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第四節(jié)　金融衍生工具的投資價(jià)值分析

一、金融期貨的價(jià)值分析

金融期貨合約是約定在未來時(shí)間以事先協(xié)定的價(jià)格買賣某種金融工具的雙邊合約，標(biāo)準(zhǔn)化合約。

(一)金融期貨的理論價(jià)格

期貨價(jià)格反映市場對現(xiàn)貨價(jià)格未來的預(yù)期。

在一個(gè)理性的、無摩擦的均衡市場上，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格具有穩(wěn)定的關(guān)系，即期貨價(jià)格相當(dāng)于交易者持有現(xiàn)貨金融工具至到期日所必須支付的凈成本。凈成本是指因持有現(xiàn)貨金融工具所取得的收益與購買金融工具而付出的融資成本之間的差額，也稱持有成本。這一差額有可能為正值，也有可能為負(fù)值。在現(xiàn)貨金融工具價(jià)格一定時(shí)，金融期貨的理論價(jià)格決定于現(xiàn)貨金融工具的收益率、融資利率及持有現(xiàn)貨金融工具的時(shí)間。理論上，期貨價(jià)格有可能高于、等于、低于相應(yīng)的現(xiàn)貨金融工具。

我們用單一公式表達(dá)期貨的理論價(jià)格，設(shè)t為現(xiàn)在時(shí)刻，T為期貨合約的到期日，F(xiàn)t為期貨的當(dāng)前價(jià)格，St為現(xiàn)貨的當(dāng)前價(jià)格，則期貨的理論價(jià)格Ft為：

式中：r—無風(fēng)險(xiǎn)利率

d—連續(xù)的紅利支付率;

(T-t)—從t時(shí)刻持有到T時(shí)刻;

e—代表連續(xù)利率

(二)影響期貨價(jià)格的主要因素

影響期貨價(jià)格的主要因素是持有現(xiàn)貨的成本和時(shí)間價(jià)值。

其他因素：市場利率、預(yù)期通貨膨脹、財(cái)政政策、貨幣政策、現(xiàn)貨金融工具的供求關(guān)系、期貨合約的有效期、保證金要求、期貨合約的流動(dòng)性等。

二、金融期權(quán)價(jià)值分析

金融期權(quán)是指其持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方商定的價(jià)格購買或出售一定數(shù)量的某種金融工具的權(quán)利。

金融期權(quán)是一種權(quán)利的交易。從理論上說，由兩個(gè)部分組成：內(nèi)在價(jià)值、時(shí)間價(jià)值。

(一)內(nèi)在價(jià)值

金融期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值，也稱履約價(jià)值，是期權(quán)合約本身所具有的價(jià)值，也就是期權(quán)的買方如果立即執(zhí)行該期權(quán)所能獲得的收益。

一種期權(quán)有無內(nèi)在價(jià)值以及內(nèi)在價(jià)值的大小取決于該期權(quán)的協(xié)定價(jià)格與其標(biāo)的物市場價(jià)格之間的關(guān)系。根據(jù)協(xié)定價(jià)格與標(biāo)的物市場價(jià)格的關(guān)系，可將期權(quán)分為實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)和平價(jià)期權(quán)三種類型。

對看漲期權(quán)而言，若市場價(jià)格高于協(xié)定價(jià)格，期權(quán)的買方執(zhí)行期權(quán)將有利可圖，此時(shí)為實(shí)值期權(quán);市場價(jià)格低于協(xié)定價(jià)格，期權(quán)的買方將放棄執(zhí)行期權(quán)，為虛值期權(quán)。對看跌期權(quán)而言，市場價(jià)格低于協(xié)定價(jià)格為實(shí)值期權(quán);市場價(jià)格高于協(xié)定價(jià)格為虛值期權(quán)。若市場價(jià)格等于協(xié)定價(jià)格，則看漲期權(quán)和看跌期權(quán)均為平價(jià)期權(quán)。

(二)時(shí)間價(jià)值

金融期權(quán)時(shí)間價(jià)值，也稱外在價(jià)值(不易直接計(jì)算)，是指期權(quán)的買方購買期權(quán)而實(shí)際支付的價(jià)格超過該期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的那部分價(jià)值。

