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第三節(jié) 股票估值分析
一、影響股票投資價值的因素
(一)影響股票投資價值的內(nèi)部因素
1.公司凈資產(chǎn)
從理論上講凈資產(chǎn)應(yīng)與股價保持一定比例,即凈值增加,股價上漲。
2.公司盈利水平
公司的盈利水平是影響股票投資價值的基本因素之一。公司盈利增加,股票的市場價格上漲;股票價格的漲跌和公司盈利的變化可能并不同時發(fā)生。
3.公司的股利政策
股利與股票價格成正比,通常股利高,股價漲;股利低,股價跌。
4.股份分割
股份分割又稱拆股,是將原有股份均等地拆成若干較小的股份。股份分割通常會刺激股價上升,往往比增加股利分配的刺激作用更大。
5.增資和減資
增資可能使每股凈資產(chǎn)下降,因而促使股價下跌;但對業(yè)績優(yōu)良、財務(wù)結(jié)構(gòu)健全、具有發(fā)展?jié)摿Φ墓緛碚f,增資意味著增加公司經(jīng)營實力,股價可能會上漲。
當公司宣布減資時,多半是因為經(jīng)營不善、虧損嚴重,需要重新整頓,所以股價會大幅下降。
6.公司資產(chǎn)重組
公司重組總會引起公司價值的巨大變動,因而其股價也隨之產(chǎn)生劇烈的波動。但需要分析公司重組對公司是否有利,重組后是否會改善公司的經(jīng)營狀況,因為這些是決定股價變動方向的決定因素。
(二)影響股票投資價值的外部因素
1.宏觀經(jīng)濟因素
2.行業(yè)因素
3.市場因素
證券市場上投資者對股票走勢的心理預(yù)期會對股票價格走勢產(chǎn)生重要的影響。
二、股票的絕對估值方法
主要是現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型。
(一)現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的基本原理和常見形式
現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(DCF)是運用收入的資本化定價方法來決定普通股票內(nèi)在價值的方法。常用的兩類:一是紅利貼現(xiàn)模型,二是自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型。
(二)紅利貼現(xiàn)模型(DDM)
1.一般公式
V== 其中,V——股票期初內(nèi)在價值
Dt——時期t末以現(xiàn)金形式表示的每股股息
K——現(xiàn)金流的適合貼現(xiàn)率,即必要收益率
根據(jù)上述公式,可以引出凈現(xiàn)值的概念。凈現(xiàn)值(NPV)等于內(nèi)在價值(V)與成本(P)之差,即:NPV=V-P= 式中:P—在t=0時購買股票的成本。
如果NPV >0,意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和大于投資成本,即這種股票被低估價格,因此購買這種股票可行。
如果NPV <0,意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和小于投資成本,即這種股票價格被高估,因此不可購買這種股票。
2.內(nèi)部收益率
內(nèi)部收益率就是指使得投資凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。
NPV=V-P=
所以,P= 由上述公式可以解出內(nèi)部收益率k*。將k*與具有同等風(fēng)險水平股票的必要收益率k相比較:如果k*>k,則可以考慮購買這種股票;如果k*
股息增長率:gt=(Dt-Dt-1)/Dt-1×100%
3.零增長模型
(1)公式。假定每年支付的股利相同,股利增長率等于零,即g=0。
V= =D0 ,因為k>0,由無窮級數(shù)性質(zhì),得 (2)內(nèi)部收益率
P= =
(3)應(yīng)用
零增長模型的應(yīng)用似乎受到相當?shù)南拗?,畢竟假定對某一種股票永遠支付固定的股息是不合理的,但在特定的情況下,對于決定普通股票的價值仍然是有用的。在決定優(yōu)先股的內(nèi)在價值時這種模型相當有用,因為大多數(shù)優(yōu)先股支付的股息是固定的。
4.不變增長模型
不變增長模型可以分為兩種形式:一種是股息按照不變的增長率增長;另一種是股息以固定不變的絕對值增長。
(1)公式
V=
(2)內(nèi)部收益率(K*)
P= ,其中,K—必要收益率,g—股息增長率
(3)應(yīng)用
