(yè)部門(mén)之間不存在特別的生產(chǎn)技術(shù)聯(lián)系的企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，通常發(fā)生在某一產(chǎn)業(yè)的企業(yè)企圖進(jìn)入利潤(rùn)率較高的另一產(chǎn)業(yè)時(shí)，常與企業(yè)的多元化戰(zhàn)略相聯(lián)系。

2.用現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)、用現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)股票、用股票購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)和用股票交換股票

按并購(gòu)的出資：乎式，并購(gòu)分為用現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)、用現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)股票、用股票購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)和用股票交換股票。

用現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)是指并購(gòu)公司支付一定數(shù)量的現(xiàn)金，購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的資產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的控制。并購(gòu)方籌集足額的現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)方全部資產(chǎn)，使目標(biāo)方除現(xiàn)金外沒(méi)有持續(xù)經(jīng)營(yíng)的物質(zhì)基礎(chǔ)，成為有資本結(jié)構(gòu)而無(wú)生產(chǎn)資源的空殼，不得不從法律意義上消失。

用現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)股票是指并購(gòu)公司支付一定數(shù)量的現(xiàn)金，購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的股票，以實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的控制。一旦擁有目標(biāo)公司大部分或者全部股本，目標(biāo)公司就被并購(gòu)了。

用股票購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)是指并購(gòu)公司向目標(biāo)公司發(fā)行并購(gòu)公司自己的股票，以交換目標(biāo)公司的資產(chǎn)，并購(gòu)公司在有選擇的情況下承擔(dān)目標(biāo)公司的全部或部分責(zé)任。目標(biāo)公司也要把擁有的并購(gòu)公司的股票分配給自己的股東。

用股票交換股票(交換發(fā)盤(pán))又叫“換股”，是指并購(gòu)公司采取直接向目標(biāo)公司的股東增加發(fā)行本公司的股票，以新發(fā)行的股票交換目標(biāo)公司的股票。其特點(diǎn)是無(wú)需支付現(xiàn)金，不影響并購(gòu)的現(xiàn)金流狀況，同時(shí)目標(biāo)公司的股東不會(huì)失去其股份，只是股權(quán)從目標(biāo)公司轉(zhuǎn)到并購(gòu)公司，從而喪失了對(duì)目標(biāo)公司的控制權(quán)，這也是最常用的并購(gòu)方式。

3.善意收購(gòu)與惡意收購(gòu)

按收購(gòu)的動(dòng)機(jī)，并購(gòu)分為善意收購(gòu)和惡意收購(gòu)。

善意收購(gòu)又稱(chēng)為“白衣騎士”，是指收購(gòu)公司通常事先與目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)者接觸，愿意給目標(biāo)公司提出比較公道的價(jià)格，提供較好的條件，雙方在相互認(rèn)可的基礎(chǔ)上通過(guò)談判達(dá)成收購(gòu)條件的一致意見(jiàn)，協(xié)商制定收購(gòu)計(jì)劃而完成收購(gòu)活動(dòng)的并購(gòu)方式。善意并購(gòu)有利于降低并購(gòu)行為的風(fēng)險(xiǎn)與成本，使并購(gòu)雙方能夠充分交流、溝通信息，目標(biāo)公司主動(dòng)向并購(gòu)公司提供必要的資料。同時(shí)善意行為還可以避免目標(biāo)公司的抗拒而帶來(lái)額外的支，出。但是，善意并購(gòu)使并購(gòu)公司不得不犧牲自身的部分利益，以換取目標(biāo)公司的合作，而且漫長(zhǎng)的協(xié)商、談判過(guò)程也可能使并購(gòu)行為喪失其部分價(jià)值。

