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三、資金成本與資本結(jié)構(gòu)

(一)資金成本

1.資金成本及其構(gòu)成

資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。廣義地講，企業(yè)籌集和使用任何

資金，不論是短期的還是長(zhǎng)期的，都要付出代價(jià)。狹義的資金成本僅指籌集和使用長(zhǎng)期資金(包括自有資金和借入長(zhǎng)期資金)的成本。由于長(zhǎng)期資金也被稱為資本，所以，長(zhǎng)期資

金的成本也可稱為資本成本。在這里所說(shuō)的資金成本主要是指狹義的資金成本，即資本成本。資金成本一般包括資金籌集成本和資金使用成本兩部分。

(1)資金籌集成本。資金籌集成本是指在資金籌集過(guò)程中所支付的各項(xiàng)費(fèi)用，如發(fā)行

股票或債券支付的印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等。資金籌集成本一般屬于一次性費(fèi)用，籌資次數(shù)越多，資金籌集成本也就越大。

(2)資金使用成本。資金使用成本又稱為資金占用費(fèi)，是指占用資金而支付的費(fèi)用，

它主要包括支付給股東的各種股息和紅利、向債權(quán)人支付的貸款利息以及支付給其他債權(quán)人的各種利息費(fèi)用等。資金使用成本一般與所籌集的資金多少以及使用時(shí)間的長(zhǎng)短有關(guān)，

具有經(jīng)常性、定期性的特征，是資金成本的主要內(nèi)容。金籌集成本與資金使用成本是有區(qū)別的，前者是在籌措資金時(shí)一次支付的，在使用資金過(guò)程中不再發(fā)生，因此可作為籌資金額的一項(xiàng)扣除，而后者是在資金使用過(guò)程中多次、定期發(fā)生的。

2.資金成本的性質(zhì)

資金成本是在商品經(jīng)濟(jì)社會(huì)中由于資金所有權(quán)與資金使用權(quán)相分離而產(chǎn)生的。

(1)資金成本是資金使用者向資金所有者和中介機(jī)構(gòu)支付的占用費(fèi)和籌資費(fèi)。作為資金的所有者，它絕不會(huì)將資金無(wú)償讓渡給資金使用者去使用;而作為資金的使用者，也不能無(wú)償?shù)卣加盟说馁Y金。因此，企業(yè)籌集資金以后，暫時(shí)地取得了這些資金的使用價(jià)值，就要為資金所有者暫時(shí)地喪失其使用價(jià)值而付出代價(jià)，即承擔(dān)資金成本。

(2)資金成本與資金的時(shí)間價(jià)值既有聯(lián)系，又有區(qū)別。資金的時(shí)間價(jià)值與資金成本都基于同一個(gè)前提，即資金或資本參與任何交易活動(dòng)都有代價(jià)。具體地說(shuō)，資金的時(shí)間價(jià)值是資本所有者在一定時(shí)期內(nèi)從資本使用者那里獲得的報(bào)酬，資金成本則是資金的使用者由于使用他人的資金而付出的代價(jià)。它們都以利息、股利等作為表現(xiàn)形式。兩者的區(qū)別主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，資金的時(shí)間價(jià)值表現(xiàn)為資金所有者的利息收入，而資金成本是資金使用人的籌資費(fèi)用和利息費(fèi)用;第二，資金的時(shí)間價(jià)值一般表現(xiàn)為時(shí)間的函數(shù)，而資金成本則表現(xiàn)為資金占用額的函數(shù)。

(3)資金成本具有一般產(chǎn)品成本的基本屬性。資金成本是企業(yè)的耗費(fèi)，企業(yè)要為占用資金而付出代價(jià)、支付費(fèi)用，而且這些代價(jià)或費(fèi)用最終也要作為收k的扣除額來(lái)得到補(bǔ)償。但是資金成本只有一部分具有產(chǎn)品成本的性質(zhì)，即這一部分耗費(fèi)計(jì)入產(chǎn)品成本，而另一部分則作為利潤(rùn)的分配，不能列入產(chǎn)品成本。

