第四節(jié)　套利定價理論

套利定價理論(APT)，由羅斯于20世紀(jì)70年代中期建立的。

一、套利定價的基本原理

(一)假設(shè)條件

(二)套利機會與套利組合

通俗地講，“套利”是指人們不需要追加投資就可獲得收益的買賣行為。

(三)套利定價模型

此時，證券或組合的期望收益率為：

Eri=λ0+biλ1 (7.18)

套利定價模型表明，市場均衡狀態(tài)下，證券或組合的期望收益率完全由它所承擔(dān)的因素風(fēng)險所決定;承擔(dān)相同因素風(fēng)險的證券或證券組合都應(yīng)該具有相同期望收益率;期望收益率與因素風(fēng)險的關(guān)系，可由期望收益率的因素敏感性的線性函數(shù)反映。

Eri=λ0+bi1λ1+ bi2λ2+…+ biNλN (7.19)

二、套利定價模型的應(yīng)用

第五節(jié)　證券組合的業(yè)績評估

一、業(yè)績評估原則

業(yè)績評估的基本原則：既要考慮組合收益的高低，也要考慮組合所承擔(dān)風(fēng)險的大小。

二、業(yè)績評估指數(shù)

業(yè)績評估的三個指數(shù)，均為指數(shù)值越高業(yè)績越好。

(1)詹森指數(shù) (2)特雷諾指數(shù) (3)夏普指數(shù)

三、業(yè)績評估應(yīng)注意的問題

三方面不足：(了解)

1.三類指數(shù)均以資本資產(chǎn)定價模型為基礎(chǔ)。

2.三類指數(shù)中都含有用于測度風(fēng)險的指標(biāo)。

3.三類指數(shù)的計算均與市場組合發(fā)生直接或間接的關(guān)系。

第六節(jié)　債券資產(chǎn)組合管理

兩個目的：一是規(guī)避利率風(fēng)險，獲得穩(wěn)定的投資收益;二是通過組合管理鑒別出非

一、債券利率風(fēng)險的衡量

(一)債券價格隨利率變化的基本原理

市場利率的變化會影響到債券價格的變化，即利率上升，債券價格會下跌。

(二)測量債券利率風(fēng)險的方法

1.久期。

又被稱為“持期”。這一概念最早來自麥考萊對債券平均到期期限的研究，他認為把各期現(xiàn)金流作為權(quán)數(shù)對債券的期限進行加權(quán)平均，可以更好地把握債券的期限性質(zhì)。

久期的性質(zhì)：

(1)久期與息票利率呈相反的關(guān)系，息票率越高，久期越短。

(2)債券的到期期限越長，久期也越長。

(3)久期與到期收益率之間呈相反的關(guān)系，到期收益越大，久期越小，但其邊際作用效果也遞減。

(4)多只債券的組合久期等于各只債券久期的加權(quán)平均，其權(quán)數(shù)等于每只債券在組合中所占的比重。

2.基于久期的債券利率敏感性測量。

久期實質(zhì)上是對債券價格利率敏感性的線性測量，或一階導(dǎo)數(shù)。修正久期是對債券價格利率線性敏感性更精確的測量。

3.久期在投資實踐中的應(yīng)用。

久期是風(fēng)險控制指標(biāo)。

4.久期的缺陷。

5.凸性。

二、被動管理

分為兩類：一類是為了獲取充足的資金以償還未來的某項債務(wù)，為此而使用的建立債券組合的策略。另一類是為了獲取充足的資金以償還未來債務(wù)流中的每一筆債務(wù)而建立的債券組合策略。

(一)單一支付負債下的資產(chǎn)免疫策略(利率消毒)

(1)選擇麥考久期等于償債的債券;(2)初始投資額等于未來債務(wù)的現(xiàn)值。

(二)多重支付負債下的組合策略

現(xiàn)金匹配，就是通過債券的組合管理，使得每期從債券獲得的現(xiàn)金流入與該時期約定的現(xiàn)金支出在量上保持一致。

現(xiàn)金流量匹配與資產(chǎn)免疫有以下幾個方面的區(qū)別：

1.現(xiàn)金流量匹配方法并不要求債券資產(chǎn)組合的久期與債券的期限一致。

2.采用現(xiàn)金流量匹配方法與之后不需要進行任何調(diào)整，除非選擇的債券的信用等級下降。

3.現(xiàn)金流量匹配法不存在再投資風(fēng)險、利率風(fēng)險，債務(wù)不能到期償還的唯一風(fēng)險是提前贖回或違約風(fēng)險。

采用現(xiàn)金流匹配法建立的資產(chǎn)組合的成本比采用資產(chǎn)免疫方法的成本高出3%-7%。

三、主動債券組合管理

1.水平分析

2.債券掉換

3.騎乘收益率曲線

四、債券資產(chǎn)組合收益評價

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