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六、(25分)。

某新建項目設(shè)計生產(chǎn)能力為550萬噸/年，總投資140000萬元。其中建設(shè)投資125000萬元，建設(shè)期利息5300萬元，流動資金9700萬元。根據(jù)融資方案，資本金占項目總投資的比例為35%，由A、B兩個股東直接投資，其資金成本采用資本資產(chǎn)定價模型進(jìn)行確定，其中社會無風(fēng)險投資收益率為3%，市場投資組合預(yù)期收益率為8%，項目投資風(fēng)險系數(shù)參照該行業(yè)上市公司的平均值取1;項目其余投資來自銀行長期貸款，貸款年利率為7%。所得稅稅率為25%。

項目達(dá)到正常生產(chǎn)年份的營業(yè)總收人為t25000力元，營業(yè)稅金及附加1200萬元，固定成本42500萬元?？勺兂杀?1000萬元。(收入和成本均以不含增值稅價格表示)

在對項目進(jìn)行不確定性分析時，設(shè)定投資不變，預(yù)測產(chǎn)品售價和經(jīng)營成本發(fā)生變化的概率見表6-1。

表6.1 可能事件及其對應(yīng)的財務(wù)凈現(xiàn)值

銷售收入　經(jīng)營成本

投資/萬元　變化狀態(tài)　概率　變化狀態(tài)　概率　凈現(xiàn)值/萬元

-20%　0.2　10344

-20%　0.25　0　0.5　-33304

+20%　0.3　-77557

-20%　0.2　87036

140000　00.5　0　0.5　43388

+20%　0.3　-864

-20%　0.2　163712

+20%　0.25　0　0.5　120064

+20%　0.3　75812

問題：

1、計算本項目融資方案的總體稅后資金成本。

2、計算本項目達(dá)到盈虧平衡時的生產(chǎn)能力利用率，并判斷項目對市場的適應(yīng)能力。

3、計算本項目財務(wù)凈現(xiàn)值大于等于零的概率，并判斷本項目的財務(wù)抗風(fēng)險能力。

4、說明當(dāng)項目面臨風(fēng)險時，常用的風(fēng)險對策有哪些。

知識點：本題考點涉及教材《項目決策分析與評價》中融資方案設(shè)計和優(yōu)化、資金成本、不確定性分析和風(fēng)險分析、財務(wù)評價的有關(guān)內(nèi)容。

答案：

1.資本金的成本Ks=社會無風(fēng)險投資收益率Rf+項目的投資風(fēng)險系數(shù)β(市場投資組合預(yù)期收益Rm-社會無風(fēng)險投資收益率Rt)

資本金的成本=3%+1×(8%-3%)=8%

總體稅后資金成本=8%×35%+7%×(1-25%)(1-35%)=6.2125%

點評：資金成本是指項目使用資金所付出的代價，由資金占用費和資金籌集費兩部分組成，即：

資金成本=資金占用費+資金籌集費

資金占用費是指使用資金過程中發(fā)生的向資金提供者支付的代價，包括借款利息、債券利息、優(yōu)先股股息、普通股紅利及權(quán)益收益等。

資金籌集費是指資金籌集過程中所發(fā)生的各種費用，包括律師費、資信評估費、公證費、證券印刷費、發(fā)行手續(xù)費、擔(dān)保費、承諾費、銀團(tuán)貸款管理費等。

資金成本通常以資金成本率來表示。資金成本率是指能使籌得的資金同籌資期間與資金使用期間發(fā)生的各種費用和向資金提供者支付的各種代價等值時的收益率或貼現(xiàn)率。

普通股股東對于公司投資的預(yù)期收益要求可以由征詢股東投資方的意見得知，不具備征詢意見的條件時，通常可采取資本資產(chǎn)定價模型，根據(jù)同行業(yè)類似項目的投資收益確定。

采用風(fēng)險系數(shù)口的資本資產(chǎn)定價模型為：

r=r0+β×(rm+r0)

式中：r為普通股股息率，普通股股東的預(yù)期收益要求;r0為社會無風(fēng)險投資收益率;rm為社會平均投資收益率;β為行業(yè)、公司或項目的資本投資風(fēng)險系數(shù)。

像借貸、債券等的籌資費用和利息支出均在所得稅稅前支付，對于股權(quán)投資方，可以取得所得稅抵減的好處。此類融資所得稅后資金成本的常用簡化計算公式為：

所得稅后資金成本=稅前資金成本×(1-所得稅稅率)

項目融資方案的總體資金成本可以用加權(quán)平均資金成本來表示，將融資方案中各種融資的資金成本以該融資額占總?cè)谫Y額的比例為權(quán)數(shù)加權(quán)平均，得到該融資方案的加權(quán)平均資金成本。即：

式中：I為加權(quán)平均資金成本;it為第t種融資的資金成本;ft為第t種融資的融資金額占融資方案總?cè)谫Y金額的比例，有∑ft=1;n為各種融資類型的數(shù)目。

參見教材《項目決策分析與評價》P224-P230。

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