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第九章 證券投資咨詢業(yè)務(wù)與證券分析師、證券投資顧問
第一節(jié) 證券投資咨詢業(yè)務(wù)
一、證券投資咨詢業(yè)務(wù)界定
證券、期貨投資咨詢,是指從事證券、期貨投資咨詢業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)及其投資咨詢?nèi)藛T以向證券、期貨投資人或者客戶提供證券、期貨投資分析、預(yù)測(cè)或者建議等直接或間接有償咨詢服務(wù)的活動(dòng)。
兩類主體:
證券公司、經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)的投資咨詢機(jī)構(gòu)。
兩類基本形式:
證券投資顧問和發(fā)布證券研究報(bào)告業(yè)務(wù)。
(1)發(fā)布證券研究報(bào)告,是指證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)對(duì)證券及證券相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)值、市場(chǎng)走勢(shì)或者相關(guān)影響因素進(jìn)行分析,形成證券估值、投資評(píng)級(jí)等投資分析意見,制作證券研究報(bào)告,并向客戶發(fā)布的行為。
基本原則是合法原則,獨(dú)立、客觀、公平、審慎原則。
(2)證券投資顧問業(yè)務(wù),是指證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)接受客戶委托,按照約定,向客戶提供涉及證券及證券相關(guān)產(chǎn)品的投資建議服務(wù),輔助客戶作出投資決策,并直接或者間接獲取經(jīng)濟(jì)利益的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。
基本原則是守法合規(guī)、誠(chéng)實(shí)信用、忠實(shí)客戶利益。
二、我國(guó)證券分析師與投資顧問的基本內(nèi)涵
(一)證券分析師
我國(guó)的證券分析師是指那些具有證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格,并在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)注冊(cè)登記的從事發(fā)布證券研究報(bào)告的人員。
(二)證券投資顧問
向客戶提供證券投資顧問服務(wù)的人員,應(yīng)當(dāng)具有證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格,并在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)注冊(cè)登記為證券投資顧問。
證券投資顧問不得同時(shí)注冊(cè)為證券分析師。
三、證券投資顧問服務(wù)和發(fā)布證券研究報(bào)告的區(qū)別和聯(lián)系
區(qū)別:
(一)立場(chǎng)不同
證券投資顧問,基于特定客戶的立場(chǎng),遵循忠實(shí)客戶利益原則,向客戶提供適當(dāng)?shù)淖C券投資建議;
證券分析師,基于獨(dú)立、客觀的立場(chǎng),對(duì)證券及證券相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)值進(jìn)行研究分析,撰寫發(fā)布研究報(bào)告。
(二)服務(wù)方式和內(nèi)容不同
證券投資顧問,在了解客戶的基礎(chǔ)上,依據(jù)合同約定,向特定客戶提供適當(dāng)?shù)?、有針?duì)性的操作性投資建議,關(guān)注品種選擇、組合管理建議以及買賣時(shí)機(jī)等;
證券研究報(bào)告,操作上向不特定的客戶發(fā)布,提供證券估值等研究成果,關(guān)注證券定價(jià),不關(guān)注買賣時(shí)機(jī)選擇等具體的操作性投資建議。
(三)服務(wù)對(duì)象有所不同
證券投資顧問,一般服務(wù)于普通投資者,強(qiáng)調(diào)針對(duì)客戶類型、風(fēng)險(xiǎn)偏好等提供適當(dāng)?shù)姆?wù);
證券研究報(bào)告,一般服務(wù)于基金、QFII等能夠理解研究報(bào)告和有效處理有關(guān)信息的專業(yè)投資者,強(qiáng)調(diào)公平對(duì)待證券研究報(bào)告接收人。
(四)市場(chǎng)影響有所不同
證券投資顧問服務(wù)與特定客戶的證券投資及其利益密切相關(guān),但通常不會(huì)顯著影響證券定價(jià);
證券研究報(bào)告向多個(gè)機(jī)構(gòu)客戶同時(shí)發(fā)布,對(duì)證券價(jià)格可能產(chǎn)生較大影響。
