資金成本與資本結構

(一)資金成本

1.資金成本及其構成

資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價.

指在資金籌集過程中所支付的各項費用,如發(fā)行股票或債券支付的印刷費、發(fā)行手續(xù)費、律師費、資信評估費、公證費、擔保費、廣告費等.

資金籌集成本一般屬于一次性費用,籌資次數(shù)越多,資金籌集成本也就越大.

又稱為資金占用費,是指占用資金而支付的費用,它主要包括支付給股東的各種股息和紅利、向債權人支付的貸款利息以及支付給其他債權人的各種利息費用等.

資金使用成本一般與所籌集的資金多少以及使用時間的長短有關,具有經(jīng)常性、定期性的特征,是資金成本的主要內(nèi)容.

資金籌集成本與資金使用成本是有區(qū)別的,前者是在籌措資金時一次支付的,在使用資金過程中不再發(fā)生,因此可作為籌資金額的一項扣除,而后者是在資金使用過程中多次、定期發(fā)生的.

2.資金成本的性質

資金成本是在商品經(jīng)濟社會中由于資金所有權與資金使用權相分離而產(chǎn)生的.

(1)資金成本是資金使用者向資金所有者和中介機構支付的占用費和籌資費.

(2)資金成本與資金的時間價值既有聯(lián)系,又有區(qū)別.資金的時間價值與資金成本都基于同一個前提,即資金或資本參與任何交易活動都有代價,都以利息、股利等作為表現(xiàn)形式.兩者的區(qū)別主要表現(xiàn)在兩個方面:第一,資金的時間價值表現(xiàn)為資金所有者的利息收入,而資金成本是資金使用人的籌資費用和利息費用;第二,資金的時間價值一般表現(xiàn)為時間的函數(shù),而資金成本則表現(xiàn)為資金占用額的函數(shù).

(3)資金成本具有一般產(chǎn)品成本的基本屬性.但是資金成本只有一部分具有產(chǎn)品成本的性質,即這一部分耗費計入產(chǎn)品成本,而另一部分則作為利潤的分配,不能列入產(chǎn)品成本.

3.資金成本的作用

個別資金成本主要用于比較各種籌資方式資金成本的高低,是確定籌資方式的重要依據(jù).

綜合資金成本是項目公司資本結構決策的依據(jù).

邊際資金成本是追加籌資決策的重要依據(jù).

三、資金成本與資本結構

(一)資金成本

4.資金成本的計算

(1)資金成本計算的一般形式.

資金成本的表示方法有兩種,即絕對數(shù)表示方法和相對數(shù)表示方法.絕對數(shù)表示方法是指為籌集和使用資本到底付出了多少費用.相對數(shù)表示方法則是通過資金成本率來表示,用每年用資費用與籌得的資金凈額(籌資金額與籌資費用之差)之間的比率來定義.

由于在不同條件下籌集資金的數(shù)額不相同,成本便不相同,因此,資金成本通常以相對數(shù)表示.其計算公式如下:

(二)資本結構

資本結構是指項目融資方案中各種資金來源的構成及其比例關系,又稱資金結構.

廣義的資本結構是指項目公司全部資本的構成,不但包括長期資本,還包括短期資本,主要是短期債務資本.

狹義的資本結構是指項目公司所擁有的各種長期資本的構成及其比例關系,尤其是指長期的股權資本與債務資本的構成及其比例關系.

資本結構的分析應包括項目籌集資金中股本資金、債務資金的形式,各種資金所占比例,以及資金的來源,包括項目資本金與負債資金比例、資本金結構和債務資金結構.

1.項目資本金與債務資金比例

從權益投資人的角度考慮,項目融資的資金結構應追求以較低的資本金投資爭取較多的債務資金,同時要爭取盡可能低的對股東的追索,另外由于債務資本的利息在所得稅前列支,在考慮公司所得稅的基礎上,債務資本要比項目資本金的資金成本低很多,由于財務杠桿作用,適當?shù)膫鶆召Y本比例能夠提高項目資本金財務內(nèi)部收益率.而提供債務資金的債權人則希望債權得到有效的風險控制,項目有較高的資本金比例可以承擔較高的市場風險,有利于債權得到有效的風險控制.同時,項目資本金比例越高,貸款的風險越低,貸款的利率可以越低,如果權益資金過大,風險可能會過于集中,財務杠桿作用下滑.但如果項目資本金占的比重太少,會導致負債融資的難度提升和融資成本的提高.

2.項目資本金結構

項目資本金內(nèi)部結構比例是指項目投資各方的出資比例.

3.項目債務資金結構

在一般情況下,項目融資中債務融資占有較大的比例,因此,項目債務資金的籌集是解決項目融資的資金結構問題的核心.項目債務資本結構比例反映債權各方為項目提供債務資本的數(shù)額比例、債務期限比例、內(nèi)債和外債的比例,以及外債中各幣種債務的比例等.不同類型的債務資本融資成本不同,融資的風險也不一樣.在確定項目債務資本結構比例時,需要在融資成本和融資風險之間取得平衡,既要降低融資成本,又要控制融資風險.

選擇債務融資的結構應該考慮:(1)債務期限配比;(2)債務償還順序;(3)境內(nèi)外借款占比;(4)利率結構;(5)貨幣結構.

4.資本結構的比選方法

資本結構是否合理,一般是通過分析每股收益的變化來進行衡量的.凡是能夠提高每股收益的資本結構就是合理的,反之則是不合理的.

每股收益分析是利用每股收益的無差別點進行的.所謂每股收益的無差別點,是指每股收益不受融資方式影響的銷售水平.根據(jù)每股收益無差別點,可以分析判斷不同銷售水平下適用的資本結構.

每股收益EPS的計算式如下:

在每股收益無差別點上,無論是采用負債融資,還是采用權益融資,每股收益都是相等的.

若以EPS,表示負債融資,以EPS2表示權益融資,有:

能使得上述公式成立的銷售額S即為每股收益無差別點銷售額.

例:某項目公司原有資本5000萬元,其中長期債務資本2000萬元,優(yōu)先股股本500萬元,普通股股本2500萬元.該公司每年負擔的利息費用為200萬元,每年發(fā)放的優(yōu)先股股利為55萬元.該公司發(fā)行在外的普通股為100萬股,每股面值為25元.該公司的企業(yè)所得稅稅率為25%.因該公司決定擴大項目規(guī)模,為此需要追加籌集2500萬元長期資本.現(xiàn)有兩種備選方案.

一是全部發(fā)行公司債券,票面利率為12%,利息為300萬元.

二是全部發(fā)行普通股,增發(fā)100萬股普通股,每股面值為25元.

將上述資料中的有關數(shù)據(jù)代入條件公式:

此時每股的收益額為:

上述每股收益無差別分析,如圖5.1.1所示.

從圖5.1.1中可以看出,當息稅前利潤大于873.33萬元,采用負債籌資方式較為有利;當息稅前利潤低于873.33萬元時,采用發(fā)行普通股籌資方式較為有利;而當息稅前利潤等于873.33萬元時,采用這兩種方式并無差別.

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