期貨從業(yè)資格考試《基礎(chǔ)知識》考點(diǎn)：期權(quán)交易的基本采略

期權(quán)交易的最基本策略有買進(jìn)看漲期權(quán)、買進(jìn)看跌期權(quán)、賣出看漲期權(quán)、賣出看跌期權(quán)四種。

知識點(diǎn)一 、買進(jìn)看漲期權(quán)

(一)目的和基本操作

交易者預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)價格上漲而買進(jìn)看漲期權(quán)，買進(jìn)看漲期權(quán)需支付一筆權(quán)利金。

看漲期權(quán)的買方在支付權(quán)利金后，便可享有按約定的執(zhí)行價格買入相關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，但不負(fù)有必須買進(jìn)的義務(wù)，從而避免了直接購買標(biāo)的資產(chǎn)后價格下跌造成的更大損失。 一旦標(biāo)的資產(chǎn)價格上漲至執(zhí)行價格以上，便可執(zhí)行期權(quán)，以低于標(biāo)的資產(chǎn)的價格(執(zhí)行價格)獲得標(biāo)的資產(chǎn);買方也可在期權(quán)價格上漲或下跌時賣出期權(quán)平倉，獲得價差收益或避免損失全部權(quán)利金。

(二)損益分析

看漲期權(quán)多頭的最大損益結(jié)果或到期時的損益狀況參見圖6-3。

注：C為期權(quán)的價格，X為執(zhí)行價格，S為標(biāo)的資產(chǎn)價格。標(biāo)的資產(chǎn)價格越高，對看漲期權(quán)多頭越有利。

(三)基本運(yùn)用

1.獲取價差收益

當(dāng)交易者通過對相關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)價格變動的分析，認(rèn)為標(biāo)的資產(chǎn)價格上漲可能性很大，可以考慮買入看漲期權(quán)獲得權(quán)利金價差收益。一旦標(biāo)的資產(chǎn)價格上漲，看漲期權(quán)的價格也會上漲，交易者可以在市場上以更高的價格賣出期權(quán)獲利。即使標(biāo)的資產(chǎn)價格下跌，買方的最大損失也只是支付的權(quán)利金。

2.追逐更大的杠桿效應(yīng)

與期貨交易相比，買進(jìn)看漲期權(quán)和看跌期權(quán)可以為投資者提供更大的杠桿效應(yīng)。與持有股票等金融現(xiàn)貨資產(chǎn)相比，通過購買期權(quán)獲得標(biāo)的資產(chǎn)的杠桿效用更高。剩余期限較短的虛值期權(quán)，權(quán)利金往往很低，用較少的權(quán)利金就可以控制同樣數(shù)量的標(biāo)的合約或金融現(xiàn)貨資產(chǎn);而且如果標(biāo)的資產(chǎn)價格下跌也不會被要求追加資金或遭受強(qiáng)行平倉，一旦價格反轉(zhuǎn)則會享受標(biāo)的資產(chǎn)價格上漲帶來的盈利。

3.限制賣出標(biāo)的資產(chǎn)風(fēng)險

持有某資產(chǎn)多頭的交易者，還想繼續(xù)享受價格上漲的好處，但又擔(dān)心價格下跌，將資產(chǎn)賣出又擔(dān)心價格上漲。在此情形下，可利用看漲期權(quán)限制賣出標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險。

操作策略是將所持資產(chǎn)賣出，同時買進(jìn)該資產(chǎn)的看漲期權(quán)，從而限制賣出標(biāo)的資產(chǎn)后價格上漲的風(fēng)險。

4.鎖定現(xiàn)貨成本，對沖標(biāo)的資產(chǎn)價格風(fēng)險

與買進(jìn)期貨合約對沖現(xiàn)貨價格上漲風(fēng)險相比，利用買進(jìn)看漲期權(quán)進(jìn)行套期保值具有以下特征：

第一，初始投入更低，杠桿效用更大。

第二，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格變化對現(xiàn)貨持倉不利時，如標(biāo)的資產(chǎn)價格上漲，交易者在期貨市場的盈利會彌補(bǔ)所提高的現(xiàn)貨購買成本;購買看漲期權(quán)也可達(dá)到此目的，但通過看漲期權(quán)多頭對沖標(biāo)的資產(chǎn)價格上漲的風(fēng)險往往比通過買進(jìn)期貨合約對沖標(biāo)的資產(chǎn)價格風(fēng)險要多付出權(quán)利金或時間價值的代價。

第三，如果標(biāo)的資產(chǎn)價格變化對現(xiàn)貨持倉有利時，如標(biāo)的資產(chǎn)價格下跌，期貨持倉虧損，套期保值者需要補(bǔ)交保證金。此時，由于在期貨市場建倉買入期貨合約，期貨的虧損抵補(bǔ)了現(xiàn)貨價格有利變動所帶來的盈利。

