答案與解析

一、單項(xiàng)選擇題

1.

【答案】A

【解析】無稅MM理論下，有負(fù)債企業(yè)價(jià)值=無負(fù)債企業(yè)價(jià)值;有稅MM理論下，有負(fù)債企業(yè)價(jià)值=無負(fù)債企業(yè)價(jià)值+債務(wù)利息抵稅現(xiàn)值;權(quán)衡理論下，有負(fù)債企業(yè)價(jià)值=無負(fù)債企業(yè)價(jià)值+債務(wù)利息抵稅現(xiàn)值-財(cái)務(wù)困境成本現(xiàn)值;代理理論下，有負(fù)債企業(yè)價(jià)值=無負(fù)債企業(yè)價(jià)值+債務(wù)利息抵稅現(xiàn)值-財(cái)務(wù)困境成本現(xiàn)值-債務(wù)代理成本現(xiàn)值+債務(wù)代理收益現(xiàn)值。

2.

【答案】B

【解析】有稅MM理論認(rèn)為，有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值等于具有相同風(fēng)險(xiǎn)等級的無負(fù)債企業(yè)的價(jià)值加上債務(wù)利息抵稅收益的現(xiàn)值。隨著企業(yè)負(fù)債比例的提高，企業(yè)價(jià)值也隨之提高，在理論上全部融資來源于負(fù)債時(shí)，企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大。

3.

【答案】C

【解析】在無稅MM理論下，加權(quán)平均資本成本=無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本=10%，債務(wù)資本成本=無風(fēng)險(xiǎn)利率=5%，加權(quán)平均資本成本=債務(wù)資本成本×債務(wù)所占比重+權(quán)益資本成本×股權(quán)所占比重，即10%=4%×40%+權(quán)益資本成本×60%，解得：權(quán)益資本成本=14%。

4.

【答案】D

【解析】不動產(chǎn)密集性高的企業(yè)財(cái)務(wù)困境成本可能較低，因?yàn)槠髽I(yè)價(jià)值大多來自相對容易出售和變現(xiàn)的資產(chǎn)。

5.

【答案】D

【解析】影響資本結(jié)構(gòu)的因素較為復(fù)雜，大體可以分為企業(yè)的外部因素和內(nèi)部因素。內(nèi)部因素通常有營業(yè)收入、成長性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、盈利能力、管理層偏好、財(cái)務(wù)靈活性以及股權(quán)結(jié)構(gòu)等;外部因素通常有稅率、利率、資本市場、行業(yè)特征等。所以選項(xiàng)A、B錯誤;盈利能力強(qiáng)的企業(yè)因其內(nèi)源融資的滿足率較高，要比盈利能力較弱的類似企業(yè)的負(fù)債水平低。所以選項(xiàng)C錯誤。

6.

【答案】D

【解析】因?yàn)樵霭l(fā)普通股的每股收益線的斜率低，增發(fā)優(yōu)先股和增發(fā)債券的每股收益線的斜率相同，由于發(fā)行優(yōu)先股與發(fā)行普通股的每股收益無差別點(diǎn)(180萬元)高于發(fā)行長期債券與發(fā)行普通股的每股收益無差別點(diǎn)(120萬元)，可以肯定發(fā)行債券的每股收益線在發(fā)行優(yōu)先股的每股收益線上，即本題按每股收益判斷債券籌資始終優(yōu)于優(yōu)先股籌資。因此當(dāng)預(yù)期的息前稅前利潤高于120萬元時(shí)，甲公司應(yīng)當(dāng)選擇發(fā)行長期債券;當(dāng)預(yù)期的息前稅前利潤低于120萬元時(shí)，甲公司應(yīng)當(dāng)選擇發(fā)行股票。

7.

