2019期貨考試《基礎(chǔ)知識》考點(diǎn)：期權(quán)價(jià)格及影響因素

期權(quán)價(jià)格及影響因素

知識點(diǎn)一、期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值和時(shí)間價(jià)值

期權(quán)價(jià)格由內(nèi)涵價(jià)值和時(shí)間價(jià)值組成。

(一)期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值

1.內(nèi)涵價(jià)值定義、計(jì)算和取值

期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值，也稱內(nèi)在價(jià)值，是指在不考慮交易費(fèi)用和期權(quán)費(fèi)的情況下，買方立即執(zhí)行期權(quán)合約可獲取的收益。如果收益大于0，則期權(quán)具有內(nèi)涵價(jià)值;如果收益小于等于0，則期權(quán)不具有內(nèi)涵價(jià)值，內(nèi)涵價(jià)值等于0。

內(nèi)涵價(jià)值的計(jì)算公式如下：

看漲期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值=標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格一執(zhí)行價(jià)格

看跌期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值=執(zhí)行價(jià)格一標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格

如果計(jì)算結(jié)果小于等于0，則內(nèi)涵價(jià)值等于0。所以，期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值總是大于等于0。

2.實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)和平值期權(quán)

依據(jù)內(nèi)涵價(jià)值計(jì)算結(jié)果的不同，可將期權(quán)分為實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)和平值期權(quán)。

實(shí)值期權(quán)，也稱期權(quán)處于實(shí)值狀態(tài)，是指內(nèi)涵價(jià)值計(jì)算結(jié)果大于0的期權(quán)。在不考慮交易費(fèi)用和期權(quán)權(quán)利金的情況下，買方立即執(zhí)行期權(quán)合約所獲得的行權(quán)收益大于0，且行權(quán)收益等于內(nèi)在價(jià)值。

實(shí)值看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格低于其標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格，看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格高于其標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格。當(dāng)看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格，看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格時(shí)，被稱為深度實(shí)值期權(quán)。

虛值期權(quán)，也稱期權(quán)處于虛值狀態(tài)，是指內(nèi)涵價(jià)值計(jì)算結(jié)果小于0的期權(quán)。由于計(jì)算結(jié)果小于0，所以虛值期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值等于0。在不考慮交易費(fèi)用和期權(quán)權(quán)利金的情況下，買方立即執(zhí)行期權(quán)合約將產(chǎn)生虧損，且虧損值等于內(nèi)在價(jià)值計(jì)算結(jié)果。

虛值看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格高于其標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格，看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格低于其標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格。當(dāng)看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格，看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格時(shí)，被稱為深度虛值期權(quán)。

平值期權(quán)，也稱期權(quán)處于平值狀態(tài)，是指在不考慮交易費(fèi)用和期權(quán)權(quán)利金的情況下，買方立即執(zhí)行期權(quán)合約損益為0的期權(quán)。與虛值期權(quán)相同，平值期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值也等于0。

(二)期權(quán)的時(shí)間價(jià)值

1.時(shí)間價(jià)值及計(jì)算

期權(quán)的時(shí)間價(jià)值，又稱外涵價(jià)值，是指在權(quán)利金中扣除內(nèi)涵價(jià)值的剩余部分。它是期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)為期權(quán)持有者帶來收益的可能性所隱含的價(jià)值。

顯然。標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率越高，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值就越大。

時(shí)間價(jià)值=權(quán)利金-內(nèi)涵價(jià)值

如果內(nèi)涵價(jià)值等于0，期權(quán)價(jià)格等于時(shí)間價(jià)值。

2.不同期權(quán)的時(shí)間價(jià)值

第一，平值期權(quán)和虛值期權(quán)的時(shí)間價(jià)值總是大于等于0。

由于平值和虛值期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值等于0，而期權(quán)的價(jià)值不能為負(fù)，所以平值期權(quán)和虛值期權(quán)的時(shí)間價(jià)值總是大于等于0。

第二，美式期權(quán)的時(shí)間價(jià)值總是大于等于0。

對于實(shí)值美式期權(quán)，由于美式期權(quán)在有效期的正常交易時(shí)間內(nèi)可以隨時(shí)行權(quán)，如果期權(quán)的權(quán)利金低于其內(nèi)涵價(jià)值，在不考慮交易費(fèi)用的情況下，買方立即行權(quán)便可獲利。因此，在不考慮交易費(fèi)用的情況下，權(quán)利金與內(nèi)涵價(jià)值的差總是大于0，或者說，處于實(shí)值狀態(tài)的美式期權(quán)的時(shí)間價(jià)值總是大于等于0。

平值期權(quán)和虛值期權(quán)的時(shí)間價(jià)值也大于0，所以，美式期權(quán)的時(shí)間價(jià)值均大于等于0。

由于存在傭金、行權(quán)費(fèi)等交易成本，期權(quán)實(shí)際交易中，實(shí)值美式期權(quán)時(shí)間價(jià)值也存在小于0的情形。

第三，實(shí)值歐式看跌期權(quán)的時(shí)間價(jià)值可能小于0。

歐式期權(quán)由于只能在期權(quán)到期時(shí)行權(quán)，所以在有效期的正常交易時(shí)間內(nèi)，當(dāng)期權(quán)的權(quán)利金低于內(nèi)涵價(jià)值時(shí)，即處于實(shí)值狀態(tài)的歐式期權(quán)具有負(fù)的時(shí)間價(jià)值時(shí)，買方并不能立即行權(quán)。因此，處于實(shí)值狀態(tài)的歐式期權(quán)的時(shí)間價(jià)值可能小于O。