3. 資金成本的作用

資金成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)。資金成本有個(gè)別資金成本、綜合資金成本、邊際資金成本等形式，它們?cè)诓煌闆r下具有各自的作用。

(1) 個(gè)別資金成本主要用于比較各種籌資方式資金成本的高低，是確定籌資方式的重要依據(jù)。工程項(xiàng)目籌集長(zhǎng)期資金一般有多種方式可供選擇，如長(zhǎng)期借款、發(fā)行債券、發(fā)行股票等。運(yùn)用不同的籌資方式，個(gè)別資金成本是不同的。這時(shí)，個(gè)別資金成本的高低可作為比較各種融資方式優(yōu)劣的一個(gè)依據(jù)。

(2) 綜合資金成本是項(xiàng)目公司資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。通常，項(xiàng)目所需的全部長(zhǎng)期資金是采用多種籌資方式組合構(gòu)成的，這種籌資組合往往有多個(gè)籌資方案可供選擇。所以，綜合資金成本的高低就是比較各個(gè)籌資方案，做出最佳資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)。

(3) 邊際資金成本是追加籌資決策的重要依據(jù)。項(xiàng)目公司為了擴(kuò)大項(xiàng)目規(guī)模，增加所需資產(chǎn)或投資，往往需要追加籌集資金。在這種情況下，邊際資金成本就成為比較選擇各個(gè)追加籌資方案的重要依據(jù)。

4. 資金成本的計(jì)算

(1)資金成本計(jì)算的一般形式。資金成本的表示方法有兩種，即絕對(duì)數(shù)表示方法和相對(duì)數(shù)表示方法。絕對(duì)數(shù)表示方法是指為籌集和使用資本到底付出了多少費(fèi)用。相對(duì)數(shù)表示方法則是通過(guò)資金成本率來(lái)表示，用每年用資費(fèi)用與籌得的資金凈額(籌資金額與籌資費(fèi)用之差)之間的比率來(lái)定義。由于在不同條件下籌集資金的數(shù)額不相同，成本便不相同，因此，資金成本通常以相對(duì)數(shù)表示。(2)個(gè)別資金成本。個(gè)別資金成本是指各種資金來(lái)源的成本。項(xiàng)目公司從不同渠道、以不同方式取得資本所付出的代價(jià)和承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是不同的，因此，個(gè)別資金成本是不同的。企業(yè)的長(zhǎng)期資金一般有優(yōu)先股、普通股、留存收益、長(zhǎng)期借款、債券、租賃等，其中前三者統(tǒng)稱權(quán)益資金，后三者統(tǒng)稱債務(wù)資金。根據(jù)資金來(lái)源也就相應(yīng)地分為優(yōu)先股成本、普通股成本、留存收益成本、長(zhǎng)期貸款成本、債券成本、租賃成本等，前三者統(tǒng)稱權(quán)益資金成本，后三者統(tǒng)稱債務(wù)資金成本。

1)權(quán)益資金成本。

①優(yōu)先股成本。優(yōu)先股最大的一個(gè)特點(diǎn)是每年的股利不是固定不變的，當(dāng)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)過(guò)程中出現(xiàn)資金緊張時(shí)可暫不支付。但因其股息是在稅后支付，無(wú)法抵消所得稅，因此，籌資成本大于債券，這對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是必須支付的固定成本。

②普通股成本。由于普通股股東的收益是隨著項(xiàng)目公司稅后收益額的大小而變動(dòng)的，每年股利可能各不相同，而且這種變化深受項(xiàng)目公司融資意向與投資意向及股票市場(chǎng)股價(jià)變動(dòng)因素的影響，因此，確定普通股成本通常比確定債務(wù)成本及優(yōu)先股成本更困難些。確定普通股資金成本的方法有股利增長(zhǎng)模型法、稅前債務(wù)成本加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法和資本資產(chǎn)定價(jià)模型法。

③保留盈余成本。保留盈余又稱為留存收益，是企業(yè)繳納所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東。股東將這一部分未分派的稅后利潤(rùn)留在企業(yè)，實(shí)質(zhì)上是對(duì)其追加投資。對(duì)此，股東同樣要求這部分投資有一定的報(bào)酬，所以，保留盈余也有資金成本。它的資金成本是股東失去向外投資的機(jī)會(huì)成本，故與普通股成本的計(jì)算基本相同，只是不考慮籌資費(fèi)用。

