四、我國的貨幣政策

(一)我國的貨幣政策目標(biāo)

一個(gè)國家的中央銀行可選擇的貨幣政策目標(biāo)無非有這樣三種組合：①側(cè)重于穩(wěn)定物價(jià)目標(biāo)，期望實(shí)現(xiàn)無通貨膨脹的經(jīng)濟(jì)增長;②側(cè)重于經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，期望實(shí)現(xiàn)高通貨膨脹的高經(jīng)濟(jì)增長;③兼顧穩(wěn)定與增長，期望獲得低通貨膨脹的適度經(jīng)濟(jì)增長。前兩項(xiàng)為政策的單一目標(biāo)，后一項(xiàng)為政策的雙重目標(biāo)。三者之間的區(qū)別在于：單一的反通貨膨脹政策是以單純追求物價(jià)穩(wěn)定為目標(biāo)，為實(shí)現(xiàn)物價(jià)的穩(wěn)定可以不惜犧牲經(jīng)濟(jì)增長;穩(wěn)定與增長并重的政策以同時(shí)實(shí)現(xiàn)較高的經(jīng)濟(jì)增長率和穩(wěn)定的貨幣環(huán)境為目標(biāo)，期望實(shí)現(xiàn)無通貨膨脹的高經(jīng)濟(jì)增長。

在我國金融界，關(guān)于貨幣政策目標(biāo)選擇曾存在“單一目標(biāo)論”“雙重目標(biāo)論”和“多元目標(biāo)論”等多種觀點(diǎn)。

(1)單一目標(biāo)論又分為兩派意見：一派主張單一經(jīng)濟(jì)增長，一派主張單-穩(wěn)定幣值。但多數(shù)學(xué)者主張將穩(wěn)定物價(jià)作為貨幣政策的唯一目標(biāo)，并且從不同角度對(duì)此進(jìn)行了論證。有的學(xué)者從歷史的角度論證，認(rèn)為世界各國的經(jīng)濟(jì)歷史證明，只有在通貨穩(wěn)定的環(huán)境中才能使整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行并保持經(jīng)濟(jì)的長期持續(xù)增長，因此貨幣政策的多重目標(biāo)向“穩(wěn)定通貨”的單一目標(biāo)轉(zhuǎn)變，已成為當(dāng)今世界各國的共同趨勢(shì)。

(2)雙重目標(biāo)論認(rèn)為，貨幣政策應(yīng)同時(shí)兼顧發(fā)展經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)定物價(jià)的要求，不能偏廢。有學(xué)者認(rèn)為，單一目標(biāo)在中國目前條件下很難做到，央行在以穩(wěn)定幣值為首耍目標(biāo)的同時(shí)，不得不 兼顧經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)，而且穩(wěn)定幣值和穩(wěn)定價(jià)格也不完全相同和一致，所以兩者不能偏廢。

(3)多元目標(biāo)論認(rèn)為，隨著我國改革的深化和開放的擴(kuò)大，失業(yè)問題越來越嚴(yán)重，國際收支對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響也越來越大，因此，貨幣政策最終目標(biāo)除了物價(jià)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長外，還應(yīng)包括充分就業(yè)和國際收支平衡。由于多重目標(biāo)之間的矛盾是顯而易見的，這種理論在學(xué)者中響應(yīng)者極少，相反，很多學(xué)者對(duì)此提出了反駁。事實(shí)上，大部分國家都避免推行多重目標(biāo)的貨幣政策，以免影響政策的公信力。

在1995年頒布、2003年12月最新修訂的《中國人民銀行法》中，瓣我國貨幣政策目標(biāo)的表述是“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長”。對(duì)此法律規(guī)定，學(xué)術(shù)界有不同的理解，有人認(rèn)為是“單一目標(biāo)”，有人認(rèn)為是“雙重目標(biāo)”，也有人認(rèn)為是“一個(gè)半目標(biāo)”。該政策目標(biāo)要求在抑制物價(jià)上漲幅度的同時(shí)維持適度的經(jīng)濟(jì)增長率，并且決不以犧牲經(jīng)濟(jì)增長為前提。

