本文為2012年中級經(jīng)濟師考試金融專業(yè)知識與實務(wù)第二章利率與金融資產(chǎn)定價第四節(jié)金融資產(chǎn)定價的學(xué)習(xí)筆記，希望本文能夠幫助您更好的全面學(xué)習(xí)2012年經(jīng)濟師考試的相關(guān)重點!!

第四節(jié)　金融資產(chǎn)定價

一、利率與金融資產(chǎn)定價

有價證券價格實際上是以一定市場利率和預(yù)期收益率為基礎(chǔ)計算得出的現(xiàn)值。

定價思想：金融資產(chǎn)價值的存在是由于其未來給投資者帶來預(yù)期的收益，因此金融資產(chǎn)現(xiàn)在的價值就是未來預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和。

有價證券交易價格主要依據(jù)貨幣的時間價值即未來收益的現(xiàn)值確定。

(一)債券定價(掌握)

債券價格分債券發(fā)行價和債券轉(zhuǎn)讓價。

債券的發(fā)行價格通常根據(jù)票面金額決定(平價發(fā)行)，也可采取折價或溢價的方式。

債券的流通轉(zhuǎn)讓價格由債券的票面金額、利率(票面利率、市場利率或預(yù)期收益率)和實際持有期限三個因素決定。

1.到期一次還本付息債券定價

式中，P為交易價格，S為到期日本利和，r為利率或貼現(xiàn)率，n為償還期限

2.分期付息到期歸還本金債券定價

結(jié)論

市場利率>債券收益率(票面利率)，折價發(fā)行

市場利率<債券票面利率，溢價發(fā)行

市場利率=債券票面利率，平價發(fā)行

3.債券期限若為永久，其價格確定與股票價格計算相同(見以下股票定價內(nèi)容)。

也相當(dāng)于公式r=C/P的逆運算：P=C/r

(二)股票定價(掌握)

1.股票價值

股票價格由預(yù)期收入和當(dāng)時的市場利率決定。股票的價格等于未來每一期預(yù)期收入的現(xiàn)值之和。

當(dāng)未來每一期的預(yù)期股息收入相等時，即Y1=Y2=……=Y(無限期系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值)，因此，P=Y/r，即股票價格=預(yù)期股息收入/市場利率

股票價格主要取決于收益和利率兩因素：股票價格與收益成正比，與利率成反比。

例：某股票年末每股稅后利潤0.4元，市場利率為5%，則該股價格：

【正確答案】P= 0.4/5%=8元

2.投資決策的依據(jù)：

當(dāng)該股市價

當(dāng)該股市價>P時，投資者應(yīng)該賣出該股票;

當(dāng)該股市價=P時，投資者應(yīng)該繼續(xù)持有或賣出該股票。

3.由市盈率計算股票價格

因為：市盈率=股票價格/每股稅后盈利

所以：股票發(fā)行價格=預(yù)計每股稅后盈利×市場平均市盈率

例：若股票年末每股稅后利潤0.4元，平均市盈率為20倍，則股票價格為：

【正確答案】P=0.4×20=8元

二、資產(chǎn)定價理論

(一)有效市場理論

1.有效市場假說主要研究信息對證券價格的影響。

就資本市場而言，如果資產(chǎn)價格反映了所能獲得的全部信息，那么，資本市場是有效的。

2.按照市場價格反映信息的程度將市場分類：

(1)弱式有效市場

即當(dāng)前市場價格完全反映了過去(歷史)的信息。新信息會帶來價格的變動。掌握過去信息不能預(yù)測未來的價格變動。

(2)半強式有效市場

指證券當(dāng)前價格不僅反映所有歷史信息，還反映公開信息。投資者無法憑借公開信息獲利。(但可憑內(nèi)幕信息獲利)

(3)強式有效市場

即證券當(dāng)前的市場價格反映了所有歷史的、公開的、內(nèi)幕信息，任何投資者都只能獲得平均收益，不可能憑借信息優(yōu)勢獲得超額收益。

(二)資本資產(chǎn)定價理論(CAPM)

基本假設(shè)：

(1)投資者根據(jù)投資組合在單一投資期內(nèi)的預(yù)期收益率和標準差來評價其投資組合;

(2)投資者追求效用最大化;

(3)投資者是厭惡風(fēng)險的;

(4)存在一種無風(fēng)險利率，可以借入或借出任意數(shù)額的無風(fēng)險資產(chǎn);