2)債務(wù)資金成本。

①長(zhǎng)期貸款成本。長(zhǎng)期借款成本一般由借款利息和借款手續(xù)費(fèi)兩部分組成。按照國(guó)際慣例和各國(guó)稅法的規(guī)定，借款利息可以計(jì)入稅前成本費(fèi)用，起到抵稅的作用，因而使企業(yè)的實(shí)際支出相應(yīng)減少。

②債券成本。債券的成本主要是指?jìng)⒑突I資費(fèi)用。債券利息的處理和長(zhǎng)期借款利息的處理相同，應(yīng)以稅后的債務(wù)成本為計(jì)算依據(jù)。債券的籌資費(fèi)用一般比較高，不可以在計(jì)算資金成本時(shí)省略。

(3)加權(quán)平均資金成本。企業(yè)不可能只使用某種單一的籌資方式，往往需要通過(guò)多種方式籌集所需資金。為進(jìn)行籌資決策，就要計(jì)算確定企業(yè)長(zhǎng)期資金的總成本;——加權(quán)平均資金成本。加權(quán)平均資金成本一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)重，對(duì)各類資金成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。

(二)資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)是指項(xiàng)目融資方案中各種資金來(lái)源的構(gòu)成及其比例關(guān)系，又稱資金結(jié)構(gòu)。在項(xiàng)目融資活動(dòng)中，資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指項(xiàng)目公司全部資本的構(gòu)成，不但包括長(zhǎng)期資本，還包括短期資本，主要是短期債務(wù)資本。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指項(xiàng)目公司所擁有的各種長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長(zhǎng)期的股權(quán)資本與債務(wù)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。

項(xiàng)目的資金結(jié)構(gòu)安排和資金來(lái)源選擇在項(xiàng)目融資中起著非常關(guān)鍵的作用，巧妙地安排項(xiàng)目的資金構(gòu)成比例，選擇合適的資金形式，可以達(dá)到既能減少項(xiàng)目投資者自有資金的直接投入，又能提高項(xiàng)目綜合經(jīng)濟(jì)效益的雙重目的。

資本結(jié)構(gòu)的分析應(yīng)包括項(xiàng)目籌集資金中股本資金、債務(wù)資金的形式，各種資金所占比例，以及資金的來(lái)源，.包括項(xiàng)目資本金與負(fù)債資金比例、資本金結(jié)構(gòu)和債務(wù)資金結(jié)構(gòu)。

1. 項(xiàng)目資本金與債務(wù)資金比例

項(xiàng)目建設(shè)資金的權(quán)益資金和債務(wù)資金結(jié)構(gòu)是融資方案制定中必須考慮的一個(gè)重要方面。在項(xiàng)目總投資和投資風(fēng)險(xiǎn)一定的條件下，項(xiàng)目資本金比例越高，權(quán)益投資人投入項(xiàng)目的資金越多，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越高，而提供債務(wù)資金的債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越低。從權(quán)益投資人的角度考慮，項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)應(yīng)追求以較低的資本金投資爭(zhēng)取較多的債務(wù)資金，同時(shí)要爭(zhēng)取盡可能低的股東追索。另外，由于債務(wù)資本的利息在所得稅前列支，在考慮公司所得稅的基礎(chǔ)上，債務(wù)資本要比項(xiàng)目資本金的資金成本低很多，由于財(cái)務(wù)杠桿作用，適當(dāng)?shù)膫鶆?wù)資本比例能夠提高項(xiàng)目資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率。而提供債務(wù)資金的債權(quán)人則希望債權(quán)得到有效的風(fēng)險(xiǎn)控制，項(xiàng)目有較高的資本金比例可以承擔(dān)較高的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，有利于債權(quán)得到有效的風(fēng)險(xiǎn)控制。同時(shí)，項(xiàng)目資本金比例越高，貸款的風(fēng)險(xiǎn)越低，貸款的利率可以越低，如果權(quán)益資金過(guò)大，風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)過(guò)于集中，財(cái)務(wù)杠桿作用下滑。但如果項(xiàng)目資本金占的比重太少，會(huì)導(dǎo)致負(fù)債融資的難度提升和融資成本的提高。