在我國多年的金融宏觀調(diào)控實(shí)踐中，由于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的性質(zhì)，我國貨幣政策目標(biāo)實(shí)際上是以防通貨膨脹為主的多目標(biāo)制。在“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長”的法律規(guī)定下有很大的相機(jī)抉擇的余地。

(二)我國的貨幣政策工具

我國中央銀行法規(guī)定，我國中央銀行貨幣政策工具包括：①要求金融機(jī)構(gòu)按規(guī)定比例繳存存款準(zhǔn)備金;②確定中央銀行基準(zhǔn)利率;③為在中央銀行開立賬戶的金融機(jī)構(gòu)辦理再貼現(xiàn);④向銀行提供再貸款;⑤在公開市場(chǎng)買賣國債、其他政府債券和金融債券及外匯。因此，我國貨幣政策工具主要有：存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)與再貸款、公開市場(chǎng)操作和利率工具等。除以上外，近年還創(chuàng)設(shè)了新的貨幣政策工具。(1)存款準(zhǔn)備金率。存款準(zhǔn)備金是指金融機(jī)構(gòu)為保證客戶提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的資金，金融機(jī)構(gòu)按規(guī)定向中央銀行繳納的存款準(zhǔn)備金占其存款總額的比例就是存款準(zhǔn)備金率。中國人民銀行在1998年3月21日起，對(duì)原有存款準(zhǔn)備金制度進(jìn)行改革，主要內(nèi)容包括：①調(diào)整金融機(jī)構(gòu)一般存款范圍。將金融機(jī)構(gòu)代理人民銀行財(cái)政性存款中的機(jī)關(guān)團(tuán)體存款、財(cái)政預(yù)算外存款，劃為金融機(jī)構(gòu)一般存款。金融機(jī)構(gòu)按規(guī)定比例將一般存款的一部分作為法定存款準(zhǔn)備金存人人民銀行。②將各金融機(jī)構(gòu)在人民銀行的準(zhǔn)備金存款和備付金存款兩個(gè)賬戶合并，稱為“準(zhǔn)備金存款”賬戶。③法定存款準(zhǔn)備金率從當(dāng)時(shí)的13%下調(diào)到8%，由各金融機(jī)構(gòu)總部存入總部所在地的人民銀行。對(duì)各金融機(jī)構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金按法人統(tǒng)一考核。以上的改革，使我國的存款準(zhǔn)備金成為真正意義上的貨幣政策工具。

