二、杠桿效應

財務管理中的杠桿效應，包括經(jīng)營杠桿、財務杠桿和總杠桿三種效應形式。杠桿效應既可以產(chǎn)生杠桿利益，也可能帶來杠桿風險。

(一)經(jīng)營杠桿效應

1.經(jīng)營杠桿。

經(jīng)營杠桿，是指由于固定性經(jīng)營成本的存在，而使得企業(yè)的資產(chǎn)報酬(息稅前利潤)變動率大于業(yè)務量變動率的現(xiàn)象。經(jīng)營杠桿反映了資產(chǎn)報酬的波動性，用以評價企業(yè)的經(jīng)營風險。

3.經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險。

經(jīng)營風險是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營上的原因而導致的資產(chǎn)報酬波動的風險。經(jīng)營杠桿放大了市場和生產(chǎn)等因素變化對利潤波動的影響。經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，表明資產(chǎn)報酬等利潤波動程度越大，經(jīng)營風險也就越大。

(二)財務杠桿效應

1.財務杠桿。

財務杠桿，是指由于固定性利息費用的存在，而使得企業(yè)的凈利潤變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。財務杠桿反映了股權(quán)資本報酬的波動性，用以評價企業(yè)的財務風險。

2.財務杠桿系數(shù)(DFL)。

3.財務杠桿與財務風險。

財務杠桿放大了資產(chǎn)報酬變化對凈利潤的影響，財務杠桿系數(shù)越高，表明財務風險也就越大。

(三)總杠桿效應

1.總杠桿。

總杠桿，是指由于固定經(jīng)營成本和固定利息費用的存在，導致凈利潤變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務量的變動率的現(xiàn)象。

經(jīng)營杠桿和財務杠桿可以獨自發(fā)揮作用，也可以綜合發(fā)揮作用，總杠桿是用來反映二者之間共同作用結(jié)果的，即凈利潤與產(chǎn)銷業(yè)務量之間的變動關系。兩種杠桿共同作用，將導致產(chǎn)銷業(yè)務量稍有變動，就會引起凈利潤更大的變動。

3.總杠桿與公司風險。

公司整體風險包括經(jīng)營風險和財務風險?？偢軛U系數(shù)反映了經(jīng)營杠桿和財務杠桿之間的關系，用以評價企業(yè)的整體風險水平。

三、資本結(jié)構(gòu)

(一)資本結(jié)構(gòu)的作用與評價標準

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及其比例關系。不同的資本結(jié)構(gòu)會給企業(yè)帶來不同的后果。企業(yè)利用債務資本進行舉債經(jīng)營具有雙重作用，既可以發(fā)揮財務杠桿效應，也可能帶來財務風險。

企業(yè)必須權(quán)衡財務風險和資本成本的關系，確定最佳的資本結(jié)構(gòu)。評價企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最佳狀態(tài)的標準應該是能夠提高股權(quán)收益或降低資本成本，最終目的是提升企業(yè)價值。

(二)影響資本結(jié)構(gòu)的因素

(1)企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長率;(2)企業(yè)的財務狀況和信用等級;(3)企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu);(4)企業(yè)投資人和管理當局的態(tài)度;(5)行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期;(6)經(jīng)濟環(huán)境的稅務政策和貨幣政策。

(三)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標，是降低平均資本成本率或提高普通股每股收益。

1.每股收益分析法。

可以用每股收益的變化來判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理，即能夠提高普通股每股收益的資本結(jié)構(gòu)，就是合理的資本結(jié)構(gòu)。

2.平均資本成本比較法。

平均資本成本比較法，是通過計算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本，選擇平均資本成本最低的方案。

3.公司價值分析法。

公司價值分析法，是在考慮市場風險基礎上，以公司市場價值為標準，進行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。即能夠提升公司價值的資本結(jié)構(gòu)，則是合理的資本結(jié)構(gòu)。

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（責任編輯：xll）

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