因此，對(duì)于大多數(shù)項(xiàng)目，資本安排中實(shí)際的資本結(jié)構(gòu)必須在項(xiàng)目資本金和債務(wù)資本金間達(dá)到一個(gè)合理的比例關(guān)系，它們之間的合理比例需要由各個(gè)參與方的利益平衡來(lái)決定。

——般認(rèn)為，在符合國(guó)家資本金的制度規(guī)定、金融機(jī)構(gòu)信貸法規(guī)及債權(quán)人有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債比例要求的前提下，既能滿足權(quán)益投資者獲得期望投資回報(bào)的要求，又能較好地防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的比例是較理想的資本金與債務(wù)資金比例。

2. 項(xiàng)目資本金結(jié)構(gòu)

項(xiàng)目資本金內(nèi)部結(jié)構(gòu)比例是指項(xiàng)目投資各方的出資比例。投資方對(duì)項(xiàng)目不同的出資比例決定了投資各方對(duì)項(xiàng)目的建設(shè)和經(jīng)營(yíng)所享有的決策權(quán)、應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任以及項(xiàng)目收益的分配。采用新設(shè)法人籌資方式的項(xiàng)目，應(yīng)根據(jù)投資各方在資本、技術(shù)、人力和市場(chǎng)開(kāi)發(fā)等方面的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)協(xié)商確定各方的出資比例、出資形式和出資時(shí)間。采用既有法人籌資方式的項(xiàng)目，在確定項(xiàng)目資本金結(jié)構(gòu)時(shí)，要考慮既有法人的財(cái)務(wù)狀況和籌資能力，合理確定既有法人內(nèi)部籌資與新増資本金在項(xiàng)目籌資總額中所占的比例，分析既有法人內(nèi)部籌資與新增資本金的可能性與合理性。因?yàn)榧扔蟹ㄈ藢⒆陨硭鶕碛械默F(xiàn)金和非現(xiàn)金資產(chǎn)投資于擬建項(xiàng)目，.一方面，在其投資額度上受到公司自身財(cái)務(wù)資源的限制;另一方面，投資的這一部分資產(chǎn)將被擬建項(xiàng)目長(zhǎng)期占用，勢(shì)必會(huì)降低自身的財(cái)務(wù)流動(dòng)性。

另外，按照我國(guó)現(xiàn)行相關(guān)制度規(guī)定，有些項(xiàng)目不允許國(guó)外資本控股，有些項(xiàng)目要求必須由國(guó)有資本控股。因此，對(duì)于國(guó)內(nèi)投資項(xiàng)目，應(yīng)分析控股股東的合法性和合理性;對(duì)于外商投資項(xiàng)目，要注意對(duì)外商投資建設(shè)項(xiàng)目的規(guī)定，分析外方出資比例的合法性和合理性。

3. 項(xiàng)目債務(wù)資金結(jié)構(gòu)

在一般情況下，項(xiàng)目融資中債務(wù)融資占有較大的比例，因此，項(xiàng)目債務(wù)資金的籌集是解決項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)問(wèn)題的核心。項(xiàng)目債務(wù)資本結(jié)構(gòu)比例反映債權(quán)各方為項(xiàng)目提供債務(wù)資本的數(shù)額比例、債務(wù)期限比例、內(nèi)債和外債的比例，以及外債中各幣種債務(wù)的比例等。不同類型的債務(wù)資本融資成本不同，融資的風(fēng)險(xiǎn)也不一樣。譬如增加短期債務(wù)資本能降低總的融資成本，但會(huì)增大公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);而增加長(zhǎng)期債務(wù)雖然能降低公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但會(huì)增加公司的融資成本。因此，在確定項(xiàng)目債務(wù)資本結(jié)構(gòu)比例時(shí)，需要在融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)之間取得平衡，既要降低融資成本，又要控制融資風(fēng)險(xiǎn)。

選擇債務(wù)融資的結(jié)構(gòu)應(yīng)該考慮以下幾個(gè)方面：.