為制約資本充足率不足且資產(chǎn)質(zhì)量不高的金融機(jī)構(gòu)的貸款擴(kuò)張，從2004年4月25日起，中國人民銀行決定實(shí)行差別存款準(zhǔn)備金率制度。其主要內(nèi)容是，金融機(jī)構(gòu)適用的存款準(zhǔn)備金率與其資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量狀況等指標(biāo)掛鉤。金融機(jī)構(gòu)資本充足率越低、不良貸款比率越高，適用的存款準(zhǔn)備金率就越高;反之，金融機(jī)構(gòu)資本充足率越高、不良貸款比率越低，適用的存款準(zhǔn)備金率就越低。差別存款準(zhǔn)備金率制度主要包括四個(gè)方面內(nèi)容。一是確定差別存款準(zhǔn)l備金率的主要依據(jù)。包括;金融機(jī)構(gòu)資本充足率，金融機(jī)構(gòu)不良貸款比率，金融機(jī)構(gòu)內(nèi)控機(jī)制狀況、發(fā)生重大違規(guī)及風(fēng)險(xiǎn)情況，金融機(jī)構(gòu)支付能力明顯惡化及發(fā)生可能危害支付系統(tǒng)安全的風(fēng)險(xiǎn)情況。二是差別存款準(zhǔn)備金率制度的實(shí)施對(duì)象為存款類金融機(jī)構(gòu)。三是確定差別存款準(zhǔn)備金率的方法。根據(jù)資本充足率等指標(biāo)對(duì)金融機(jī)構(gòu)質(zhì)量狀況進(jìn)行分類;根據(jù)宏觀調(diào)控的需要，在一定區(qū)間內(nèi)設(shè)若干檔次，確定各類金融機(jī)構(gòu)所適用的差別存款準(zhǔn)備金率。四是調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的操作。中國人民銀行定期根據(jù)中國銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)的金融機(jī)構(gòu)法人上年季度平均資本充足率和不良貸款比率等指標(biāo)，對(duì)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率進(jìn)行調(diào)整。在個(gè)別金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)重大違規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)問題以及支付清算問題時(shí)，中國人民銀行將會(huì)商中國銀監(jiān)會(huì)，及時(shí)調(diào)整其存款準(zhǔn)備金率。差別存款準(zhǔn)備金率制度的整體框架和扶優(yōu)限劣的激勵(lì)機(jī)制既為金融企業(yè)改革提出明確的方向和可操作的標(biāo)準(zhǔn)，也為完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、提高貨幣政策有效性奠定了基礎(chǔ)。2014年4月起中國人民銀行多次實(shí)施“定向降準(zhǔn)”，定向降低符合相關(guān)要求的縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、縣域農(nóng)村合作銀行、商業(yè)銀行、農(nóng)信社、村鎮(zhèn)銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司等金融機(jī)構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金率，以降低“三農(nóng)”、小微企業(yè)等的融資成本、，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)將更多的資金配置到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中需要支持的行業(yè)和領(lǐng)域，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)。

為進(jìn)一步完善存款準(zhǔn)備金制度，優(yōu)化貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理的靈活性，中國人民銀行決定，自2015年9月15日起改革存款準(zhǔn)備金考核制度，由此前的時(shí)點(diǎn)法改為平均法考核。即維持期內(nèi)，金融機(jī)構(gòu)按法人存入的存款準(zhǔn)備金日終余額算術(shù)平均值與準(zhǔn)備金考核基數(shù)之比，不得低于法定存款準(zhǔn)備金率。同時(shí)，為促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營，存款準(zhǔn)備金考核設(shè)每日下限。即維持期內(nèi)每日營業(yè)終了時(shí)，金融機(jī)構(gòu)按法人存入的存款準(zhǔn)備金日終余額與準(zhǔn)備金考核基數(shù)之比，可以低于法定存款準(zhǔn)備金率，但幅度應(yīng)在1個(gè)(含)百分點(diǎn)以內(nèi)。i

2016年1月25日起，中國人民銀行對(duì)境外金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)存放執(zhí)行正常存款準(zhǔn)備金率政策，這是對(duì)我國存款準(zhǔn)備金制度的進(jìn)一步完善。

為進(jìn)一步完善平均法考核存款準(zhǔn)備金，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理的靈活性，平滑貨幣市場(chǎng)被動(dòng)，中國人民銀行決定，自2016年7月15日起，人民幣存款準(zhǔn)備金的考核基數(shù)由考核期宋一般存款時(shí)點(diǎn)數(shù)調(diào)整為考核期內(nèi)一般存款日終余額的算術(shù)平均值。同時(shí)，按季交納存款準(zhǔn)備金的境外人民幣業(yè)務(wù)參加行存放境內(nèi)代理行人民幣存款，其繳存基數(shù)也調(diào)整為上季度境外參加行人民幣存放日終余額的算術(shù)平均值。

盡管調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率被認(rèn)為是不宜常用的貨幣政策工具，但由于我國金融市場(chǎng)發(fā)育程度的欠缺，中國人民銀行使用這一工具的頻率和力度還是較高的，尤其在2005年后，成為中國人民銀行進(jìn)行流動(dòng)性對(duì)沖管理的重要工具。

