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2013年證券從業(yè)資格考試證券投資分析講義7

發(fā)表時(shí)間:2013/5/2 14:12:36 來源:互聯(lián)網(wǎng) 點(diǎn)擊關(guān)注微信:關(guān)注中大網(wǎng)校微信
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第三節(jié) 股票估值分析

一、影響股票投資價(jià)值的因素

(一)影響股票投資價(jià)值的內(nèi)部因素

1.公司凈資產(chǎn)

從理論上講凈資產(chǎn)應(yīng)與股價(jià)保持一定比例,即凈值增加,股價(jià)上漲。

2.公司盈利水平

公司的盈利水平是影響股票投資價(jià)值的基本因素之一。公司盈利增加,股票的市場價(jià)格上漲;股票價(jià)格的漲跌和公司盈利的變化可能并不同時(shí)發(fā)生。

3.公司的股利政策

股利與股票價(jià)格成正比,通常股利高,股價(jià)漲;股利低,股價(jià)跌。

4.股份分割

股份分割又稱拆股,是將原有股份均等地拆成若干較小的股份。股份分割通常會刺激股價(jià)上升,往往比增加股利分配的刺激作用更大。

5.增資和減資

當(dāng)公司宣布減資時(shí),多半是因?yàn)榻?jīng)營不善、虧損嚴(yán)重,需要重新整頓,所以股價(jià)會大幅下降。

6.公司資產(chǎn)重組

公司重組總會引起公司價(jià)值的巨大變動,因而其股價(jià)也隨之產(chǎn)生劇烈的波動。但需要分析公司重組對公司是否有利,重組后是否會改善公司的經(jīng)營狀況,因?yàn)檫@些是決定股價(jià)變動方向的決定因素。

(二)影響股票投資價(jià)值的外部因素

1.宏觀經(jīng)濟(jì)因素

2.行業(yè)因素

3.市場因素

證券市場上投資者對股票走勢的心理預(yù)期會對股票價(jià)格走勢產(chǎn)生重要的影響。

二、股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法

(一)現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

1.一般公式

現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是運(yùn)用收入的資本化定價(jià)方法來決定普通股票的內(nèi)在價(jià)值的方法。

根據(jù)公式(2.12),可以引出凈現(xiàn)值的概念。凈現(xiàn)值(NPV)等于內(nèi)在價(jià)值(V)與成本(P)之差,即:

式中:P—在t=0時(shí)購買股票的成本。

如果NPV >0,意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和大于投資成本,即這種股票被低估價(jià)格,因此購買這種股票可行。

如果NPV <0,意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和小于投資成本,即這種股票價(jià)格被高估,因此不可購買這種股票。

2.內(nèi)部收益率

內(nèi)部收益率就是指使得投資凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。

由公式(2.24)可以解出內(nèi)部收益率k*。將k*與具有同等風(fēng)險(xiǎn)水平股票的必要收益率k相比較:如果k*>k,則可以考慮購買這種股票;如果k*

股息增長率:gt=(Dt-Dt-1)/Dt-1×100%

(二)零增長模型

從本質(zhì)上來說,零增長模型和不變增長模型都可以看作是可變增長模型的特例。

零增長模型實(shí)際上是不變增長模型的一個(gè)特例。

1.公式 假定每年支付的股利相同,股利增長率等于零,即g=0。

2.內(nèi)部收益率

3.應(yīng)用

零增長模型的應(yīng)用似乎受到相當(dāng)?shù)南拗疲吘辜俣▽δ骋环N股票永遠(yuǎn)支付固定的股息是不合理的,但在特定的情況下,對于決定普通股票的價(jià)值仍然是有用的。在決定優(yōu)先股的內(nèi)在價(jià)值時(shí)這種模型相當(dāng)有用,因?yàn)榇蠖鄶?shù)優(yōu)先股支付的股息是固定的。

(三)不變增長模型

不變增長模型可以分為兩種形式:一種是股息按照不變的增長率增長;另一種是股息以固定不變的絕對值增長。

1.公式

2.內(nèi)部收益率(K*)

3.應(yīng)用

零增長模型實(shí)際上是不變增長模型的一個(gè)特例。不變增長模型是多元增長模型的基礎(chǔ)。

(四)可變增長模型

二元增長模型假定在時(shí)間 L以前,股息以一個(gè)不變的增長速度g1增長;在時(shí)間L后,股息以另一個(gè)不變的增長速度g2增長。在此假定下,我們可以建立二元可變增長模型:

2.內(nèi)部收益率

3.應(yīng)用

三、股票市場價(jià)格計(jì)算方法--市盈率估價(jià)方法

市盈率又稱“價(jià)格收益比”或“本益比”,是每股價(jià)格與每股收益的比率

公式:市盈率=每股價(jià)格/每股收益

估計(jì)市盈率的方法:簡單估計(jì)法、回歸分析法

(一)簡單估計(jì)法

利用歷史數(shù)據(jù)估計(jì)法分為:算術(shù)平均法、趨勢調(diào)整法、回歸調(diào)整法。

市場決定法分為:市場預(yù)期回報(bào)率倒數(shù)法、市場歸類決定法。

(二)回歸分析法

四、市凈率在股票價(jià)值估計(jì)上的應(yīng)用(了解)

公式:市凈率(凈資產(chǎn)倍率)=每股價(jià)格/每股凈資產(chǎn)

比較:市凈率用于考察長期投資(內(nèi)在價(jià)值);市盈率用于考察短期投資。(供求狀況)

每股凈資產(chǎn)的數(shù)額越大,表明公司內(nèi)部積累越雄厚,抵御外來因素影響的能力越強(qiáng)。正因?yàn)槿绱?,市凈率反映的是,相對于凈資產(chǎn),股票當(dāng)前市場價(jià)格是處于較高水平還是較低水平。市凈率越大,說明股價(jià)處于較高水平;反之,市凈率越小,說明股價(jià)處于較低水平。

我們統(tǒng)計(jì)了上證指數(shù)1995年到現(xiàn)在的P/E和P/B圖表(見上圖),P/E到了20倍以下, P/B到了2.5附近,市場接近我們“市場五風(fēng)險(xiǎn)區(qū)”中的低估區(qū)和超低估區(qū)域之間。(注:“市場五風(fēng)險(xiǎn)區(qū)”分類法是我們根據(jù)整體市場的市盈率和市凈率的歷史統(tǒng)計(jì),按風(fēng)險(xiǎn)等級劃分為五類區(qū)域:A(超低區(qū))、B(低估區(qū))、C(合理區(qū))、D(高估區(qū))、E(超高區(qū)),風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域劃分是區(qū)間值,而不是精確值。

【例·單選題】 如果NPV>0,意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的貼現(xiàn)值之和( )投資成本,即這種股票被( )價(jià)格,因此購買這種股票( )

A.大于 低估 可行  B.大于 高估不可行

C.大于 高估 可行  D.大于 低估不可行

『正確答案』A

【例·單選題】股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法模型中,假定股票永遠(yuǎn)支付固定股利的模型是( )。

A.現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

B.零增長模型

C.不變增長模型

D.市盈率估價(jià)模型

『正確答案』B

【例·單選題】在決定優(yōu)先股內(nèi)在價(jià)值時(shí),( )相當(dāng)有用。

A.零增長模型

B.不變增長模型

C.二元增長模型

D.可變增長模型

『正確答案』A

【例·多選題】下列股票模型中,較為接近實(shí)際情況的是( )。

A.零增長模型

B.不變增長模型

C.二元增長模型

D.三元增長模型

『正確答案』CD

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