(1) 債務(wù)期限配比。在項(xiàng)目負(fù)債結(jié)構(gòu)中，長(zhǎng)短斯負(fù)債借款需要合理搭配。?短期借款利率低于長(zhǎng)期借款，適當(dāng)安排一些短期融資可以降低總的融資成本，.但如果過(guò)多地采用短期融資，會(huì)使項(xiàng)目公司的財(cái)務(wù)流動(dòng)性不足，項(xiàng)目的財(cái)務(wù)穩(wěn)定性下降，產(chǎn)生過(guò)高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期負(fù)債融資的期限應(yīng)當(dāng)與項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)期限相協(xié)調(diào)。

(2) 債務(wù)償還順序。長(zhǎng)期債務(wù)需要根據(jù)一個(gè)事先確定下來(lái)的比較穩(wěn)定的還款計(jì)劃表來(lái)還本付息。對(duì)于從建設(shè)期開(kāi)始的項(xiàng)目融資，債務(wù)安排中一般還有一定的寬限期。在此期間，貸款的利息可以資本化。但是某些類型的債務(wù)資金安排對(duì)提前還款有所限制，例如一些債券形式要求至少一定年限內(nèi)借款人不能提前還款，又如，采用固定利率的銀團(tuán)貸款，因?yàn)殂y行安排固定利率的成本原因，如果提前還款，借款人可能會(huì)被要求承擔(dān)一定的罰款或分擔(dān)銀行的成本。通常，在多種債務(wù)中，對(duì)于借款人來(lái)講，在時(shí)間上，由于較高的利率意味著較重的利息負(fù)擔(dān)，所以應(yīng)當(dāng)先償還利率較高的債務(wù)，后償還利率較低的債務(wù)。對(duì)于有外債的項(xiàng)目，由于有匯率風(fēng)險(xiǎn)，通常應(yīng)先償還硬貨幣的債務(wù)，后償還軟貨幣的債務(wù)。但是為了使所有債權(quán)人都有一個(gè)比較滿意的償還順序，在融資方案中應(yīng)對(duì)此做出妥善安排。

(3) 境內(nèi)外借款占比。對(duì)于借款公司來(lái)講，使用境外借款或國(guó)內(nèi)銀行外匯貸款，如果貸款條件一樣，并沒(méi)有什么區(qū)別。境內(nèi)外借款主要決定于項(xiàng)目使用外匯的額度，同時(shí)可能主要由借款取得可能性及方便程度決定。但是對(duì)于國(guó)家來(lái)講，項(xiàng)目使用境外貸款，相對(duì)于使用國(guó)內(nèi)銀行的外匯貸款而言，國(guó)家的總體外匯收入增加，對(duì)于當(dāng)期的國(guó)家外匯平衡有利。但對(duì)于境外貸款償還期內(nèi)的國(guó)家外匯平衡會(huì)產(chǎn)生不利影響。從項(xiàng)目的資金平衡利益考慮，如果項(xiàng)目的產(chǎn)品銷售不取得外匯，應(yīng)當(dāng)盡量不要使用外匯貸款，投資中如果需要外匯，可以采取投資方注人外匯，或者以人民幣購(gòu)匯。如果項(xiàng)目使用的外匯額度^艮大，以至于項(xiàng)目大量購(gòu)匯將會(huì)對(duì)當(dāng)期國(guó)家的外匯平衡產(chǎn)生難以承受的影響，則需要考慮使用外匯貸款。如果國(guó)家需要利用項(xiàng)目從境外借款融人外匯，改善國(guó)家當(dāng)期外匯平衡，也可以考慮由項(xiàng)目公司在國(guó)際上借貸融資，包括向世界銀行等國(guó)際金融機(jī)構(gòu)借款。

(4) 利率結(jié)構(gòu)。項(xiàng)目融資中的債務(wù)資金利率主要為浮動(dòng)利率、固定利率以及浮動(dòng)/固定利率三種機(jī)制。評(píng)價(jià)項(xiàng)目融資中應(yīng)該采用何種利率結(jié)構(gòu)，需要綜合考慮三方面的因素：