聯(lián)系:
在服務(wù)流程上,證券研究報(bào)告一般是證券投資顧問服務(wù)的重要基礎(chǔ),證券投資顧問團(tuán)隊(duì)依據(jù)證券研究報(bào)告以及其他公開證券信息,整合形成有針對(duì)性的證券投資顧問建議,再按照協(xié)議約定向客戶提供。
四、發(fā)布證券研究報(bào)告的業(yè)務(wù)模式、流程管理與合規(guī)管理
(一)證券公司發(fā)布證券研究報(bào)告的基本模式和流程管理
證券研究報(bào)告的發(fā)布流程通常包括五個(gè)主要環(huán)節(jié):
1.選題,即選擇和覆蓋研究對(duì)象。
2.撰寫,包括數(shù)據(jù)資料收集、研究分析和報(bào)告寫作。
3.質(zhì)量控制。研究報(bào)告撰寫完成后,研究部門的質(zhì)量審核人員對(duì)分析前提、分析邏輯、使用工具和方法等進(jìn)行審核,控制報(bào)告質(zhì)量。
4.合規(guī)審查。由公司的合規(guī)管理人員或者研究部門的合規(guī)員負(fù)責(zé),審查證券研究報(bào)告是否符合法律法規(guī)規(guī)范,是否涉及非公開信息、利益沖突情形等。
5.發(fā)布。一般通過研究報(bào)告發(fā)送系統(tǒng)同時(shí)向公司確定的發(fā)布對(duì)象發(fā)送,系統(tǒng)自動(dòng)留痕。
(二)證券投資咨詢機(jī)構(gòu)發(fā)布證券研究報(bào)告的業(yè)務(wù)模式
證券投資咨詢機(jī)構(gòu)的主要三種收入實(shí)現(xiàn)方式:
1.向基金等機(jī)構(gòu)客戶提供證券研究報(bào)告。證券投資咨詢機(jī)構(gòu)與證券公司簽訂協(xié)議,向租用證券公司交易席位的基金等機(jī)構(gòu)客戶發(fā)送證券研究報(bào)告,由證券公司將出租交易席位產(chǎn)生的傭金收入的一部分,作為證券研究服務(wù)費(fèi)轉(zhuǎn)移支付給證券投資咨詢機(jī)構(gòu)。
2.向基金之外的保險(xiǎn)、私募等機(jī)構(gòu)投資者銷售證券研究報(bào)告,收取銷售收入。
3.與證券公司簽訂協(xié)議,向證券公司的經(jīng)紀(jì)客戶(除基金外的客戶)發(fā)送證券研究報(bào)告,由證券公司統(tǒng)一向證券投資咨詢機(jī)構(gòu)支付費(fèi)用。
(三)合規(guī)管理
1.隔離墻制度與跨越隔離墻管理
隔離墻是證券公司以信息隔離為核心的內(nèi)部控制機(jī)制,實(shí)現(xiàn)存在利益沖突的部門和業(yè)務(wù)的相互隔離,防止保密信息或非公開信息在相關(guān)部門間的有害傳遞,防范內(nèi)幕交易和利益沖突。
在隔離墻制度中,券商的員工根據(jù)是否接觸敏感信息,分別處于隔離墻的公開側(cè)或者保密側(cè)。
券商應(yīng)制定跨墻審批程序、管理流程和控制機(jī)制,由合規(guī)管理部門和相關(guān)業(yè)務(wù)部門對(duì)跨墻活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)控。
證券分析師為公司證券承銷保薦、財(cái)務(wù)顧問項(xiàng)目提供行業(yè)研究、撰寫投資價(jià)值研究報(bào)告等研究支持,從而接觸該項(xiàng)目的非公開信息的,應(yīng)當(dāng)從公開側(cè)跨墻進(jìn)入保密側(cè)。當(dāng)相關(guān)信息已公開或者項(xiàng)目已完成時(shí),證券分析師應(yīng)當(dāng)跨回公開側(cè)。
證券分析師在跨墻期間不得依據(jù)投資銀行項(xiàng)目的非公開信息,對(duì)外發(fā)布相關(guān)上市公司的研究報(bào)告。
2.靜默期制度
靜默期一般指證券機(jī)構(gòu)擔(dān)任證券公開發(fā)行活動(dòng)的承銷商或財(cái)務(wù)顧問,在本機(jī)構(gòu)承銷或管理的證券發(fā)行活動(dòng)之前和之后的一段時(shí)期內(nèi),其研究人員不得對(duì)外發(fā)布關(guān)于該發(fā)行人的研究報(bào)告。
五、證券投資顧問的業(yè)務(wù)模式與流程管理
(一)證券公司提供證券投資顧問增值服務(wù)的基本模式與流程管理
證券投資顧問業(yè)務(wù)流程主要有四個(gè)環(huán)節(jié):
(1)服務(wù)模式的選擇和設(shè)計(jì)
(2)客戶簽約
(3)形成服務(wù)產(chǎn)品
(4)服務(wù)提供
(二)證券投資咨詢機(jī)構(gòu)提供證券投資顧問服務(wù)的基本模式
兩種模式:
一是與客戶簽訂投資顧問服務(wù)協(xié)議,按照協(xié)議約定提供投資顧問服務(wù)。
二是與證券公司(證券營(yíng)業(yè)部)合作,為證券公司的客戶提供有針對(duì)性的咨詢顧問服務(wù),直接從客戶收取服務(wù)報(bào)酬或者從證券公司取得服務(wù)收入。