零增長模型實際上是不變增長模型的一個特例。不變增長模型是多元增長模型的基礎(chǔ)。
5.可變增長模型
(1)公式。二元增長模型假定在時間 L以前,股息以一個不變的增長速度g1增長;在時間L后,股息以另一個不變的增長速度g2增長。在此假定下,我們可以建立二元可變增長模型:
V= = (2)內(nèi)部收益率
主要采用試錯法計算。思路是,首先估計一個收益率水平,將其代入可變增長模型,如果計算出在此收益率水平下股票的理論價值低于股票的市場價格,則認為估計的收益率水平高于實際的內(nèi)部收益率。反復(fù)試錯,逐步逼近實際的內(nèi)部收益率水平。
(3)應(yīng)用
從本質(zhì)上來說,零增長模型和不變增長模型都可以看作是可變增長模型的特例。
(三)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型
通常,可以將自由現(xiàn)金流分為企業(yè)自由現(xiàn)金流和股東自由現(xiàn)金流。
1. 企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(了解)
(1)企業(yè)自由現(xiàn)金流的計算
(2)貼現(xiàn)率
(3)計算步驟
2. 股東自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(了解)
(1)股東自由現(xiàn)金流的定義與計算
(2)貼現(xiàn)率
(3)計算步驟
三、股票的相對估值方法
(一)市盈率估價方法
市盈率又稱“價格收益比”或“本益比”,是每股價格與每股收益的比率
公式:市盈率=每股價格/每股收益
估計市盈率的方法:簡單估計法、回歸分析法
1.簡單估計法
利用歷史數(shù)據(jù)估計,分為:算術(shù)平均法、趨勢調(diào)整法、回歸調(diào)整法。
其中,算術(shù)平均法,是將股票各年的市盈率歷史數(shù)據(jù)排成序列,剔除異常數(shù)據(jù)(過高或過低),求取算術(shù)平均數(shù)或中間數(shù),適用于市盈率比較穩(wěn)定的股票。
2.市場決定法
分為:市場預(yù)期回報率倒數(shù)法、市場歸類決定法(選取風(fēng)險結(jié)構(gòu)類似的公司求取市盈率的平均數(shù))。
3.回歸分析法
一般認為,市盈率與收益、股息政策、增長和風(fēng)險等關(guān)系最密切。增長越快、股息越多、風(fēng)險越低,則市盈率越大。它能解釋某一時刻股價的表現(xiàn),但很少能成功解釋較長時間內(nèi)市場的復(fù)雜變化。
(二)市凈率估值法
公式:市凈率(凈資產(chǎn)倍率)=每股價格/每股凈資產(chǎn)
比較:市凈率用于考察長期投資(內(nèi)在價值);市盈率用于考察短期投資(供求狀況)。
每股凈資產(chǎn),又稱“賬面價值”,每股股票所含的實際資產(chǎn)價值,通常被認為是股票價格下跌的底線。每股凈資產(chǎn)的數(shù)額越大,表明公司內(nèi)部積累越雄厚,抵御外來因素影響的能力越強。正因為如此,市凈率反映的是,相對于凈資產(chǎn),股票當前市場價格是處于較高水平還是較低水平。市凈率越大,說明股價處于較高水平;反之,市凈率越小,說明股價處于較低水平。
(三)市售率估值法
公式:股票價格/每股銷售收入
(四)市值回報增長比
公式:市值回報增長比=市盈率/公司利潤增長率
【例·單選題】 如果NPV>0,意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的貼現(xiàn)值之和( )投資成本,即這種股票被( )價格,因此購買這種股票( )
A.大于 低估 可行 B.大于 高估 不可行
C.大于 高估 可行 D.大于 低估 不可行
『正確答案』A
【例·單選題】股票內(nèi)在價值的計算方法模型中,假定股票永遠支付固定股利的模型是( )。
A.現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型
B.零增長模型
C.不變增長模型
D.市盈率估價模型
『正確答案』B
【例·單選題】在決定優(yōu)先股內(nèi)在價值時,( )相當有用。
A.零增長模型
B.不變增長模型
C.二元增長模型
D.可變增長模型
『正確答案』A
【例·多選題】下列股票模型中,較為接近實際情況的是( )。
A.零增長模型
B.不變增長模型
C.二元增長模型
D.三元增長模型
『正確答案』CD
(責(zé)任編輯:lqh)
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