惡意收購(gòu)又稱(chēng)為“黑衣騎士”，是指收購(gòu)公司首先通過(guò)秘密收集被收購(gòu)的目標(biāo)公司分散在外的股票等非公開(kāi)手段對(duì)之進(jìn)行隱蔽而有效的控制，然后在事先未與目標(biāo)公司協(xié)商的情況下突然提出收購(gòu)要約，使目標(biāo)公司最終不得不接受苛刻的條件把公司出售。在惡意收購(gòu)中，收購(gòu)公司通常要以高于目標(biāo)公司股票市場(chǎng)價(jià)格來(lái)收購(gòu)目標(biāo)公司的股票(一般要高20%~50%)。進(jìn)行惡意收購(gòu)，往往要遇到目標(biāo)公司董事會(huì)的反對(duì)或反擊，l因而收購(gòu)公司通常是直接向目標(biāo)公司的股東發(fā)起收購(gòu)要約，即向目標(biāo)公司的股東提出收購(gòu)其部分或全部股票的現(xiàn)金報(bào)價(jià)，也可能是現(xiàn)金和本公司證券的聯(lián)合報(bào)價(jià)。惡意收購(gòu)的優(yōu)點(diǎn)在于并購(gòu)公司完全處于主動(dòng)地位，不用被動(dòng)權(quán)衡各方利益，而且并購(gòu)行動(dòng)節(jié)奏快、時(shí)間短，可有效控制并購(gòu)成本。但惡意收購(gòu)?fù)ǔo(wú)法從目標(biāo)公司獲取其內(nèi)部實(shí)際運(yùn)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況等重要資料，給公司估價(jià)帶來(lái)困難，同時(shí)還會(huì)招致目標(biāo)公司抵抗甚至設(shè)置各種障礙。所以，惡意收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)較大，要求并購(gòu)公司制定嚴(yán)密的收購(gòu)行動(dòng)計(jì)劃并嚴(yán)格保密、快速實(shí)施。另外，由于惡意收購(gòu)易導(dǎo)致股市的不良波動(dòng)，甚至影響企業(yè)發(fā)展的正常秩序，各國(guó)政府都對(duì)惡意收購(gòu)予以限制。

4.要約收購(gòu)與協(xié)議收購(gòu)

按持股對(duì)象針對(duì)性，并購(gòu)分為要約收購(gòu)和協(xié)議收購(gòu)。

要約收購(gòu)是指收購(gòu)人為了取得上市公司的控股權(quán)，向所有的股票持有人發(fā)出購(gòu)買(mǎi)該上市公司股份的收購(gòu)要約，收購(gòu)該上市公司的股份。公開(kāi)收購(gòu)要約要寫(xiě)明收購(gòu)價(jià)格、數(shù)量以及要約期間等收購(gòu)條件。并購(gòu)公司通過(guò)證券交易所的證券交易，持有一個(gè)上市公司(目標(biāo)公司)已發(fā)行的股份的30%時(shí)，就依法向該公司所有股東發(fā)出公開(kāi)收購(gòu)要約，按符合法律的價(jià)格以貨幣付款方式購(gòu)買(mǎi)股票，獲得目標(biāo)公司股權(quán)。要約收購(gòu)直接在股票市場(chǎng)中進(jìn)行，受到市場(chǎng)規(guī)則的嚴(yán)格限制，風(fēng)險(xiǎn)較大，但自主性強(qiáng)，速戰(zhàn)速?zèng)Q。惡意收購(gòu)多采取要約收購(gòu)的方式。

協(xié)議收購(gòu)是指由收購(gòu)人和上市公司特定的股票持有人就收購(gòu)該公司股票的條件、價(jià)格、期限等有關(guān)事項(xiàng)達(dá)成協(xié)議，由公司股票的持有人向收購(gòu)者協(xié)議轉(zhuǎn)讓股票，收購(gòu)人則按照協(xié)議條件支付資金，達(dá)到收購(gòu)的目的。協(xié)議收購(gòu)中，并購(gòu)公司不通過(guò)證券交易所，直接與目標(biāo)公司取得聯(lián)系，通過(guò)談判、協(xié)商達(dá)成收購(gòu)協(xié)議。協(xié)議收購(gòu)易取得目標(biāo)公司的理解和合作，有利于降低收購(gòu)行為的風(fēng)險(xiǎn)與成本，但談判過(guò)程中的契約成本較高。協(xié)議收購(gòu)一般都屬于善意收購(gòu)。

5.杠桿收購(gòu)與管理層收購(gòu)

按收購(gòu)融資渠道，并購(gòu)分為杠桿收購(gòu)和管理層收購(gòu)。

杠桿收購(gòu)(LBO)是指由一家或幾家公司在金融信貸支持下進(jìn)行的并購(gòu)。經(jīng)常采用的形式是收購(gòu)公司先成立一家置于完全控制之下的“空殼公司”，而空殼公司以其

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