五、綜合題（本類題共2小題，第1小題15分，第2小題10分，共25分。凡要求計算的項目，均須列出計算過程；計算結(jié)果有計量單位的，應予標明，標明的計算單位應與題中所給計量單位相同；計算結(jié)果出現(xiàn)小數(shù)的，除特殊要求外，均保留小數(shù)點后兩位小數(shù)，百分比指標保留百分號前兩位小數(shù)，凡要求解釋、分析、說明理由的內(nèi)容，必須有相應的文字闡述）

1．B公司是一家生產(chǎn)電子產(chǎn)品的制造類企業(yè)，采用直線法計提折舊，適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。在公司最近一次經(jīng)營戰(zhàn)略分析會上，多數(shù)管理人員認為，現(xiàn)有設(shè)備效率不高，影響了企業(yè)市場競爭力。公司準備配置新設(shè)備擴大生產(chǎn)規(guī)模，推定結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，生產(chǎn)新一代電子產(chǎn)品。

（1）公司配置新設(shè)備后，預計每年營業(yè)收入和除營業(yè)稅金及附加后的差額為5100萬元，預計每年的相關(guān)費用如下：外購原材料、燃料和動力費為1800萬元，工資及福利費為1600萬元，其他費用為200萬元，財務(wù)費用為零。市場上該設(shè)備的購買價（即非含稅價格，按現(xiàn)行增值稅法規(guī)定，增值稅進項稅額不計入固定資產(chǎn)原值，可以全部抵扣）為4000萬元，折舊年限為5年，預計凈殘值為零。新設(shè)備當年投產(chǎn)時需要追加流動資產(chǎn)資金投資2000萬元。

（2）公司為籌資項目投資所需資金，擬定向增發(fā)普通股300萬股，每股發(fā)行價12元，籌資3600萬元，公司最近一年發(fā)放的股利為每股0.8元，固定股利增長率為5%：擬從銀行貸款2400萬元，年利率為6%，期限為5年。假定不考慮籌資費用率的影響。

（3）假設(shè)基準折現(xiàn)率為9%，部分時間價值系數(shù)如表1所示。

表1

　　要求：

（1）根據(jù)上述資料，計算下列指標：

①使用新設(shè)備每年折舊額和1～5年每年的經(jīng)營成本；

②運營期1～5年每年息稅前利潤和總投資收益率；

③普通股資本成本、銀行借款資本成本和新增籌資的邊際資本成本；

④建設(shè)期凈現(xiàn)金流量（NCF0）,運營期所得稅后凈現(xiàn)金流量（NCF1－4和NCF5）及該項目凈現(xiàn)值。

（2）運用凈現(xiàn)值法進行項目投資決策并說明理由。

【參考答案】

（1）①使用新設(shè)備每年折舊額＝4000/5＝800（萬元）

1～5年每年的經(jīng)營成本＝1800＋1600＋200＝3600（萬元）

②運營期1～5年每年息稅前利潤＝5100－3600－800＝700（萬元）

總投資收益率＝700/（4000＋2000）＝11.67%

③普通股資本成本＝0.8×（1＋5%）/12＋5%＝12%

銀行借款資本成本＝6%×（1－25%）＝4.5%

新增籌資的邊際資本成本＝12%×3600/（3600＋2400）＋4.5%×2400/（3600＋2400）＝9%

④NCF0＝－4000－2000＝－6000（萬元）

NCF1－4＝700×（1－25%）＋800＝1325（萬元）

NCF5＝1325＋2000＝3325（萬元）

該項目凈現(xiàn)值＝＝－6000＋1325×（P/A,9%,4）＋3325×(P/F,9%,5)＝－6000＋1325×3.2397＋3325×0.6499＝453.52（萬元）

（2）該項目凈現(xiàn)值453.52萬元>0，所以該項目是可行的。

【試題點評】本題比較綜合，涉及兩章的內(nèi)容，但是難度并不是很大。

2.F公司為一家穩(wěn)定成長的上市公司，2009年度公司實現(xiàn)凈利潤8000萬元。公司上市三年來一直執(zhí)行穩(wěn)定增長的現(xiàn)金股利政策，年增長率為5%，吸引了一批穩(wěn)健的戰(zhàn)略性機構(gòu)投資者。公司投資者中個人投資者持股比例占60%。2008年度每股派發(fā)0.2元的現(xiàn)金股利。公司2010年計劃新增一投資項目，需要資金8000萬元。公司目標資產(chǎn)負債率為50%。由于公司良好的財務(wù)狀況和成長能力，公司與多家銀行保持著良好的合作關(guān)系。公司2009年12月31日資產(chǎn)負債表有關(guān)數(shù)據(jù)如表2所示：