(2)再貼現(xiàn)與再貸款。中國人民銀行通過適時(shí)調(diào)整再貼現(xiàn)總量及利率，明確再貼現(xiàn)票據(jù)選擇，達(dá)到吞吐基礎(chǔ)貨幣和實(shí)施金融宏觀調(diào)控的目的，同時(shí)發(fā)揮調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)的功能。自1986年中國人民銀行在上海等中心城市開始試辦再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)以來，再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)經(jīng)歷了試點(diǎn)、推廣到規(guī)范發(fā)展的過程。1995年頒布的《中國人民銀行法》中明確規(guī)定，中國人民銀行可以利用再貼現(xiàn)政策進(jìn)行宏觀調(diào)控。從那時(shí)起，中國人民銀行規(guī)范再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)操作，開始把再貼現(xiàn)作為貨幣政策工具體系的組成部分，并注重通過再貼現(xiàn)傳遞貨幣政策信號(hào)。1998年以來，為適應(yīng)金融宏觀調(diào)控由直接調(diào)控轉(zhuǎn)向間接調(diào)控，加強(qiáng)再貼現(xiàn)傳導(dǎo)貨幣政策的效果、規(guī)范票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展，中國人民銀行出臺(tái)了一系列完善商業(yè)匯票和再貼現(xiàn)管理的政策。改革再貼現(xiàn)、貼現(xiàn)利率生成機(jī)制，使再貼現(xiàn)利率成為中央銀行獨(dú)立的基準(zhǔn)利率，為再貼現(xiàn)率發(fā)揮傳導(dǎo)貨幣政策的信號(hào)作用創(chuàng)造了條件。2008年以來，為有效發(fā)揮再貼現(xiàn)促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整、引導(dǎo)資金流向的作用，中國人民銀行進(jìn)一步完善再貼現(xiàn)管理：適當(dāng)增加再貼現(xiàn)轉(zhuǎn)授權(quán)窗口，以便于金融機(jī)構(gòu)尤其是地方中小金融機(jī)構(gòu)法人申請(qǐng)辦理再貼現(xiàn);適當(dāng)擴(kuò)大再貼現(xiàn)的對(duì)象和機(jī)構(gòu)范圍，城鄉(xiāng)信用社、存款類外資金融機(jī)構(gòu)法人、存款類新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)，以及企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)均可申請(qǐng)?jiān)儋N現(xiàn);推廣使用商業(yè)承兌匯票，促進(jìn)商業(yè)信用票據(jù)化;通過票據(jù)選擇明確再貼現(xiàn)支持的重點(diǎn)，對(duì)涉農(nóng)票據(jù)、縣域企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)及中小金融機(jī)構(gòu)簽發(fā)、承兌、持有的票據(jù)優(yōu)先辦理再貼現(xiàn);進(jìn)一步明確再貼現(xiàn)可采取回購和買斷兩種方式，提高業(yè)務(wù)效率。

再貸款是中國人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)貸款的簡稱。中國人民銀行通過適時(shí)調(diào)整再貸款的總量及利率，吞吐基礎(chǔ)貨幣，促進(jìn)實(shí)現(xiàn)貨幣信貸總量調(diào)控目標(biāo)，合理引導(dǎo)資金流向和信貸投向。自1984年中國人民銀行專門行使中央銀行職能以來，再貸款一直是中國人民銀行的重要貨幣政策工具。近年來，適應(yīng)金融宏觀調(diào)控方式由直接調(diào)控轉(zhuǎn)向間接調(diào)控，再貸款占基礎(chǔ)貨幣投放的比重逐步下降，結(jié)構(gòu)和投向發(fā)生重要變化。新增再貸款主要用于促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整，引導(dǎo)擴(kuò)大縣域和“三農(nóng)”信貸投放。中國人民銀行于2014年年初調(diào)整再貸款分類，設(shè)立信貸政策支持再貸款類別，包括支農(nóng)再貸款和新設(shè)的支小再貸款，并于2014年4月創(chuàng)設(shè)抵押補(bǔ)充貸款( PSL)，主要發(fā)揮促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用，支持金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大對(duì)“三農(nóng)”、小微企業(yè)和棚改等國民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的信貸投放。抵押補(bǔ)充貸款采取質(zhì)押方式發(fā)放，合格抵押品包括高等級(jí)債券資產(chǎn)和優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)。