(三)證券投資咨詢機(jī)構(gòu)以軟件工具、終端設(shè)備等為載體提供證券投資建議服務(wù)行為
以軟件工具、終端設(shè)備等為載體,向客戶提供投資建議或者類似功能服務(wù)的,應(yīng)納入證券投資顧問業(yè)務(wù)管理。
經(jīng)營(yíng)此類證券咨詢軟件工具、終端設(shè)備的機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)取得證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。
六、證券投資顧問業(yè)務(wù)和發(fā)布證券研究報(bào)告與證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的關(guān)系
(一)證券投資顧問業(yè)務(wù)與證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的差異和邊界
1.證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與證券投資顧問業(yè)務(wù)具有不同的要素和功能
證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的基本要素是市場(chǎng)席位進(jìn)入、賬戶管理、結(jié)算清算,包括接受開戶、接收下單、傳遞交易、驗(yàn)資驗(yàn)股、參與撮合等系列過程,以及客戶資金和證券的存管、清算、交收等事項(xiàng),其功能是幫助客戶完成交易并保障證券交易通暢;
證券投資顧問業(yè)務(wù)的基本要素是提供證券投資建議、收取服務(wù)報(bào)酬,其功能是輔助投資者進(jìn)行投資決策,幫助客戶實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值。
2.證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與投資顧問業(yè)務(wù)的邊界問題
證券公司對(duì)其證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶提供證券投資咨詢服務(wù),不就該項(xiàng)服務(wù)與客戶單獨(dú)簽訂協(xié)議、單獨(dú)收取費(fèi)用、且收取的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金不超過規(guī)定上限的,無須取得證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格,但應(yīng)當(dāng)比照?qǐng)?zhí)行證券投資咨詢業(yè)務(wù)的規(guī)則。
3.證券經(jīng)紀(jì)服務(wù)與投資顧問服務(wù)的融合情形。實(shí)踐中,證券經(jīng)紀(jì)服務(wù)和投資顧問服務(wù)在收費(fèi)上會(huì)有融合。約定傭金中包含顧問服務(wù)報(bào)酬,是間接獲取投資顧問服務(wù)收入的一種普遍方式。
4.《證券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》指出,證券公司從事證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),附帶向客戶提供證券及證券相關(guān)產(chǎn)品投資建議服務(wù),不就該項(xiàng)服務(wù)與客戶單獨(dú)作出協(xié)議約定、單獨(dú)收取證券投資顧問服務(wù)費(fèi)用的,其投資建議服務(wù)行為參照?qǐng)?zhí)行本規(guī)定有關(guān)要求。
(二)證券投資顧問與證券經(jīng)紀(jì)人具有不同的法律定位
證券經(jīng)紀(jì)人不是證券公司的正式員工。
證券投資顧問是證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)中取得證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格、向客戶提供證券投資顧問服務(wù)的正式員工。
(三)發(fā)布證券研究報(bào)告與證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的關(guān)系
發(fā)布證券研究報(bào)告與證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在立法或者規(guī)則上相互獨(dú)立。在實(shí)踐操作中,兩者存在緊密聯(lián)系。
從境外證券市場(chǎng)的情況看,研究報(bào)告是券商服務(wù)專業(yè)機(jī)構(gòu)客戶的基本手段。如國(guó)際投資銀行對(duì)機(jī)構(gòu)客戶的服務(wù)主要采取“研究報(bào)告+機(jī)構(gòu)客戶銷售+交易通道”的模式。這種模式可以為客戶提供綜合的一站式服務(wù),但需要合理區(qū)分客戶支付的研究服務(wù)報(bào)酬和交易通道服務(wù)報(bào)酬。