1) 項(xiàng)目現(xiàn)金流量的特征起著決定性的作用。對(duì)于一些工程項(xiàng)目而言，項(xiàng)目的現(xiàn)金流量相對(duì)穩(wěn)定，可預(yù)測(cè)性很強(qiáng)。釆用固定利率機(jī)制有許多優(yōu)點(diǎn)，有利于項(xiàng)目現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)，減少項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。相反，一些有關(guān)產(chǎn)品或資源項(xiàng)目的現(xiàn)金流量很不穩(wěn)定，采用固定利率就有一定的缺點(diǎn)，在產(chǎn)品價(jià)格不好時(shí)將會(huì)增加項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。

2) 對(duì)進(jìn)人市場(chǎng)中利率的走向分析在決定債務(wù)資金利率結(jié)構(gòu)時(shí)也起到很重要的作用。在利率達(dá)到或接近谷底時(shí)，如果能夠?qū)⒉糠只蛉扛?dòng)利率債務(wù)轉(zhuǎn)換成為固定利率債務(wù)，無(wú)疑對(duì)借款人是一種有利的安排，這樣可以在較低成本條件下將一部分融資成本固定下來(lái)。

3) 任何一種利率結(jié)構(gòu)都有可能為借款人帶來(lái)一定的利益，但也會(huì)相應(yīng)增加一定的成本，最終取決于借款人如何在控制融資風(fēng)險(xiǎn)和減少融資成本之間的權(quán)衡。如果借款人將控制融資風(fēng)險(xiǎn)放在第一位，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)將利率固定下來(lái)是有利的，然而短期內(nèi)可能要承受較高的利息成本。如果借款人更趨向于減少融資成本，問(wèn)題就變得相對(duì)復(fù)雜得多，要更多地依賴金融市場(chǎng)上利率走向的分析。因此，近幾年來(lái)在上述兩種利率機(jī)制上派生出幾種具有固定利率特征的浮動(dòng)利率機(jī)制，以滿足借款人的不同需要。

簡(jiǎn)單地說(shuō)，具有固定利率特征的浮動(dòng)利率機(jī)制使相對(duì)浮動(dòng)利率加以優(yōu)化，對(duì)于借款人.來(lái)講，在某個(gè)固定利率之下，利率可以自由變化，但是，利率如果超過(guò)該固定水平，借款人只按照該固定利率支付利息。這種利率安排同樣是需要成本的。

(5)貨幣結(jié)構(gòu)。項(xiàng)目融資債務(wù)資金的貨幣結(jié)構(gòu)可以依據(jù)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的貨幣結(jié)構(gòu)加以設(shè)計(jì)，以減少項(xiàng)目的外匯風(fēng)險(xiǎn)。不同幣種的外匯匯率總是在不斷變化。如果條件許可，項(xiàng)目使用外匯貸款需要仔細(xì)選擇外匯幣種。外匯貸款的借款幣種與還款幣種有時(shí)是可以不同的。通常主要應(yīng)當(dāng)考慮的是還款成本，選擇幣值較為軟弱的幣種作為還款幣種。這樣，當(dāng)這種外匯幣值下降時(shí)，還款金額相對(duì)降低了。當(dāng)然，幣值軟弱的外匯貸款利率通常較高。這就需要在匯率變化和利率差異之間做出預(yù)測(cè)權(quán)衡和抉擇。

4.資本靖構(gòu)的比選方法

資本結(jié)構(gòu)_是否合理，一般是通過(guò)分析每股收益的變化來(lái)進(jìn)行衡量的。凡是能夠提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)就是合理的，反之則是不合理的。一般來(lái)說(shuō)，每股收益一方面受資本結(jié)構(gòu)的影響，同樣也受銷售水平的影響。因此，可運(yùn)用融資的每股收益分析方法分析三者的關(guān)系。

每股收益分析是利用每股收益的無(wú)差別點(diǎn)進(jìn)行的。所謂每股收益的無(wú)差別點(diǎn)，是指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。根據(jù)每股收益無(wú)差別點(diǎn)，可以分析判斷不詞銷售水平下適用的資本結(jié)構(gòu)。

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