【答案】D

【解析】經(jīng)營杠桿系數(shù)=(EBIT+F)/EBIT=(EBIT+6)/EBIT=3，解得，EBIT=3萬元，所以，利息保障倍數(shù)=3/2=1.5，選項(xiàng)A正確;經(jīng)營杠桿系數(shù)=1/安全邊際率，所以，安全邊際率=1/3=33.33%，因此，盈虧臨界點(diǎn)作業(yè)率=1-安全邊際率=66.67%，選項(xiàng)B正確;聯(lián)合杠桿系數(shù)=(EBIT+F)/(EBIT-I)=(3+6)/(3-2)=9，說明營業(yè)收入(或銷售量)變動的1倍，每股收益會相應(yīng)地變動9倍，所以，選項(xiàng)C正確;銷售量降低33.33%，企業(yè)由盈利轉(zhuǎn)為虧損，選項(xiàng)D錯誤。

8.

【答案】A

【解析】經(jīng)營杠桿效應(yīng)指的是在某一固定成本比重的作用下，由于銷售量一定程度的變動引起息前稅前利潤產(chǎn)生更大程度變動的現(xiàn)象，所以固定性經(jīng)營成本是引發(fā)經(jīng)營杠桿效應(yīng)的根源。

9.

【答案】C

【解析】由盈利轉(zhuǎn)為虧損時(shí)，說明息前稅前利潤的變動率為-100%，根據(jù)經(jīng)營杠桿系數(shù)的定義，可以算出銷售量的變動率為-100%/4=-25%。

10.

【答案】B

【解析】本題主要考核經(jīng)營杠桿效應(yīng)和財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)作用的原理。有固定經(jīng)營成本，說明存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)，有優(yōu)先股，說明存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，所以選項(xiàng)B正確。

11.

【答案】B

【解析】利息保障倍數(shù)=EBIT/I，因此EBIT=2.4I，凈利潤=(EBIT-I)×(1-T)，則63=(2.4I-I)×(1-25%)，解得：I=60(萬元)，EBIT=2.4I=60×2.4=144(萬元)，2018年財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=144/[144-60-15/(1-25%)]=2.25。

12.

【答案】B

【解析】

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)==1.25，得到EBIT=5I，所以利息保障倍數(shù)=EBIT/I=5。

13.

【答案】C

【解析】財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)計(jì)算公式為：DFL=EBIT/(EBIT-I)

債務(wù)資金=150×(1-60%)=60(萬元)

利息(I)=60×10%=6(萬元)

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)=14/(14-6)=1.75

息稅前利潤增長率=(16.8-14)/14=20%

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=每股收益增長率/息稅前利潤增長率，所以2018年的每股收益增長率=財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)×息稅前利潤增長率=1.75×20%=35%。

14.

【答案】A

【解析】經(jīng)營杠桿系數(shù)=邊際貢獻(xiàn)/(邊際貢獻(xiàn)-固定成本)，增加固定成本的投資支出，導(dǎo)致分子變小，經(jīng)營杠桿系數(shù)增大，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)增大，不利于降低企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)。

15.

【答案】D

【解析】聯(lián)合杠桿系數(shù)=2×3=6，根據(jù)聯(lián)合杠桿系數(shù)的定義，銷售增長率=每股收益增長率/聯(lián)合杠桿系數(shù)=60%/6=10%。

二、多項(xiàng)選擇題

1.

【答案】CD

【解析】在有稅MM理論下，加權(quán)平均資本成本會隨著債務(wù)比重上升而下降，也就是受資本結(jié)構(gòu)的影響，所以不是僅取決于企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，選項(xiàng)C錯誤;在MM理論中，是假設(shè)借貸無風(fēng)險(xiǎn)，所以債務(wù)資本成本是不變的，選項(xiàng)D錯誤。

2.

【答案】ABC

【解析】無稅MM理論下，隨著負(fù)債比例的增加，加權(quán)平均資本成本是不變的，但是權(quán)益資本成本是隨著負(fù)債比例的增加而增加的，選項(xiàng)D不正確。

3.