而看漲期權(quán)買方也會產(chǎn)生虧損，但既不用支付任何額外費(fèi)用，又可限制最大損失。當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格下跌遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于期權(quán)費(fèi)時，交易者還可享受標(biāo)的資產(chǎn)價格有利變化所產(chǎn)生的利潤。所以此情形下，利用看漲期權(quán)多頭對沖標(biāo)的資產(chǎn)價格上漲風(fēng)險比利用期貨多頭建倉更有利。

知識點(diǎn)二、賣出看漲期權(quán)

看漲期權(quán)賣方損益與買方正好相反，一方的盈利恰好是另一方的虧損，看漲期權(quán)賣方能夠獲得的最高收益為賣出期權(quán)收取的權(quán)利金。

(一)目的和基本操作

交易者賣出看漲期權(quán)的主要目的是獲取期權(quán)費(fèi)，但賣出看漲期權(quán)時要繳納保證金，而且保證金要高于權(quán)利金，所以賣出看漲期權(quán)需要一定的初始資金，當(dāng)行情發(fā)生不利變動時還要追加保證金。

看漲期權(quán)賣方在收取期權(quán)費(fèi)后，便擁有了按約定的執(zhí)行價格賣出相關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)的義務(wù)。如果買方行權(quán)，賣方被指定履約時，須以執(zhí)行價格向買方出售標(biāo)的資產(chǎn)，此時標(biāo)的資產(chǎn)價格應(yīng)該高于執(zhí)行價格;

如果標(biāo)的資產(chǎn)價格低于執(zhí)行價格，買方放棄行權(quán)，賣方可實(shí)現(xiàn)賺取權(quán)利金收入的目的;

賣方也可在期權(quán)到期前買進(jìn)同一看漲期權(quán)將所持看漲期權(quán)空頭對沖平倉，獲得權(quán)利金價差收益或減少價格向不利方向變動時的損失。

(二)損益分析

看漲期權(quán)空頭的最大損益結(jié)果或到期時的損益狀況參見圖6 -4。

(三)基本運(yùn)用

1.獲取權(quán)利金收入或權(quán)利金價差收益

2.對沖標(biāo)的資產(chǎn)多頭

如果投資者對標(biāo)的資產(chǎn)價格謹(jǐn)慎看多，則可在持有標(biāo)的資產(chǎn)的同時，賣出執(zhí)行價格較高的看漲期權(quán)。

如果標(biāo)的資產(chǎn)價格下跌，所獲得的權(quán)利金等于降低了標(biāo)的資產(chǎn)的購買成本;

如果標(biāo)的資產(chǎn)價格上漲，或期權(quán)買方行權(quán)，看漲期權(quán)空頭被要求履行，以執(zhí)行價格賣出標(biāo)的資產(chǎn)，將其所持標(biāo)的資產(chǎn)多頭平倉。

3.增加標(biāo)的資產(chǎn)多頭的利潤

如果交易者對標(biāo)的資產(chǎn)后市謹(jǐn)慎看多，則在買入標(biāo)的資產(chǎn)的同時可賣出該標(biāo)的的看漲期權(quán)，或已經(jīng)持有標(biāo)的資產(chǎn)，當(dāng)價格上漲一定水平后，如果擔(dān)心價格下跌，可采取賣出看漲期權(quán)策略。

此策略視同有保險的看漲期權(quán)策略，賣出期權(quán)建倉時稱為備兌開倉。

構(gòu)建該組合策略主要考慮的因素：

第一，看漲期權(quán)的執(zhí)行價格。

所賣出期權(quán)的執(zhí)行價格越高，買方行權(quán)的可能性越小，賣方賺取權(quán)利金的可能性越大。但執(zhí)行價格越高，看漲期權(quán)的權(quán)利金越低，賣出期權(quán)對增加標(biāo)的資產(chǎn)持倉利潤的影響越小。

第二，標(biāo)的資產(chǎn)價格變化趨勢。

如果預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)價格能夠上漲至期權(quán)的執(zhí)行價格與權(quán)利金之和以上時，則單獨(dú)持有標(biāo)的資產(chǎn)更為有利，即預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)價格將大幅上漲時不宜采用此策略;如果預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)價格下跌，則不會購買或繼續(xù)持有標(biāo)的資產(chǎn)。所以，此策略適用于對標(biāo)的資產(chǎn)價格謹(jǐn)慎看多的情形。

知識點(diǎn)三 、買進(jìn)看跌期權(quán)

(一)目的和基本操作

交易者預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)價格下跌而買進(jìn)看跌期權(quán)，買進(jìn)看跌期權(quán)需支付一筆權(quán)利金。

看跌期權(quán)的買方在支付權(quán)利金后，便可享有按約定的執(zhí)行價格賣出相關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，但不負(fù)有必須賣出的義務(wù)。一旦標(biāo)的資產(chǎn)價格下跌，便可執(zhí)行期權(quán)，以執(zhí)行價格賣出標(biāo)的資產(chǎn);如果標(biāo)的資產(chǎn)價格上漲，則可放棄執(zhí)行期權(quán)，或?qū)⑵跈?quán)賣出平倉，從而規(guī)避了直接賣出標(biāo)的資產(chǎn)后價格上漲造成的更大損失。

