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2012年中級會計職稱考試財務(wù)管理 精選講義第三章(6)

第六節(jié)　資本成本與資本結(jié)構(gòu)

一、 資本成本

(一)資本成本的含義：資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。

資本成本包括資金用資費和資金籌資費兩部分

用資費用是指企業(yè)為使用資金而付出的代價，比如債務(wù)資金的利息和權(quán)益資金的股利、分紅等，其特點是與資金的使用時間長短有關(guān)。

籌資費用是指企業(yè)在籌集階段而支付的代價，比如債券的發(fā)行費用，股票的發(fā)行費用、手續(xù)費等，其特點是籌資開始時一次性支付。

(一) 資本成本的作用

(二) 影響資本成本的因素

1、總體經(jīng)濟環(huán)境

2、資本市場條件

3、企業(yè)經(jīng)營狀況和融資狀況

4、企業(yè)對融資規(guī)模和時限的需求

(四)資本成本的計算

1.資金成本計算的通用模式：

(1)資金成本=每年(年實際負(fù)擔(dān))的用資費用/實際籌資凈額=每年(年實際負(fù)擔(dān))的用資費用/(籌資總額-籌資費用)

2、個別資本成本的計算

(1)公司債券資金成本

(2)融資租賃資本成本

(3)普通股的資金成本

權(quán)益資金成本，其資金占用費是向股東分派的股利和股息，而股息是以所得稅后凈利支付的，不能抵減所得稅。股利不能抵稅。

(4)股利折現(xiàn)模型

(5)留存收益的資金成本

留存收益的資金成本與普通股資金成本計算方法一致，只不過不考慮籌資費用。

(五)平均資本成本的計算

1.計算公式

加權(quán)平均資金成本=∑個別資金成本×個別資金占總資金的比重(即權(quán)重)

2.權(quán)重的選擇

三種選擇：帳面價值、市場價值、目標(biāo)價值

(六)邊際資金成本

含義：是指資金每增加一個單位而增加的成本。

理解：籌措新資的加權(quán)平均資金成本。

要點：資金的邊際成本需要采用加權(quán)平均成本計算，其權(quán)數(shù)應(yīng)為市場價值權(quán)數(shù)，不應(yīng)使用賬面價值權(quán)數(shù)。

假設(shè)前提：企業(yè)始終按照目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)追加資金。

一、 杠桿效應(yīng)

財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為：由于特定費用(如固定生產(chǎn)經(jīng)營成本或固定的財務(wù)費用)的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)變量會以較大幅度變動。

幾個相關(guān)概念

1. 總成本的直線方程：y=a+bx

2.邊際貢獻：邊際貢獻=銷售收入-變動成本

公式：M=px-bx=(p-b)x=m·x

式中：M為邊際貢獻;p為銷售單價;b為單位變動成本;x為產(chǎn)銷量;m為單位邊際貢獻。

3.息稅前利潤：是指不扣利息和所得稅之前的利潤。

息稅前利潤=銷售收入-變動成本-固定生產(chǎn)經(jīng)營成本

(注：一般對于固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本簡稱為固定成本。)

息稅前利潤=邊際貢獻-固定成本EBIT=M-a

式中：EBIT為息稅前利潤;a為固定成本。

(一)經(jīng)營杠桿效應(yīng)

1、經(jīng)營杠桿的概念

經(jīng)營杠桿：由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動的杠桿效應(yīng)。

理解：息稅前利潤=(單價-單位變動成本)×產(chǎn)銷量-固定成本EBIT=(p-b)x-a

其中固定不變a(在相關(guān)范圍內(nèi))不變，單位變動成本b不變，單價p不變;如果產(chǎn)銷量x增長一倍，影響息稅前利潤的因素主要取決于業(yè)務(wù)量x，這時利潤究竟有多大取決于業(yè)務(wù)量x。

2、經(jīng)營杠桿系數(shù)

由于存在固定經(jīng)營成本，銷量較小的變動會引起息稅前利潤很大的變動。

(1)DOL的定義公式：

經(jīng)營杠桿系數(shù)=息稅前利潤變動率/產(chǎn)銷量變動率

(2)計算公式：

報告期經(jīng)營杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻/基期息稅前利潤

DOL=M/EBIT=M/(M-a)