【答案】ABC

【解析】債務(wù)的代理成本既可以表現(xiàn)為因過度投資使經(jīng)理和股東受益而發(fā)生債權(quán)人價(jià)值向股東轉(zhuǎn)移，也可以表現(xiàn)為因投資不足問題而發(fā)生股東為避免價(jià)值損失而放棄給債權(quán)人帶來的價(jià)值增值。然而，債務(wù)在產(chǎn)生代理成本的同時(shí)，也會伴生相應(yīng)的代理收益。債務(wù)的代理收益將有利于減少企業(yè)的價(jià)值損失或增加企業(yè)價(jià)值，具體表現(xiàn)為債權(quán)人保護(hù)條款引入、對經(jīng)理提升企業(yè)業(yè)績的激勵措施以及對經(jīng)理隨意支配現(xiàn)金流量浪費(fèi)企業(yè)資源的約束等。

4.

【答案】ACD

【解析】按照無稅的MM理論，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本和資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，但是負(fù)債比重越高，權(quán)益資本成本越高。選項(xiàng)B不正確。

5.

【答案】ABCD

【解析】本題主要考查資本結(jié)構(gòu)的影響因素，以上表述都是正確的。

6.

【答案】ABCD

【解析】影響資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)部因素包括：營業(yè)收入、成長性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、盈利能力、管理層偏好、財(cái)務(wù)靈活性以及股權(quán)結(jié)構(gòu)等。

7.

【答案】ABCD

【解析】影響資本結(jié)構(gòu)的外部因素包括：稅率、利率、資本市場、行業(yè)特征等。

8.

【答案】BD

【解析】每股收益沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，所以不能準(zhǔn)確反映財(cái)務(wù)杠桿、資本成本與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，選項(xiàng)A錯誤;每股收益無差別點(diǎn)法在判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理時(shí)，認(rèn)為能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的，反之則不夠合理。但是公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是可使公司的總價(jià)值最高，而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)，所以每股收益無差別點(diǎn)分析不能用于確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，選項(xiàng)B正確;經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是由于生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性引起的，并不是經(jīng)營杠桿引起的，但由于存在經(jīng)營杠桿作用，會使銷量較小的變動引起息稅前利潤較大的變動，選項(xiàng)C錯誤;選項(xiàng)D是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的含義，表述正確。

9.

【答案】BC

【解析】節(jié)約固定成本開支、提高產(chǎn)品銷量，可以降低經(jīng)營杠桿系數(shù)，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。而提高資產(chǎn)負(fù)債率、提高權(quán)益乘數(shù)與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)，只影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

10.

【答案】ABC

【解析】企業(yè)經(jīng)營處于盈虧平衡點(diǎn)，則息前稅前利潤為0，經(jīng)營杠桿系數(shù)=(息前稅前利潤+固定成本)/息前稅前利潤，分母息前稅前利潤為0，則分?jǐn)?shù)趨近于無窮大，選項(xiàng)D不正確。

11.

【答案】ABC

【解析】企業(yè)中的固定性的融資成本是導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素，選項(xiàng)A和選項(xiàng)B導(dǎo)致企業(yè)的債務(wù)利息增加，選項(xiàng)C導(dǎo)致企業(yè)的優(yōu)先股股息增加，二者都導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生固定性融資費(fèi)用，從而導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。選項(xiàng)D屬于影響經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的因素。

12.

【答案】ABCD

【解析】影響財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的因素有：單價(jià)、單位變動成本、銷售量、固定成本、利息費(fèi)用、優(yōu)先股股利、所得稅稅率。

13.

【答案】ABCD

【解析】本題主要考核影響聯(lián)合杠桿系數(shù)的因素。由于聯(lián)合杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，選項(xiàng)A、D影響財(cái)務(wù)杠桿，選項(xiàng)B、C影響經(jīng)營杠桿。

14.

【答案】BC

【解析】聯(lián)合杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=2×3=6。根據(jù)三個杠桿系數(shù)的計(jì)算公式可知，選項(xiàng)A、D正確。

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