七、證券投資顧問業(yè)務(wù)和發(fā)布證券研究報(bào)告與證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的關(guān)系
(一)證券投資顧問業(yè)務(wù)與證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的關(guān)系
證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的基本特征是接收客戶全權(quán)委托,管理客戶的資產(chǎn)。
《證券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》中要求證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)告知客戶:“投資決策由客戶作出,投資風(fēng)險(xiǎn)由客戶承擔(dān)”,“證券投資顧問不得代客戶作出投資決策”。
我國(guó)證券公司探索證券投資顧問服務(wù)主要依托經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),多采取差別傭金方式收取服務(wù)報(bào)酬;部分證券公司探索單獨(dú)收取投資顧問服務(wù)費(fèi)用,或者將部分高端客戶發(fā)展成定向資產(chǎn)管理客戶。
《證券法》第171條明確規(guī)定,投資咨詢機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員從事證券服務(wù)業(yè)務(wù),不得代理委托人從事證券投資,因此,目前證券投資咨詢機(jī)構(gòu)從事定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)存在實(shí)質(zhì)法律障礙。
(二)發(fā)布證券研究報(bào)告業(yè)務(wù)與證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的關(guān)系
發(fā)布證券研究報(bào)告業(yè)務(wù)與證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)之間存在利益沖突。
因此,發(fā)布證券研究報(bào)告業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)與證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)嚴(yán)格隔離。證券公司的研究部門將資產(chǎn)管理部門作為證券研究報(bào)告的發(fā)布對(duì)象時(shí),應(yīng)當(dāng)將資產(chǎn)管理部門作為普通客戶對(duì)待,通過研究報(bào)告發(fā)布系統(tǒng)或者電子郵件等其他方式,向客戶、資產(chǎn)管理部門同時(shí)發(fā)送證券研究報(bào)告。
《發(fā)布證券研究報(bào)告暫行規(guī)定》對(duì)防范發(fā)布證券研究報(bào)告與證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)之間的利益沖突作出以下規(guī)定:
第6條規(guī)定,從事發(fā)布證券研究報(bào)告業(yè)務(wù)的相關(guān)人員,不得同時(shí)從事證券自營(yíng)、證券資產(chǎn)管理等存在利益沖突的業(yè)務(wù);公司高級(jí)管理人員同時(shí)負(fù)責(zé)管理發(fā)布證券研究報(bào)告業(yè)務(wù)和其他證券業(yè)務(wù)的,應(yīng)當(dāng)采取防范利益沖突的措施,并有充分證據(jù)證明已經(jīng)有效防范利益沖突;
第11條規(guī)定,證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)公平對(duì)待證券研究報(bào)告的發(fā)布對(duì)象,不得將證券研究報(bào)告的內(nèi)容或者觀點(diǎn),優(yōu)先提供給公司內(nèi)部部門、人員或者特定對(duì)象;
第14條規(guī)定,證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格執(zhí)行發(fā)布證券研究報(bào)告與其他證券業(yè)務(wù)之間的隔離墻制度,防止存在利益沖突的部門及人員利用發(fā)布證券研究報(bào)告謀取不當(dāng)利益。
八、證券投資顧問業(yè)務(wù)、發(fā)布證券研究報(bào)告與證券承銷保薦、財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)的關(guān)系