時(shí)間價(jià)值=期權(quán)實(shí)際價(jià)格-內(nèi)在價(jià)值

(三)影響期權(quán)價(jià)格的主要因素(5種)

1.協(xié)定價(jià)格與市場價(jià)格。

一般而言，協(xié)定價(jià)格與市場價(jià)格間的差距越大，時(shí)間價(jià)值越小;反之，則時(shí)間價(jià)值越大。

2.權(quán)利期間

在其他條件不變的情況下，期權(quán)期間越長，期權(quán)價(jià)格越高。

3.利率

利率變動(dòng)對期權(quán)價(jià)格的影響是復(fù)雜的。

4.標(biāo)的物價(jià)格的波動(dòng)性

通常，標(biāo)的物價(jià)格的波動(dòng)性越大，期權(quán)價(jià)格越高。

5.標(biāo)的資產(chǎn)的收益

在期權(quán)有效期內(nèi)，標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權(quán)價(jià)格下降，使看跌期權(quán)價(jià)格上升。

1973年，美國芝加哥大學(xué)教授Fisher Black和Myron Scholes提出第一個(gè)期權(quán)定價(jià)模型，在金融衍生工具的定價(jià)上取得重大突破，在學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界引起強(qiáng)烈反響。1979年，J.Cox、S.Ross和M.Rubinstein又提出二項(xiàng)式模型，以一種更為淺顯易懂的方式導(dǎo)出期權(quán)定價(jià)模型，并使之更具有可操作性。

三、可轉(zhuǎn)換證券價(jià)值分析

可轉(zhuǎn)換證券是指可以在一定時(shí)期內(nèi)，按一定比例或價(jià)格轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券的特殊公司證券。

轉(zhuǎn)換比例=可轉(zhuǎn)換證券面額/轉(zhuǎn)換價(jià)格

(一)可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值

可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值可分為：投資價(jià)值、轉(zhuǎn)換價(jià)值、理論價(jià)值、市場價(jià)值。

1.可轉(zhuǎn)換證券的投資價(jià)值

可轉(zhuǎn)換證券的投資價(jià)值是指當(dāng)它作為不具有轉(zhuǎn)股選擇權(quán)的一種證券的價(jià)值。

2.可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值

轉(zhuǎn)換價(jià)值=標(biāo)的股票市場價(jià)格×轉(zhuǎn)換比例

3.可轉(zhuǎn)換證券的理論價(jià)值

可轉(zhuǎn)換證券的理論價(jià)值，也稱內(nèi)在價(jià)值，是指將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)股前的利息收入和轉(zhuǎn)股時(shí)的轉(zhuǎn)換價(jià)值按適當(dāng)?shù)谋匾找媛收鬯愕默F(xiàn)值。

4.可轉(zhuǎn)換證券的市場價(jià)值

可轉(zhuǎn)換證券的市場價(jià)值也就是可轉(zhuǎn)換證券的市場價(jià)格。

可轉(zhuǎn)換證券的市場價(jià)值一般保持在可轉(zhuǎn)換證券的投資價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值之上。

(二)可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價(jià)

可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價(jià)是指使可轉(zhuǎn)換證券市場價(jià)值等于該可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換價(jià)值時(shí)的標(biāo)的股票的每股價(jià)格。即：轉(zhuǎn)換平價(jià)=可轉(zhuǎn)換證券的市場價(jià)格/轉(zhuǎn)換比例

1.轉(zhuǎn)換平價(jià)可被視為已將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換為標(biāo)的股票的投資者的盈虧平衡點(diǎn)。

2.轉(zhuǎn)換升水=可轉(zhuǎn)換證券的市場價(jià)格-可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值

轉(zhuǎn)換升水比率=轉(zhuǎn)換升水÷可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值×100%

3.轉(zhuǎn)換貼水=可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值-可轉(zhuǎn)換證券的市場價(jià)格

轉(zhuǎn)換貼水比率=轉(zhuǎn)換貼水÷可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值×100%

（責(zé)任編輯：中大編輯）

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