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6.5.4 融資成本

1. 資金成本的構(gòu)成

資金成本=資金占用成本+籌資費用

資金占用成本：借款利息、債券利息、股息、紅利

籌資費用：律師費、資信評估費、公證費、證券印刷費、發(fā)行手續(xù)費、擔(dān)保費、承諾費、銀團(tuán)貸款管理費等

資金成本通常以資金的成本率表示，常以利率形式(折現(xiàn)率)表示。

2. 不同融資方式下的資金成本的計算

(1)借貸資金成本

I =( i+a/n)/(F-a)

I -借貸資金成本

i -借貸利息等資金占用費率(有效利率)

a -籌資費用率

n -借債償還期

F -實際籌得資金額與名義借貸資金額得比率。

•扣除所得稅后的借貸資金成本

借貸的籌資費用和利息支出均在所得稅稅前支付，對于股權(quán)投資方，可以取得所得稅抵減的好處。

所得稅后的借貸資金成本=稅前資金成本×(1-所得稅稅率)

•扣除通貨膨脹影響的資金成本

借貸資金利息通常包含通貨膨脹因素的影響，這種影響既來自于近期實際通貨膨脹，也來自于未來預(yù)期通貨膨脹。扣除通貨膨脹影響的資金成本可按下式計算。

扣除通貨膨脹影響的資金成本= (1+ 未扣除通貨膨脹影響的資金成本)/(1+通貨膨脹率)-1

需要注意，在計算考慮通貨膨脹后的資金成本時，只能先考慮所得稅的影響，然后考慮通貨膨脹的影響，次序不能顛倒，否則會得到錯誤結(jié)果。這是因為所得稅也受到通貨膨脹的影響。

(2)優(yōu)先股資金成本

優(yōu)先股股息在稅后支付，資金成本得不到所得稅抵減。對于普通股股東而言，優(yōu)先股類似于負(fù)債，優(yōu)先股的稅前資金成本需要加上需要支付的所得稅 。資金成本按照優(yōu)先股股息對發(fā)行優(yōu)先股取得的資金之比計算。即：

優(yōu)先股稅前資金成本=稅后資金成本/(1-所得稅稅率)

(3)普通股資金成本

普通股所有者持有公司的普通股權(quán)，公司的資產(chǎn)及經(jīng)營收益扣除負(fù)債后，歸普通股股權(quán)所有，借款公司的權(quán)益歸公司的普通股股東所有。普通股股東通常關(guān)心的是公司的經(jīng)營收益和資產(chǎn)增值，普通股股東投資于公司，要求得到必要的收益。從籌集資金要滿足的條件角度，普通股股東對于公司的預(yù)期收益要求，也可以看作為普通股籌資的資金成本。

普通股股東對于公司投資的預(yù)期收益要求可以由征詢投資方的意見得知，不具備征詢意見的條件時，通?？刹扇≠Y本定價模型，根據(jù)同行業(yè)類似項目的投資收益確定。

如采用風(fēng)險系數(shù)為β的資本定價模型，普通股資金成本的計算公式為：

r = r0 + β×( rm - r0)

式中r—普通股資金成本，普通股股東的預(yù)期收益要求;

r0—社會無風(fēng)險投資收益率

rm—社會平均收益率

β—行業(yè)、公司或項目的投資風(fēng)險系數(shù)

3. 加權(quán)平均資金成本

項目的總體資金成本可以用加權(quán)平均資金成本表示，將項目各種融資的資金成本以該融資額占總?cè)谫Y額的比例為權(quán)數(shù)加權(quán)平均，得到項目的加權(quán)平均資金成本。

I =∑ it ×ft

式中I—加權(quán)平均資金成本

it—第t種融資的資金成本

ft—第t種融資的融資金額占項目總?cè)谫Y金額的比例，且有∑ft =1

稅前加權(quán)平均資金成本可以作為項目的最低期望收益率，也可以稱為基準(zhǔn)收益率，作為項目財務(wù)內(nèi)部收益率的判別基準(zhǔn)。

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