(一)證券投資顧問業(yè)務(wù)與財(cái)務(wù)顧問、證券承銷保薦業(yè)務(wù)的關(guān)系
由于與上市公司有關(guān)的財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)活動(dòng)涉及重大非公開信息和內(nèi)幕信息,從防范內(nèi)幕交易和利益沖突出發(fā),財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)與證券投資顧問業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格隔離。
同時(shí),從防范內(nèi)幕交易和利益沖突的角度,證券投資顧問也應(yīng)當(dāng)與證券承銷保薦業(yè)務(wù)嚴(yán)格隔離,防止證券投資顧問人員濫用證券承銷保薦業(yè)務(wù)所涉及的重大非公開信息。
(二)發(fā)布證券研究報(bào)告與證券承銷保薦、財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)的關(guān)系
向客戶發(fā)布證券研究報(bào)告行為與證券承銷保薦、上市公司并購重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)可能存在利益沖突,主要體現(xiàn)為:
1.研究部門為配合證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)爭(zhēng)取或招攬投資銀行項(xiàng)目,許諾出具有利于發(fā)行人或上市公司的研究報(bào)告;
2.投資銀行部門審閱研究報(bào)告,影響研究報(bào)告獨(dú)立、客觀性;
3.研究部門濫用公司投資銀行項(xiàng)目涉及的非公開信息;
4.研究部門為配合公司的投資銀行項(xiàng)目,如為了維護(hù)上市公司股價(jià)的需要,發(fā)布具有傾向性的證券研究報(bào)告。
從防范利益沖突和內(nèi)幕交易出發(fā),這些行為應(yīng)當(dāng)在制度上予以禁止,發(fā)布證券研究報(bào)告業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)與證券承銷保薦、財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)信息隔離。
另一方面,實(shí)踐中研究部門會(huì)為公司的證券承銷保薦、財(cái)務(wù)顧問項(xiàng)目提供行業(yè)研究、公司估值、撰寫投資價(jià)值研究報(bào)告等研究支持,但是,相關(guān)研究人員必須履行跨越隔離墻程序,并且處于相關(guān)業(yè)務(wù)部門和合規(guī)管理部門的合規(guī)監(jiān)控下。
為了防范發(fā)布證券研究報(bào)告與證券承銷保薦、財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)之間的利益沖突,中國(guó)證監(jiān)會(huì)《發(fā)布證券研究報(bào)告暫行規(guī)定》作出以下規(guī)定:
一是明確證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)采取有效措施,保證制作發(fā)布證券研究報(bào)告不受證券發(fā)行人、上市公司等利益相關(guān)者的干涉和影響;
二是強(qiáng)調(diào)證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格執(zhí)行發(fā)布證券研究報(bào)告與其他證券業(yè)務(wù)之間的隔離墻制度,防止存在利益沖突的部門及人員利用發(fā)布證券研究報(bào)告謀取不當(dāng)利益;
三是明確證券分析師因公司業(yè)務(wù)需要,階段性參與公司證券承銷保薦、財(cái)務(wù)顧問等業(yè)務(wù)項(xiàng)目時(shí)的跨越隔離墻管理要求,強(qiáng)調(diào)證券分析師不得利用公司證券承銷保薦、財(cái)務(wù)顧問等業(yè)務(wù)項(xiàng)目的非公開信息發(fā)布證券研究報(bào)告;
四是要求從事證券研究報(bào)告業(yè)務(wù),同時(shí)從事證券承銷與保薦、上市公司并購重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)的證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu),按照獨(dú)立、客觀、公平的原則,建立健全發(fā)布證券研究報(bào)告靜默期制度和實(shí)施機(jī)制。
(責(zé)任編輯:lqh)
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