但是，根據(jù)對期權(quán)價(jià)格范圍的分析，只有實(shí)值歐式看跌期權(quán)和標(biāo)的資產(chǎn)支付較高收益的實(shí)值歐式看漲期權(quán)的時(shí)間價(jià)值存在小于0的可能;而標(biāo)的資產(chǎn)不支付收益和支付較低收益的實(shí)值歐式看漲期權(quán)的時(shí)間價(jià)值不會(huì)小于0。

知識點(diǎn)二、影響期權(quán)價(jià)格的基本因素

(一)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格的關(guān)系對期權(quán)價(jià)格的影響

期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格是影響期權(quán)價(jià)格的重要因素。

1.標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格對內(nèi)涵價(jià)值的影響

執(zhí)行價(jià)格與市場價(jià)格的相對差額決定了內(nèi)涵價(jià)值的有無及其大小。就看漲期權(quán)而言，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格較執(zhí)行價(jià)格高時(shí)，期權(quán)具有內(nèi)涵價(jià)值，高出越多，內(nèi)涵價(jià)值越大;當(dāng)市場價(jià)格等于或低于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，內(nèi)涵價(jià)值為0。就看跌期權(quán)而言，市場價(jià)格較執(zhí)行價(jià)格低時(shí)，期權(quán)具有內(nèi)涵價(jià)值，低得越多，內(nèi)涵價(jià)值越大;當(dāng)市場價(jià)格等于或高于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，內(nèi)涵價(jià)值為0。

2.標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格對時(shí)間價(jià)值的影響

執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的相對差額也決定時(shí)間價(jià)值的大小。一般來說，執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的相對差額越大，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值越小;反之，相對差額越小，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值越大。

(二)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率對期權(quán)價(jià)格的影響

標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率是指標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)程度，它是期權(quán)定價(jià)模型中的重要變量。

在其他因素不變的條件下，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率越高，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲很高或下跌很深的機(jī)會(huì)將會(huì)隨之增加，買方獲取較高收益的可能性也會(huì)增加，而損失卻不會(huì)隨之增加，但期權(quán)賣方的市場風(fēng)險(xiǎn)卻會(huì)隨之大幅增加。所以，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率越高，期權(quán)的價(jià)格也應(yīng)該越高。

(三)期權(quán)合約有效期對期權(quán)價(jià)格的影響

期權(quán)合約的有效期是指距期權(quán)合約到期日剩余的時(shí)間。在其他因素不變的情況下，期權(quán)有效期越長，美式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的價(jià)值都會(huì)增加。因?yàn)閷τ诿朗狡跈?quán)來說，有效期長的期權(quán)不僅包含了有效期短的期權(quán)的所有執(zhí)行機(jī)會(huì)，而且有效期越長，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格向買方所期望的方向變動(dòng)的可能性就越大，買方行使期權(quán)的機(jī)會(huì)也就越多，獲利的機(jī)會(huì)也就越多。

隨著有效期的增加，歐式期權(quán)的價(jià)值并不必然增加。這是因?yàn)閷τ跉W式期權(quán)來說，即便在有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格向買方所期望的方向變動(dòng)，但由于不能行權(quán)，在到期時(shí)也存在再向不利方向變化的可能，所以隨著期權(quán)有效期的增加，歐式期權(quán)的時(shí)間價(jià)值和權(quán)利金并不必然增加，

(四)無風(fēng)險(xiǎn)利率對期權(quán)價(jià)格的影響

無風(fēng)險(xiǎn)利率水平會(huì)影響期權(quán)的時(shí)間價(jià)值，也會(huì)影響期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值。

無風(fēng)險(xiǎn)利率對期權(quán)價(jià)格的影響，要根據(jù)當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及利率變化對標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格影響的方向，考慮對期權(quán)內(nèi)涵價(jià)值的影響方向及程度，然后綜合對時(shí)間價(jià)值的影響，得出最終的影響結(jié)果。

(五)標(biāo)的資產(chǎn)支付收益對期權(quán)價(jià)格的影響

標(biāo)的資產(chǎn)支付收益對期權(quán)價(jià)格的影響，主要是股票股息對股票期權(quán)的影響。

標(biāo)的資產(chǎn)支付收益對看漲期權(quán)價(jià)格的影響是負(fù)向的，對看跌期權(quán)價(jià)格的影響則是正向的。

以上結(jié)果是在股票分紅不調(diào)整期權(quán)執(zhí)行價(jià)格的情況下得出的。

通常情況下，股票分紅后股價(jià)將除權(quán)除息，交易所往往會(huì)調(diào)整行權(quán)價(jià)格。如果標(biāo)的資產(chǎn)除權(quán)除息時(shí)交易所對期權(quán)的行權(quán)價(jià)格進(jìn)行修正，則應(yīng)按修正后的情形考慮標(biāo)的資產(chǎn)分紅對期權(quán)價(jià)格的影響。分紅后調(diào)整行權(quán)價(jià)，即對公式中的行權(quán)價(jià)做相應(yīng)調(diào)整，則結(jié)果需另行分析。

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