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四、權(quán)證價(jià)值分析
(一)權(quán)證概述
權(quán)證:是指標(biāo)的證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的,約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日有權(quán)按照約定價(jià)格向發(fā)行人購買或出售標(biāo)的證券,或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價(jià)的有價(jià)證券。
按基礎(chǔ)資產(chǎn)分類。根據(jù)權(quán)證行權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)或標(biāo)的資產(chǎn),可將權(quán)證分為股權(quán)類權(quán)證、債券類權(quán)證以及其他權(quán)證。
按發(fā)行人(基礎(chǔ)資產(chǎn)的來源)分類。根據(jù)權(quán)證行權(quán)所買賣的股票來源不同,可分為股本權(quán)證和備兌權(quán)證。股本權(quán)證由上市公司發(fā)行,持有人行權(quán)時(shí)上市公司增發(fā)新股,對公司股本具有稀釋作用。備兌權(quán)證是由標(biāo)的證券發(fā)行人以外的第三方發(fā)行,其認(rèn)兌的股票是已經(jīng)存在的股票,不會造成總股本的增加。
按持有人權(quán)利分類,按持有人權(quán)利行使性質(zhì)不同,可分為認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。認(rèn)購權(quán)證的持有人有權(quán)買入標(biāo)的證券;而認(rèn)沽權(quán)證的持有人有權(quán)賣出標(biāo)的證券。
按權(quán)證行使時(shí)間,分為歐式權(quán)證和美式權(quán)證。歐式權(quán)證的持有人只有在約定的到期日才有權(quán)買賣標(biāo)的證券;而美式權(quán)證的持有人在到期日前的任意時(shí)刻都有權(quán)買賣標(biāo)的證券。
按結(jié)算方式不同,權(quán)證分為現(xiàn)金結(jié)算權(quán)證和實(shí)物交割權(quán)證?,F(xiàn)金結(jié)算權(quán)證行權(quán)時(shí),發(fā)行人僅對標(biāo)的證券的市場價(jià)與行權(quán)價(jià)格的差額部分進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算;實(shí)物交割權(quán)證行權(quán)時(shí)則涉及到標(biāo)的證券的實(shí)際轉(zhuǎn)移。
按權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值分類,可分為平價(jià)權(quán)證、價(jià)內(nèi)權(quán)證和價(jià)外權(quán)證。
(二)權(quán)證的價(jià)值分析
權(quán)證的理論價(jià)值包括兩部分:內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值。若以S表示標(biāo)的股票的價(jià)格,X表示權(quán)證的執(zhí)行價(jià)格,則認(rèn)股權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值為max(S-X,0),認(rèn)沽權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值為max(X-S,0)。
權(quán)證的時(shí)間價(jià)值等于理論價(jià)值減去內(nèi)在價(jià)值,它隨著存續(xù)期的縮短而減小。
影響權(quán)證理論價(jià)值的主要有:標(biāo)的股票的價(jià)格、權(quán)證的行權(quán)價(jià)格、無風(fēng)險(xiǎn)利率、股價(jià)的波動(dòng)率和到期期限。各變量的變動(dòng)對權(quán)證價(jià)值的影響方向如表2-5所示:
表2-5 一個(gè)變量增加而其他變量保持不變對權(quán)證價(jià)值的影響
變量認(rèn)股權(quán)證認(rèn)沽權(quán)證
股票價(jià)格+-
行權(quán)價(jià)格-+
到期期限++
波動(dòng)率++
無風(fēng)險(xiǎn)利率+-
認(rèn)股權(quán)證的溢價(jià)=認(rèn)股權(quán)證的市場價(jià)格-內(nèi)在價(jià)值
=認(rèn)股權(quán)證的市場價(jià)格-認(rèn)購股票市場價(jià)格+認(rèn)股價(jià)格
(三)權(quán)證的杠桿作用
認(rèn)股權(quán)證的杠桿作用表現(xiàn)為認(rèn)股權(quán)證的市場價(jià)格要比其可認(rèn)購的股票的市場價(jià)格上漲或下跌的速度快得多。杠桿作用反映了認(rèn)股權(quán)證市場價(jià)格上漲(或下跌)幅度是可認(rèn)購股票市場價(jià)格上漲(或下跌)幅度的幾倍。
杠桿作用=認(rèn)股權(quán)證的市場價(jià)格變化百分比/可認(rèn)購股票的市場價(jià)格變化百分比
【例·單選題】下列說法正確的是( )。
A.對看漲期權(quán)而言,若市場價(jià)格低于協(xié)定價(jià)格,期權(quán)的買方執(zhí)行期權(quán)將有利可圖
B.對看跌期權(quán)而言,若市場價(jià)格高于協(xié)定價(jià)格,期權(quán)的買方執(zhí)行期權(quán)將有利可圖
C.從理論上說,實(shí)值期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為正,虛值期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為負(fù),平價(jià)期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為零
D.實(shí)際上,期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值可能大于零,可能等于零,也可能為負(fù)值
『正確答案』C
【例·單選題】下列對金融期權(quán)價(jià)格影響的因素,說法不正確的是( )。
A.在其他條件不變的情況下,期權(quán)期間越長,期權(quán)價(jià)格越高;反之,期權(quán)價(jià)格越低
B.利率提高,期權(quán)標(biāo)的物的市場價(jià)格將下降,從而使看漲期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值下降,看跌期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值提高
C.在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生的收益將使看漲期權(quán)價(jià)格上升,使看跌期權(quán)價(jià)格下降
D.標(biāo)的物價(jià)格的波動(dòng)性越大,期權(quán)價(jià)格越高;波動(dòng)性越小,期權(quán)價(jià)格越低
『正確答案』C
【例·單選題】假定某公司普通股票當(dāng)期市場價(jià)格為15元,那么該公司轉(zhuǎn)換比率為30的可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值為( )
A.0.5元 B.2元股票 C.30元 D.450元
『正確答案』D
『分析』轉(zhuǎn)換價(jià)值=轉(zhuǎn)換股票市場價(jià)格×轉(zhuǎn)換比率=15×30=450元
【例·單選題】以S表示標(biāo)的股票的價(jià)格,X表示權(quán)證的執(zhí)行價(jià)格,認(rèn)股權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值為( )
A.S-X B.X-S C.max(X-S,0) D.max(S-X,0)
『正確答案』D
『分析』認(rèn)股權(quán)證是一類看漲期權(quán);內(nèi)在價(jià)值不可能小于零,期權(quán)是一種選擇權(quán)
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