1、 經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險

①在其他因素不變的情況下，固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本的存在導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營杠桿作用(即銷量較小的變動會引起息稅前利潤很大的變動)。

②經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。

③影響因素：固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大;邊際貢獻越大(即銷量提高、單價提高、變動成本下降)，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小

(二)財務(wù)杠桿效應(yīng)

1、財務(wù)杠桿的概念

財務(wù)杠桿由于固定財務(wù)費用的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應(yīng)。

財務(wù)杠桿反映的是每股收益變動要大于息稅前利潤變動。

普通股每股收益=凈利潤 /普通股股數(shù)

EPS=[(EBIT-I)×(1-T)]/N

其中：I、T和N不變 EBIT的較小變動會導(dǎo)致EPS較大的變動。

2、財務(wù)杠桿系數(shù)

財務(wù)杠桿系數(shù)：普通股每股收益的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。

(1)定義公式

財務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股收益變動率/息稅前利潤變動率

3.財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險

(1)只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財務(wù)費用支出的債務(wù)，就會存在財務(wù)杠桿效應(yīng)。

(2)財務(wù)杠桿效應(yīng)越強，財務(wù)風(fēng)險越大。

(3)控制財務(wù)風(fēng)險的方法：控制負(fù)債比率，即通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債使財務(wù)杠桿利益抵銷風(fēng)險增大所帶來的不利影響。

(三)總杠桿效應(yīng)

1、總杠桿的概念

總杠桿是指由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財務(wù)費用的共同存在而導(dǎo)致的每股收益變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應(yīng)。

2、總杠桿系數(shù)的計算

(1)定義公式

復(fù)合杠桿系數(shù)=普通股每股收益變動率/產(chǎn)銷量變動率

復(fù)合杠桿系數(shù)：是指每股收益變動率相當(dāng)于業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)。

(2)計算公式

復(fù)合杠桿系數(shù)=財務(wù)杠桿系數(shù)×經(jīng)營杠桿系數(shù)

DTL=DOL×DFL=M/[EBIT-I]

3總杠桿與公司風(fēng)險

(1)只要企業(yè)同時存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定的利息費用等財務(wù)支出，就會存在復(fù)合杠桿的作用。

(2)在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險越大。

(3)影響因素

三、資本結(jié)構(gòu)

(一)資本結(jié)構(gòu)的含義

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。本章所指資本結(jié)構(gòu)是指狹義的資本結(jié)構(gòu)。

廣義資本結(jié)構(gòu)：企業(yè)全部資本價值的構(gòu)成及其比例關(guān)系(包括長期資本、短期資本)。

狹義資本結(jié)構(gòu)：企業(yè)各種長期資本價值的構(gòu)成及其比例關(guān)系。

(二)影響資本結(jié)構(gòu)的因素

1、企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性、成長率

2、企業(yè)的財務(wù)狀況和信用等級

3、企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

4、企業(yè)投資人和管理當(dāng)局的態(tài)度

5、行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期

6、經(jīng)濟環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策

(三)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

最佳資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)價值最大，加權(quán)平均資金成本最低的資金結(jié)構(gòu)。

1.每股收益無差別點法

(1)每股收益無差別點的含義：指每股收益不受融資方式影響的息稅前利潤水平。

每股收益= 在每股收益無差別點上，無論是采用負(fù)債融資，還是采用權(quán)益融資，每股收益都是相等的。

(2)決策原則：當(dāng)預(yù)計的EBIT高于每股收益無差別點的EBIT時，運用負(fù)債籌資可獲得較高的每股收益;當(dāng)預(yù)計的EBIT低于每股收益無差別點的EBIT時，運用權(quán)益籌資可獲得較高的每股收益。

能使得上述條件公式成立的EBIT為每股收益無差別點EBIT。

2.比較資金成本法

決策原則：選擇加權(quán)平均成本最低的方案為最優(yōu)方案。

3.公司價值分析法

公司價值分析法，是通過計算和比較各種資金結(jié)構(gòu)下公司的市場總價值來確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法。最佳資金結(jié)構(gòu)亦即公司市場價值最大的資金結(jié)構(gòu)。

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