(二)損益分析

(三)基本運(yùn)用

1.獲取價差收益

2.博取更大的杠桿效用

3.保護(hù)標(biāo)的資產(chǎn)多頭

投資者已經(jīng)買進(jìn)了標(biāo)的資產(chǎn)，他既想持有標(biāo)的資產(chǎn)享受價格上漲的好處，又擔(dān)心價格下跌而遭受損失。在此情形下，可買進(jìn)看跌期權(quán)加以保護(hù)。

如果標(biāo)的資產(chǎn)價格下跌，看跌期權(quán)的價差收益或行權(quán)收益會彌補(bǔ)持有標(biāo)的資產(chǎn)帶來的損失，從而對買進(jìn)的標(biāo)的資產(chǎn)是一種保護(hù);

如果價格上漲，投資者標(biāo)的資產(chǎn)持倉會繼續(xù)受益，但看跌期權(quán)價格會下跌或期權(quán)作廢，交易者會增加買進(jìn)期權(quán)的代價，從而使標(biāo)的資產(chǎn)持倉成本提高。

所以，買入看跌期權(quán)可以實(shí)現(xiàn)為所持標(biāo)的資產(chǎn)保險的功能，既可以規(guī)避標(biāo)的資產(chǎn)價格下跌的風(fēng)險，又不會喪失標(biāo)的資產(chǎn)價格上漲的獲利機(jī)會。

4.鎖定現(xiàn)貨持倉收益，對沖標(biāo)的資產(chǎn)價格下跌風(fēng)險

與賣出期貨合約對沖現(xiàn)貨價格下跌風(fēng)險相比，利用買進(jìn)看跌期權(quán)進(jìn)行套期保值具有以下特征：

第一，初始投入更低，杠桿效用更大。

第二，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格變化對現(xiàn)貨持倉不利時，如標(biāo)的資產(chǎn)價格下跌，交易者在期貨市場的盈利可彌補(bǔ)降低的現(xiàn)貨賣出收入;購買看跌期權(quán)也可達(dá)到此目的，同樣，通過看跌期權(quán)多頭對沖標(biāo)的資產(chǎn)價格下跌的風(fēng)險，比通過賣出期貨合約對沖標(biāo)的資產(chǎn)價格風(fēng)險要多付出權(quán)利金或時間價值的代價。

第三，如果標(biāo)的資產(chǎn)價格變化對現(xiàn)貨持倉有利時，如標(biāo)的資產(chǎn)價格上漲，期貨持倉虧損，套期保值者需要補(bǔ)交保證金，此時由于在期貨市場建倉賣出期貨合約，期貨虧損抵補(bǔ)了現(xiàn)貨價格有利變動所帶來的盈利。而看跌期權(quán)買方也會產(chǎn)生虧損，但既不用支付任何額外費(fèi)用，也限制了最大損失;當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格上漲遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于期權(quán)費(fèi)時，交易者還可享受標(biāo)的資產(chǎn)價格有利變化所產(chǎn)生的利潤。所以，此情形下利用看跌期權(quán)多頭對沖標(biāo)的資產(chǎn)價格下跌的風(fēng)險比利用期貨空頭建倉更有利。

知識點(diǎn)四 、賣出看跌期權(quán)

(一)目的和基本操作

與賣出看漲期權(quán)相似，賣出看跌期權(quán)的主要目的也是獲取期權(quán)費(fèi)，在賣出看跌期權(quán)時同樣要繳納保證金，而且保證金要高于權(quán)利金，所以賣出看跌期權(quán)也需要一定的初始資金，當(dāng)行情發(fā)生不利變動時還要追加保證金。

交易者賣出看跌期權(quán)后，便擁有了履約義務(wù)。如果標(biāo)的資產(chǎn)價格高于執(zhí)行價格，則買方不會行權(quán)，賣方可獲得全部權(quán)利金收入，或者在期權(quán)價格上漲時賣出期權(quán)平倉，獲得價差收益。但是，一旦標(biāo)的資產(chǎn)價格下跌至執(zhí)行價格以下，買方執(zhí)行期權(quán)，賣方被要求履約時，則必須以執(zhí)行價格從買方處買入標(biāo)的資產(chǎn)，隨著標(biāo)的資產(chǎn)價格的下跌，賣方收益減少，直至出現(xiàn)虧損，下跌越多，虧損越大。

(二)損益分析

(三)基本運(yùn)用

1.獲得價差收益或權(quán)利金收益

2.對沖標(biāo)的資產(chǎn)空頭

3.低價買進(jìn)標(biāo)的資產(chǎn)

如果投資者想買進(jìn)標(biāo)的資產(chǎn)但認(rèn)為價格偏高，也可賣出執(zhí)行價格較低的看跌期權(quán)。如果標(biāo)的資產(chǎn)價格上漲，投資者可賺取權(quán)利金收益;如果標(biāo)的資產(chǎn)價格下跌至執(zhí)行價格以下，投資者被指定行權(quán)按執(zhí)行價格買進(jìn)標(biāo)的資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)其買進(jìn)標(biāo)的資產(chǎn)的目的。

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