(3)公開市場(chǎng)操作。我國公開市場(chǎng)操作包括人民幣操作和外匯操作兩部分。外匯公開市場(chǎng)操作于1994年3月啟動(dòng)，人民幣公開市場(chǎng)操作于1998年5月26日恢復(fù)，規(guī)模逐步擴(kuò)大。|1999年以來，公開市場(chǎng)操作已成為中國人民銀行貨幣政策日常操作的重要工具，對(duì)于調(diào)控貨幣供應(yīng)量、調(diào)節(jié)商業(yè)銀行流動(dòng)性水平、引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率走勢(shì)發(fā)揮了積極的作用。中國人民鍘行從1998年開始建立公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商制度，選擇了一批能夠承擔(dān)大額債券交易的商業(yè)銀行作為公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的交易對(duì)象。近年來，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商制度不斷完善，先后建立了一級(jí)交易商考評(píng)調(diào)整機(jī)制、信息報(bào)告制度等相關(guān)管理制度，一級(jí)交易商的機(jī)構(gòu)類別也從商業(yè)銀行擴(kuò)展至證券公司等其他金融機(jī)構(gòu)。

從交易晶種看，中國人民銀行公開市場(chǎng)操作債券交易主要包括回購交易、現(xiàn)券交易和發(fā)行中央銀行票據(jù)。其中回購交易分為正回購和逆回購兩種：正圓購是指中國人民銀行向一級(jí)交易商賣出有價(jià)證券，并約定在未來特定日期買回有價(jià)證券的交易行為，是從市場(chǎng)收回流動(dòng)性的操作，正回購到期則為向市場(chǎng)投放流動(dòng)性的操作;逆回購是指中國人民銀行向一級(jí)交易商購買有價(jià)證券，并約定在未來特定日期將有價(jià)證券賣給原一級(jí)交易商的交易行為，為向市場(chǎng)上投放流動(dòng)性的操作，逆回購到期則為從市場(chǎng)收回流動(dòng)性的操作?，F(xiàn)券交易分為現(xiàn)券買斷和現(xiàn)券賣斷兩種，前者為中國人民銀行直接從二級(jí)市場(chǎng)買人債券，一次性地投放基礎(chǔ)貨幣;后者為中國人民銀行直接賣出持有債券，一次性地回籠基礎(chǔ)貨幣。中央銀行票據(jù)即中國人民銀行發(fā)行的短期債券，通過發(fā)行中央銀行票據(jù)可以回籠基礎(chǔ)貨幣，中央銀行票據(jù)到期則體現(xiàn)為投放基礎(chǔ)貨幣。

根據(jù)貨幣調(diào)控需要，近年來中國人民銀行不斷開展公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)工具創(chuàng)新。2013年1月，立足現(xiàn)有貨幣政策操作框架并借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，中國人民銀行創(chuàng)設(shè)了短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具(Short-term Liquidity Operations，SLO)，作為公開市場(chǎng)常規(guī)操作的必要補(bǔ)充，在銀行體系流動(dòng)性出現(xiàn)臨時(shí)性波動(dòng)時(shí)相機(jī)使用。這一工具的及時(shí)創(chuàng)設(shè)，既有利于央行有效調(diào)節(jié)市場(chǎng)短期資金供給，熨平突發(fā)性、臨時(shí)性因素導(dǎo)致的市場(chǎng)資金供求大幅波動(dòng)，促進(jìn)金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，也有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期和有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