(5)稅收和交易費用都忽略不計。

1.資本市場線——有效組合的定價線

(1)資本市場線的構(gòu)造

資本市場線(CML)只表明有效組合的期望收益率和標準差(表示風(fēng)險)之間的一種簡單的線性關(guān)系的一條射線。

市場組合：由所有證券構(gòu)成的組合，組合中每一種證券的投資比例為其相對市值。

其中：rf為無風(fēng)險收益率，E(rM)為市場投資組合的預(yù)期收益，σM為市場投資組合的標準差, σp為任意有效投資組合的標準差。

CML上的任一點是由無風(fēng)險資產(chǎn)和市場組合的再組合。

(2)資本市場線的含義

任一有效組合的預(yù)期收益率由兩部分構(gòu)成：①無風(fēng)險利率(rf)，是對推遲即期消費的補償，體現(xiàn)了貨幣的時間價值;②風(fēng)險溢價，即對組合承擔(dān)風(fēng)險(σp)的補償，而 為單位風(fēng)險的補償，即風(fēng)險的價格。

有效組合的風(fēng)險溢價：

CML表明：預(yù)期收益與風(fēng)險正相關(guān)，即要謀求高收益，只能通過承擔(dān)更大風(fēng)險來實現(xiàn)。

2.證券市場線——任意證券/組合的定價線

SML揭示了市場上所有風(fēng)險性資產(chǎn)(單個資產(chǎn))的均衡期望收益率與風(fēng)險之間的關(guān)系。

(1)證券市場線的表達

(基于對市場組合方差的分解)因為單個證券對市場組合風(fēng)險的貢獻大小取決于該證券與市場組合的協(xié)方差大小，因此單個證券的相對風(fēng)險由： 來衡量。

其中σ2m為市場組合(證券市場上所有證券組成的證券組合)風(fēng)險;σiM為單個證券與市場組合的協(xié)方差。

因此，單個證券預(yù)期收益率由：

來決定?；颍?/p>

(2)證券市場線的含義

任一風(fēng)險證券/組合的預(yù)期收益率由兩部分構(gòu)成：①無風(fēng)險利率rf，是對推遲即期消費的補償，體現(xiàn)了貨幣的時間價值;②風(fēng)險溢價，即對組合承擔(dān)風(fēng)險(βi)的補償，而 [E(rid)-rf]為市場組合的風(fēng)險溢價(單位系統(tǒng)風(fēng)險的補償)。

單個證券的風(fēng)險溢價：

(3)投資組合的βp和預(yù)期收益率

3.系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險

總風(fēng)險=系統(tǒng)風(fēng)險+非系統(tǒng)風(fēng)險

(1)系統(tǒng)風(fēng)險是由宏觀經(jīng)濟營運狀況或市場結(jié)構(gòu)所引致的風(fēng)險，不可以通過風(fēng)險分散規(guī)避的風(fēng)險。資產(chǎn)定價模型中提供了測度系統(tǒng)風(fēng)險的指標，即風(fēng)險系數(shù)β。

(2)非系統(tǒng)風(fēng)險指具體經(jīng)濟單位自身投資和運營方式所引致的風(fēng)險，是可以通過風(fēng)險分散規(guī)避的風(fēng)險，又稱特有風(fēng)險。

(3)β還可以衡量證券實際收益率對市場投資組合的實際收益率的敏感程度。

如果β>1，說明其收益率大于市場組合收益率，屬“激進型”證券;

如果β<1，說明其收益率小于市場組合收益率，屬“防衛(wèi)型”證券;

如果β=1，說明其收益率等于市場組合收益率，屬“平均型”證券。

小結(jié)：

資本市場線——有效組合的定價線：

證券市場線——任意證券/組合的定價線：

(三)期權(quán)定價理論

1973年布萊克和斯科爾斯提出了期權(quán)定價。

期權(quán)定價模型基于無套利均衡的思想。

1.布萊克—斯科爾斯模型的基本假定

(1)無風(fēng)險利率r為常數(shù)

(2)沒有交易成本、稅收和賣空限制，不存在無風(fēng)險套利機會

(3)標的資產(chǎn)在期權(quán)到期前不支付股息和紅利

(4)市場連續(xù)交易

(5)標的資產(chǎn)價格波動率為常數(shù)

(6)標的資產(chǎn)價格遵從布朗運動

2.布萊克—斯科爾斯模型

如果股票價格變化遵從幾何布朗運動，那么歐式看漲期權(quán)的價格C為：

式中：S為股票價格，X為期權(quán)的執(zhí)行價格，T-t為期權(quán)期限，r為無風(fēng)險利率，e為自然對數(shù)的底，σ為股票價格波動率，N(d1)和N(d2)為d1和 d2標準正態(tài)分布的累積概率。

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