表2

金額單位：萬元

2010年3月15日公司召開董事會會議，討論了甲、乙、丙三位董事提出的2009年度股利分配方案：

（1）甲董事認為考慮到公司的投資機會，應當停止執(zhí)行穩(wěn)定增長的現(xiàn)金股利政策，將凈利潤全部留存，不分配股利，以滿足投資需要。

（2）乙董事認為既然公司有好的投資項目，有較大的現(xiàn)金需求，應當改變之前的股利政策，采用每10股送5股的股票股利分配政策。

（3）丙董事認為應當維持原來的股利分配政策，因為公司的戰(zhàn)略性機構(gòu)投資者主要是保險公司，他們要求固定的現(xiàn)金回報，且當前資本市場效率較高，不會由于發(fā)放股票股利使股價上漲。

　　要求：

（1）計算維持穩(wěn)定增長的股利分配政策下公司2009年度應當分配的現(xiàn)金股利總額。

（2）分別計算甲、乙、丙三位董事提出的股利分配方案的個人所得稅稅額。

（3）分別站在企業(yè)和投資者的角度，比較分析甲、乙、丙三位董事提出的股利分配方案的利弊，并指出最佳股利分配方案。

【參考答案】

（1）公司2009年度應當分配的現(xiàn)金股利總額＝0.2×（1＋5%）×10000＝2100（萬元）

（2）甲董事提出的股利分配方案的個人所得稅稅額為0。

乙董事提出的股利分配方案下，股東可以獲得的股票股利面值為10000×60%/10×5×50%＝1500（萬元）

應該繳納的個人所得稅稅額為1500×20%＝300（萬元）

丙董事提出的股利分配方案下，股東可以獲得的現(xiàn)金股利為2100×60%×50%＝630（萬元）

應繳納的個人所得稅稅額為630×20%＝126（萬元）

（3）甲董事提出的股利分配方案

站在企業(yè)的角度，在公司面臨較好的投資機會時可以迅速獲利所需資金；

站在投資者的角度，甲董事提出的股利分配方案不利于投資者安排收入與支出，不能確保公司股價的穩(wěn)定，不利于公司樹立良好的形象。

乙董事提出的股利分配方案

站在企業(yè)的角度：

①不需要向股東支付現(xiàn)金，在再投資機會較多的情況下，可以為公司再投資保留所需資金；

②可以降低公司股票的市場價格，既有利于促進股票的交易和流通，又有利于吸引更多的投資者成為公司股東，進而使股權(quán)更為分散，有效地防止公司被惡意控制；

③可以傳遞公司未來發(fā)展前景良好的信息，從而增強投資者的信心，在一定程度上穩(wěn)定股票價格。

站在投資者的角度：

①既可以獲得股利，又可以獲得股票價值相對上升的好處；

②并且由于股利收入和資本利得稅率的差異，如果投資者把股票股利出售，還會給他帶來資本利得納稅上的好處。（注：此問考察的是股票股利的好處）

丙董事提出的股利分配方案

站在企業(yè)的角度，該方案向市場傳遞著公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立公司的良好形象，增強投資者對公司的信心，穩(wěn)定股票的價格。穩(wěn)定的股利額有利于吸引那些打算進行長期投資并對股利有很高依賴性的股東。

站在投資者的角度，穩(wěn)定的股利額有助于投資者安排股利收入和支出。

結(jié)合題目分析應該選擇丙董事方案，原因如下：

（1）題目條件給出“2009年的凈利潤為8000萬元，投資需求的金額為8000萬元，企業(yè)要求的目標資金結(jié)構(gòu)資產(chǎn)負債率為50%”根據(jù)條件可以分析得出：凈利潤中有8000×50%＝4000萬元的資金可以用于滿足投資需求，剩余的4000萬元可以用于發(fā)放現(xiàn)金股利。且通過計算2009年需發(fā)放的現(xiàn)金股利為10000×0.2×（1＋5%）＝2100萬元，所以企業(yè)完全有能力進行現(xiàn)金股利的發(fā)放。

（2）題目中給出條件：“由于公司良好的財務(wù)狀況和成長能力，公司與多家銀行保持著良好的合作關(guān)系，”說明企業(yè)有足夠的能力籌集到投資所需資金。

（3）通過計算丙董事的方案還可以使得股東少交稅。

綜上，根據(jù)現(xiàn)階段該公司的情況，選擇丙董事的方案較為合適。

【試題點評】本題較為綜合，分別考察不同的股利分配方案的優(yōu)缺點，稅賦情況。得滿分的難度較高。

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（責任編輯：xll）

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