(4)常備借貸便利。從國際經(jīng)驗(yàn)看，中央銀行通常綜合運(yùn)用常備借貸便利(Standing Lend-ing Facility，SLF)和公開市場(chǎng)操作兩大類貨幣政策工具管理流動(dòng)性。常備借貸便利的主要特點(diǎn)是：一是由金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)發(fā)起，金融機(jī)構(gòu)可根據(jù)自身流動(dòng)性需求申請(qǐng)常備借貸便利;二是常備借貸便利是中央銀行與金融機(jī)構(gòu)“一對(duì)一”交易，針對(duì)性強(qiáng);三是常備借貸便利的交易對(duì)手覆蓋面廣，通常覆蓋存款金融機(jī)構(gòu)。中圖人民銀行在2013年年初正式創(chuàng)設(shè)常備借貸便利，作為正常的流動(dòng)性供給渠道，主要功能是滿足金融機(jī)構(gòu)期限較長的大額流動(dòng)性需求。對(duì)象主要為政策性銀行和全國性商業(yè)銀行。期限為1~3個(gè)月。

(5)中期借貸便利。為保持銀行體系流動(dòng)性總體平穩(wěn)適度，支持貨幣信貸合理增長，中央銀行需要根據(jù)流動(dòng)性需求的期限、主體和用途不斷豐富和完善工具組合，以進(jìn)一步提高調(diào)控的靈活性、針對(duì)性和有效性。2014年9月中國人民銀行創(chuàng)設(shè)中期借貸便利( Mednrm-term LendingFacility，MLF)，向符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行提供中期基礎(chǔ)貨幣?？傮w看，在外匯占款渠道投放基礎(chǔ)貨幣出現(xiàn)階段性放緩的情況下，中期借貸便利起到了主動(dòng)補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣的作用，有利于引導(dǎo)貨幣信貸和社會(huì)融資穩(wěn)定增長，利率水平根據(jù)貨幣政策調(diào)控、引導(dǎo)市場(chǎng)利率的需要等綜合確定。中期借貸便利以質(zhì)押方式發(fā)放，合格質(zhì)押品包括國債、央行票揣i政策性金融債、高等級(jí)信用債等優(yōu)質(zhì)債券。

(6)臨時(shí)流動(dòng)性便利。2017年春節(jié)前，為保障現(xiàn)金投放的集中性需求，促進(jìn)銀行體系流動(dòng)性和貨幣市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，中凰人民銀行再度創(chuàng)新貨幣政策工具，于2017年1月20日創(chuàng)設(shè)臨時(shí)流動(dòng)性便利(Temprorary Liquidity Facilities，TLF)，為在現(xiàn)金投放中占比高的幾家大型商業(yè)銀行提供臨時(shí)流動(dòng)性支持，操作期限28天，資金成本與同期限公開市場(chǎng)操作利率大致相同。這一操作可通過市場(chǎng)機(jī)制更有效地實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性的傳導(dǎo)，實(shí)現(xiàn)央行應(yīng)對(duì)季節(jié)性因素的精準(zhǔn)調(diào)控。

(三)近年我國的貨幣政策的實(shí)施與特點(diǎn)

2008年以來，受國際金融危機(jī)后國內(nèi)外復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響，我國金融宏觀調(diào)控和貨幣敢策操作經(jīng)歷了從寬松到趨緊再到穩(wěn)健的變化。

1. 2008-2010年的我國貨幣政策操作

2. 2011年以來的我國貨幣政策操作

3.近年來我國金融宏觀調(diào)控及貨幣政策的主要特點(diǎn)

回顧近年來我國金融宏觀調(diào)控的具體實(shí)踐及貨幣政策的演進(jìn)，具有以下最著的特點(diǎn)：

(1)以間接手段為主的金融宏觀調(diào)控模式逐步建立起來。

(2)貨幣政策目標(biāo)是以防通脹為主的多目標(biāo)制。

(3)穩(wěn)健日益成為貨幣政策的主基調(diào)。

(4)貨幣政策工具創(chuàng)新不斷，貨幣政策工具箱日益豐富。

(5)存款準(zhǔn)備金調(diào)整和公開市場(chǎng)操作等成為日常流動(dòng)性對(duì)沖管理的重要工具。

(6)推動(dòng)貨幣政策從數(shù)量型向價(jià)格型轉(zhuǎn)型，新的貨幣政策框架正在形成。

(7)不斷完善宏觀審慎政策框架，強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)。

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